La question à 3 milliards de dollars – Les consommateurs du monde entier sont assis sur des tas d’argent. Vont-ils le dépenser? | Finance et économie

TIL ÉCONOMIQUE les contrôles mis en place pendant la seconde guerre mondiale donnent un aspect laxiste aux restrictions actuelles sur les restaurants et les stades de football. En Amérique, le gouvernement a tout rationné, du café aux chaussures, et a interdit la production de réfrigérateurs et de vélos. En 1943, toute son industrie automobile ne vendait que 139 voitures. Deux ans plus tard, la guerre a pris fin et un boom tiré par les consommateurs s’est ensuivi. Les Américains ont mis à profit les économies personnelles qu’ils avaient accumulées en temps de guerre. En 1950, les constructeurs automobiles produisaient plus de 8 millions de véhicules par an.

Aujourd’hui, les gouvernements assouplissent lentement les verrouillages, car les vaccins réduisent les hospitalisations et les décès dus au covid-19. L’attention se tourne vers la forme probable de la reprise économique. La grande question est de savoir si le monde riche peut ou non répéter l’astuce d’après-guerre, avec des économies refoulées alimentant un rebond rapide.

Les ménages ont certainement accumulé beaucoup d’argent. L’économiste a recueilli des données sur l’épargne personnelle – la différence entre le revenu après impôt et les dépenses de consommation – pour 21 pays riches. Si la pandémie n’avait pas eu lieu, les ménages auraient probablement épargné 3 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de 2020. En fait, ils ont économisé 6 milliards de dollars. Cela implique une «épargne excédentaire» d’environ 3 milliards de dollars, soit un dixième des dépenses de consommation annuelles dans ces pays. Les ménages de certains endroits ont accumulé plus de liquidités que ceux d’autres (voir le graphique 1). En Amérique, l’épargne excédentaire pourrait bientôt dépasser 10% de PIB, en partie à cause du plan de relance de 1,9 milliard de dollars du président Joe Biden, qui devait être promulgué après L’économiste est allé sous presse.

Les ménages n’épargnent généralement pas à une telle échelle pendant les récessions. D’une part, leurs revenus baissent généralement, car leur salaire est réduit ou ils perdent leur emploi. Mais les gouvernements du monde riche ont dépensé 5% de leur total PIB sur les régimes de congé, les allocations de chômage et les mesures de relance pendant la pandémie. En conséquence, les revenus des ménages ont en fait augmenté au cours de l’année écoulée. Dans le même temps, les verrouillages ont réduit les possibilités de dépenser.

Que feront les consommateurs de l’argent? S’ils devaient tout dépenser en une seule fois, monde riche PIB la croissance dépasserait probablement 10% en 2021, un chiffre si grisant qu’il ferait honte à la reprise d’après-guerre. (Cela engendrerait probablement aussi une poussée d’inflation.) À l’autre extrême, les ménages ne pourraient dépenser aucune de leurs économies, peut-être s’ils prévoyaient que leurs paiements d’impôts finiraient par augmenter pour payer les énormes plans de relance.

La réalité sera quelque part entre les deux. Les recherches de JPMorgan Chase, une banque, suggèrent que dans de nombreux pays riches, la consommation rebondira bientôt pour se rapprocher de son niveau d’avant la pandémie, entraînant une forte reprise mondiale. Goldman Sachs, une autre banque, estime qu’en Amérique, les dépenses d’épargne excédentaire ajouteront deux points de pourcentage à PIB croissance dans l’année suivant la réouverture complète. Cela indique une reprise assez rapide de la production et de l’emploi. Le 9 mars, le OCDE, un groupe de réflexion des pays riches, a revu ses prévisions pour PIB croissance pour le g20 groupe de pays à 6,2% en 2021, arguant que l’épargne des ménages représentait une «demande refoulée».

De tels calculs sont cependant très incertains, et pas seulement parce qu’il existe peu de précédents en dehors de la seconde guerre mondiale. Deux facteurs importent: comment les pots d’argent accumulés sont répartis entre les ménages; et si les gens traitent ces pots comme un revenu ou comme une richesse.

