Comment gérer les spreads d’options de vente haussières

Grèves S&P	Ouvrir	Haut	Faible	Règlement	Valeur
1000.00P	0,60	1,80	0,60	1.40s	350,00
1010.00P	0,90	1,65	0,90	1.65s	412,50
1020.00P	1,50	1,95	1,50	1.95s	487,50
1025.00P	1.40	2.10	1.40	2.10s	525,00
1030.00P	1.20	2,50	1.20	2.30s	575,00
1040.00P	1,60	2,75	1h30	2.75s	687,50
1050.00P	2,00	3,50	1,50	3.30s	825,00

Tableau 1 : Prix des options à terme sur le S&P 500 pour la date d’échantillonnage à la mi-avril 15

Cette transaction nous coûterait environ 3 600 $ en marge initiale, et si vous suivez les règles d’ajustement simples expliquées ci-dessous, cette marge ne devrait pas dépasser 7 500 $.

Résultat d’un mouvement haussier

Le contrat à terme S&P de juin – qui s’est établi à 1143,60 le 15 avril, en baisse de 17 points dans une vente massive de volume – devrait encore baisser de 8 % pour atteindre la jambe courte de notre écart de crédit hypothétique.

À cette date de la mi-avril, les contrats à terme S&P ont chuté d’environ 8 % par rapport au récent sommet du contrat de juin. Cela donne donc un joli coussin. Mais il n’y a aucune garantie, et nous devrions toujours assumer le pire et avoir un plan pour y faire face.

Le marché, par exemple, pourrait continuer à baisser après que nous nous soyons lancés dans ce commerce, alors comment pourrions-nous gérer cela ? Pour commencer, si le marché s’échange à la hausse d’ici fin mai, l’écart se réduira rapidement et nous pourrons réaliser un profit.

C’est le scénario idéal, et si cela se produit, nous réaliserions, avec la prime collectée tombant à zéro à l’expiration, un bénéfice d’un peu plus de 5 % en 35 jours (sur la base d’une hypothèse de double marge, sans compter les commissions). Une commission de réduction par tour peut être d’environ 15 $ pour chaque jambe.

Un retour pas trop minable depuis un mois. C’est pourquoi ils appellent ces spreads bull put spreads – ils bénéficient le plus des mouvements haussiers.

Résultat d’un déclin

Bien que ces spreads de crédit put puissent même profiter d’une baisse du marché, une baisse importante et rapide peut poser problème. En termes de niveaux actuels de volatilité et de délai d’expiration, qui est le 21 mai (35 jours avant notre hypothétique présent de la mi-avril), ce commerce a 99,3% de chances de profit, selon une analyse statistique.

En d’autres termes, il n’y a que 0,7 % de chances que les contrats à terme sous-jacents s’établissent en dessous de la grève courte de 1050 le 21 mai. Ce sont de très bonnes chances, n’est-ce pas ?

Eh bien, oui, mais le diable est toujours dans les détails. L’analyse ci-dessus suppose que nous n’avons pas la main forcée par un mouvement rapide et important vers le bas avant l’expiration.

L’image provisoire des profits/pertes semble également bonne : il y a une probabilité d’environ 88 % d’un bénéfice inférieur neuf jours après le début de la transaction et une probabilité de 93 % 18 jours après le début de la transaction.

Jusqu’où devrions-nous laisser le marché baisser avant de faire quelque chose à propos de cette position ?

Même si les chances sont en notre faveur et qu’il y a un long chemin à parcourir avant que cet écart n’entre dans l’argent, laisser une position comme celle-ci s’approcher de la grève courte ou, pire, dans l’argent est un non-non définitif en termes de risque-récompense.

Après tout, il s’agit d’un écart de 50 points. Si à l’expiration rien n’est fait, la transaction aura une perte maximale de 12 500 $, moins la prime perçue. C’est évidemment à éviter à tout prix.

Garder en sécurité

Une bonne règle empirique consiste à sortir du spread si un certain niveau prédéterminé des contrats à terme est touché. Certains traders préfèrent un stop mental sur la prime du spread, mais cela pose certains problèmes, comme permettre par inadvertance à la position de se rapprocher dangereusement du prix d’exercice de l’option courte juste avant l’expiration.

Il y a moins de 3 % de chances que la position touche la jambe courte de l’écart dans les 35 jours précédant l’expiration, mais si nous attendons trop longtemps pour ajuster la position et que nous atteignons ce niveau, l’écart sera devenu trop important pour s’ajuster rapidement.

Certains préfèrent utiliser le premier niveau d’écart type comme point d’ajustement. Dans ce cas, c’est 1105, sur la base de nos niveaux actuels de volatilité historique/statistique. Il y a 63 % de chances que la position touche ce niveau avant l’expiration ; cette probabilité plus élevée modifie considérablement les chances du commerce.

Néanmoins, nous voulons être prêts à fermer l’écart à ce stade. Mais d’abord, nous le repositionnons avec un ajustement appelé « olling for credits ».

Regardons ce qui se passe si la position atteint ce premier niveau d’écart type, en utilisant quelques hypothèses simples.

La technique de gestion des arrêts

Nous pouvons faire un certain nombre de projections sur ce qui se passera lorsque nous atteindrons le premier niveau d’écart type (sigma). Plus il faut de temps pour atteindre ce niveau, bien sûr, plus la décroissance de la valeur temporelle nous a aidés, produisant peut-être même un gain si elle se produit vers la fin du cycle d’expiration.

