Wall Street a une date d’expiration pour le rallye épique du dollar
Les Américains qui espèrent profiter de la force historique du billet vert avec des vacances à l’étranger devraient envisager de réserver le plus tôt possible. Après un rallye époustouflant au cours de la dernière année, le passage du dollar à des sommets de plusieurs décennies pourrait enfin avoir pris fin.
Autrement dit, si l’on en croit une poignée de stratèges de Wall Street.
L’un d’eux, UBS, a déclaré mercredi à ses clients que « les meilleurs jours du dollar sont peut-être derrière nous ».
Fin avril, le dollar américain a atteint son niveau le plus élevé face à l’euro depuis fin 2002, culminant à 1,05 euro pour un dollar EURUSD,
très proche de la « parité » ou du niveau auquel un euro vaudrait un dollar. Depuis, le billet vert s’est un peu déprécié. Pourtant, un indicateur populaire de la force du billet vert par rapport à ses principaux rivaux – l’indice ICE du dollar américain – a gagné plus de 13% DXY,
au cours de la dernière année et plus de 6 % depuis le début de l’année.
Ce sont des mouvements massifs pour les marchés des changes, où les mouvements quotidiens sont généralement mesurés en points de base ou en fractions de point de pourcentage. En effet, la volatilité dans l’espace monétaire du G-10 a été particulièrement élevée depuis le début de l’année, se rapprochant de 11 fin mai, tout en restant au-dessus du seuil de 10,5.
En excluant le printemps et l’été 2020, lorsque les marchés étaient encore sous le choc de l’avènement de la pandémie, cela marquerait la période de volatilité la plus élevée parmi les principales devises depuis 2017.
« L’augmentation de la volatilité est très frappante, le niveau est très élevé pour des périodes normales depuis 2016 », a déclaré Steven Englander, responsable mondial de la stratégie de change du G-10 chez Standard Chartered Bank.
La force du billet vert au cours de la dernière année a été attribuée à un certain nombre de facteurs, notamment :
Évolution des attentes en matière de taux d’intérêt : La Réserve fédérale a lancé ce que les marchés prévoient être le rythme le plus rapide de hausses des taux d’intérêt de référence depuis 1994. Pendant ce temps, la Banque du Japon s’en tient à l’assouplissement de sa politique monétaire, tandis que la Banque centrale européenne n’a fait part que récemment de son intention de commencer à relever son taux de référence plus tard cet été pour la première fois en 11 ans.
Inflation record : L’inflation la plus élevée en quatre décennies a contribué à inciter la Fed à agir de manière plus agressive, tout en faisant grimper les rendements nominaux, tout en pesant sur les rendements réels.
Flux refuges: Alors que l’inflation a sapé le pouvoir d’achat du dollar sur le marché intérieur, les inquiétudes concernant le ralentissement de la croissance économique en Europe et en Chine ont précipité les achats étrangers de billet vert dans ce que les experts du marché ont décrit comme une « fuite vers la sécurité », étant donné que la Chine pourrait voir son taux de croissance du PIB un an de retard sur celui des États-Unis pour la première fois depuis le milieu des années 1970.
Mais au cours des deux dernières semaines, les analystes des banques d’investissement en Europe et aux États-Unis ont de plus en plus estimé que la reprise du dollar avait suivi son cours.
UBS, la mégabanque suisse, a officiellement estimé que le dollar avait atteint un tournant séculaire et qu’elle restituerait une partie de ses gains dans les mois à venir à mesure que la Fed augmenterait encore les taux d’intérêt.
UBS n’est pas la seule banque d’investissement à adopter ce point de vue. Selon les estimations médianes de 44 courtiers, Wall Street voit la paire euro-dollar se renforcer jusqu’à la fin de 2022. Selon l’estimation médiane, l’euro s’échange à 1,10 $ d’ici la fin de l’année, contre 1,07 $ mercredi.
Une tendance similaire s’applique à la paire dollar-yen, qui a une estimation médiane de fin d’année de 125 yens pour un dollar, contre près de 130 yens pour un dollar mercredi. Le chiffre médian dollar-yen est basé sur les estimations de 31 courtiers.