Commencez par la distribution. Il ne fait guère de doute que dans tous les pays riches, les personnes les plus riches ont accumulé l’essentiel de l’épargne excédentaire. Ils sont les moins susceptibles de perdre leur travail. Une grande partie de leurs dépenses est discrétionnaire, par exemple pendant les vacances ou les repas au restaurant; et bon nombre de ces services ont été fermés pendant la pandémie. Une grande partie de l’épargne entre les mains des riches limite le potentiel d’une manne de dépenses après le verrouillage parce que, selon les données probantes, ils ont une moindre propension à dépenser ce qu’ils gagnent.

Pourtant, le biais d’épargne en faveur des riches varie d’un pays à l’autre. Dans de nombreux cas, les personnes à faible revenu n’auront pas d’épargne excédentaire à dépenser, même une fois les verrouillages terminés. Pendant la pandémie, le quart le plus pauvre des ménages européens a été deux fois moins susceptible d’augmenter son épargne que le plus riche. En Grande-Bretagne, les cinquièmes les plus défavorisés disent avoir moins épargné pendant la pandémie qu’auparavant. Les Canadiens les plus pauvres n’ont pas réussi à construire des œufs de nidification pendant cette période.

L’Amérique est différente. Sa relance budgétaire a été exceptionnellement généreuse. Une troisième ronde de chèques, d’une valeur de 1 400 $, sera bientôt envoyée à la plupart des adultes. Les compléments aux allocations de chômage ont permis à de nombreuses personnes qui ont perdu leur travail de gagner plus de l’État qu’elles ne le faisaient dans leur emploi. Le résultat est que les Américains à faible revenu ont peut-être épargné encore plus que les riches, par rapport à leurs revenus. Une nouvelle étude du JPMorgan Chase Institute a révélé qu’à la fin du mois de décembre, les soldes bancaires des Américains les plus pauvres étaient environ 40% plus élevés que l’année précédente, contre environ 25% plus élevés pour les plus riches (voir graphique 2). La moitié la plus pauvre a vu ses liquidités augmenter de 11% au cours de l’année écoulée, soit près du double de l’augmentation pour les 1% les plus riches. Les salariés à revenu faible ou modéré sont plus susceptibles de dépenser leur épargne une fois l’économie rouverte, ce qui alimente la reprise.

Il y a une plus grande incertitude autour du deuxième facteur influençant la reprise: si les ménages perçoivent leurs réserves de liquidités comme un revenu ou une richesse. Ce n’est pas simplement une distinction sémantique. De nombreuses études révèlent que les ménages sont plus susceptibles d’augmenter leurs dépenses en réponse à une augmentation de leurs revenus (par exemple, une augmentation de salaire) qu’ils ne le sont pour une augmentation de leur richesse (par exemple, une augmentation de la valeur de leur maison). Les ménages ont accumulé un excédent d’épargne de différentes manières dans différents pays. Ceux de Grande-Bretagne et de la zone euro l’ont fait en dépensant moins. Il est peu probable que les gens considèrent cela comme un «revenu supplémentaire», a fait valoir Gertjan Vlieghe, membre du comité de politique monétaire de la Banque d’Angleterre, dans un récent discours. En Amérique et au Japon, en revanche, l’excès d’épargne est le résultat de revenus plus élevés en raison des paiements de relance, et non de la réduction des dépenses. Dans cette situation, a déclaré M. Vlieghe, l’épargne excédentaire «peut plus raisonnablement être interprétée comme un« revenu supplémentaire »», que les consommateurs peuvent être plus heureux de dépenser.

Et cela montre un contraste frappant avec le boom d’après-guerre. La reprise de l’Amérique était assez impressionnante, mais celle de l’Europe l’était encore plus, avec PIB croissance 50% plus rapide tout au long des années 50. Cette fois, c’est différent. Alors que la pandémie diminue, c’est l’Amérique, où il y a plus de stimulus et où les consommateurs sont plus susceptibles de la dépenser, qui semble prête à laisser le reste du monde riche dans sa poussière. ■

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Cet article est paru dans la section Finance & économie de l’édition imprimée sous le titre « La question à 3 milliards de dollars »