En plaidant en faveur du dollar, les analystes d’UBS ont noté que l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’indice des dépenses de consommation personnelle, n’a augmenté que de 0,2 % d’un mois sur l’autre en avril, marquant la plus faible augmentation depuis novembre 2020. a suivi une augmentation de 0,9 % d’un mois à l’autre en mars.
Cet indice que les pressions inflationnistes pourraient diminuer, du moins aux États-Unis, a stimulé une amélioration des taux d’équilibre à long terme – une mesure des attentes du marché à long terme. Par exemple, le taux d’équilibre américain à 10 ans est tombé à 2,6 % cette semaine, contre 3 % il y a un mois, signe que la confiance des investisseurs dans les capacités de lutte contre l’inflation de la Fed s’améliore, selon les stratèges d’UBS.
À son tour, cela a entraîné une modération des attentes concernant la trajectoire de hausse des taux de la Fed. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux – un dérivé de taux d’intérêt utilisé par les traders pour se protéger ou parier sur les mouvements de l’objectif de taux de référence de la Fed – évaluent actuellement 266 points de base de hausses de taux pour 2022, contre environ 285 points de base dans une prévision publiée en début mai.
L’équipe d’UBS a ajouté que l’ampleur des gains du dollar au cours de l’année écoulée a été surprenante. « Bien que nous ayons guidé la force du dollar à court terme depuis le début de l’année à la faveur du cycle de resserrement de la Fed, l’ampleur de l’appréciation a dépassé nos attentes », a écrit l’équipe, dirigée par Mark Haefele, responsable de la gestion de fortune mondiale d’UBS. directeur des investissements.
Ils considèrent désormais que les risques pour le billet vert sont « plus équilibrés ».
Étant donné que le dollar joue un rôle particulier dans l’économie mondiale en raison de son statut de monnaie de réserve (ce que nous avons exploré plus en détail ici), la force du dollar au cours de l’année écoulée a créé des problèmes, en particulier pour les gouvernements et les entreprises des économies en développement, qui financent souvent au moins une partie de leur dette en dollars et en euros.
Le mois dernier, une équipe de stratèges en devises de Bank of America a exploré la possibilité que la force continue du dollar puisse conduire Hong Kong à abandonner l’arrimage du dollar de Hong Kong au billet vert. Hong Kong n’est pas la seule économie à arrimer sa monnaie au dollar. De nombreux pays du Moyen-Orient le font également, y compris l’Arabie saoudite. La rupture de ces ancrages pourrait déclencher davantage de bouleversements sur les marchés.
Plus récemment, Steve Barrow de la Standard Bank a discuté du cas encore purement théorique d’une intervention de la banque centrale pour affaiblir le dollar.
«Nous ne voyons certainement pas de cas maintenant, car les États-Unis sont à l’origine d’un resserrement indispensable des conditions financières mondiales. Mais il y a un danger que cela puisse aller trop loin et tomber trop lourdement sur les devises des marchés émergents », a écrit Barrow, le responsable de la stratégie du G-10, dans une note aux clients de la Standard Bank.
Enfin, il y a le modèle historique. Au cours des quatre derniers cycles de hausse des taux de la Fed, le dollar s’est généralement affaibli au cours des 12 mois suivant la première hausse de la Fed. Il a présenté ce schéma en 1994-1995, 1999-2000 et 2004-2005. La seule exception a été le cycle de hausse de courte durée qui a commencé fin 2015, qui a vu le billet vert se renforcer au cours de l’année suivante.
Bien sûr, il est également possible que davantage de flux vers des valeurs refuges et le différentiel de rendement toujours attractif contribuent à maintenir le dollar à un niveau élevé, car les taux américains augmentent plus rapidement que les taux en Europe et au Japon.
Après tout, ce n’est pas parce qu’un actif ou une devise donné s’est historiquement négocié selon un certain schéma que ce schéma est destiné à se répéter.
[affimax]