Vous pouvez voir sur la figure 1 que de petites pertes se produisent dans les délais T+9 et T+18. Si nous prenons la période T + 9, par exemple, et supposons que nous atteignons le premier point sigma dans les neuf jours suivant l’entrée dans cette transaction, nous affichons une perte d’environ 375 $ sur la position.

Ce nombre serait probablement un peu plus élevé compte tenu des augmentations supplémentaires de la volatilité, même si la longue jambe de ce commerce aiderait quelque peu contre une augmentation de la volatilité implicite.

Figure 1 : Peut mettre à étaler avec 35 jours jusqu’à l’expiration. Créé à l’aide du logiciel d’analyse d’options OptionVue 5.

Après neuf jours de transaction, compte tenu de la perte indiquée, un plan simple consisterait simplement à fermer le spread (le racheter) et à le revendre plus bas, mais deux fois. Cet ajustement, cependant, doublerait notre exigence de marge à environ 7 200 $.

Repositionner le spread

Il y a deux choix pour repositionner cet écart. Nous pourrions le vendre le même mois (mai) ou en juin, ce qui nous permettrait d’aller encore plus bas pour collecter suffisamment de prime pour couvrir le montant de la perte initiale (environ 375 $ dans notre exemple d’ajustement à T + 9 jours dans le commerce) et pour couvrir le coût du débit que nous avons engagé lorsque nous avons fermé notre premier spread. Idéalement, vous voudriez le vendre dans le même mois.

Regardons comment ce commerce fonctionnerait en termes de prix possibles. Par exemple, au premier niveau d’écart type environ neuf jours après le début de la transaction, nous devons payer environ 5,60 pour racheter l’option de vente courte de 1050 (une perte de 2,50). Nous vendons ensuite trois options de vente May 1000, ce qui nous rapporte environ 2,60 pièce. (N’oubliez pas que nous étions longs un, donc vendre trois nous laisse court deux.)

Nous abaissons ensuite notre put long de 1000 mai et en ajoutons un autre, en vendant à un prix d’exercice suffisamment bas pour nous assurer que nous n’avons pas abaissé notre crédit net total initial, et idéalement l’augmentons si possible.

Le tableau 2 contient un journal de ces transactions et des prix probables qui se seraient produits, ce qui entraînerait une légère augmentation de notre crédit net initial.

Les ajustements trouvés dans le tableau 2 montrent que nous avons augmenté notre risque en doublant notre position et en élargissant l’écart à 75 points entre la jambe courte et la jambe longue. Cela dit, nos positions courtes sont maintenant (à l’heure actuelle de la mi-avril 2005) un peu plus de 100 points en dessous du niveau du prix du contrat à terme de juin (qui a déjà chuté de 38 points), qui est supposé à ce stade être à 1105 alors que nos prix d’exercice courts sont maintenant à 1000.

Nous sommes en toute sécurité loin de l’argent avec cet ajustement. En fait, sur la base des calculs statistiques originaux, nous sommes au-delà du sigma trois à 1029,80.

Options de mai	Contrats	Prime		Crédit net
Vendre 1050 options de vente	+1	3.10	+775	+775
Achetez 1000 options de vente	+1	1,60	-400	+375
Acheter 1050 Put	+1	5,60	-1 400	-1 025
Vendre 1000 options de vente	-3	2,60	+1 950	+925
Acheter 925 Put	+2	1,00	-500	+425

Tableau 2 : Rolling put spread pour les crédits inférieurs sur la chaîne d’exercice.

Enfin, si nous redescendons à la baisse, vous devrez racheter les deux spreads et les reporter au mois suivant, encore plus bas dans la chaîne de grève. Cela réduirait le risque car la prime de temps supplémentaire vous permettrait d’aller encore plus loin dans la chaîne de grève que ce qui serait possible dans les options de mai.

Un plan de secours consiste à ne pas laisser le prix du spread doubler. Mais rappelez-vous qu’il y a moins de 8 % de chances que le prix atteigne notre premier niveau sigma (le premier point d’écart type de 1105) au cours des neuf premiers jours, donc ce n’est pas comme si cela se produisait tous les jours. Et en regardant la figure 1, vous pouvez voir qu’à T + 18, le montant de l’ajustement des pertes serait beaucoup plus petit si nous atteignions le premier niveau sigma. Entre T+18 et l’expiration (la ligne continue), un profit se dessine. Dans ce cas, nous suivrions toujours la règle de rouler la position.

Qu’est-ce qu’une option de vente ?

Une option de vente est un type de contrat qui donne à un trader le droit de vendre un certain nombre d’actions d’un actif au prix d’exercice avant l’expiration de l’option.

Si le prix tombe en dessous du prix d’exercice, le trader peut exercer l’option, puis revendre le contrat au prix le plus élevé, empochant le gain.

Qu’est-ce qu’une option d’achat ?

Une option d’achat est l’opposé d’une option de vente. Autrement dit, le titulaire du contrat a le droit d’acheter un certain nombre d’actions au prix d’exercice avant son expiration.

Qu’est-ce qu’une option ?

Une option est essentiellement un pari sur l’orientation future du marché ou d’une composante du marché.

C’est un type de dérivé. Autrement dit, une option représente une action ou un indice, mais n’est pas une action ou des actions de cette action ou de cet indice.

L’essentiel

D’autres façons de rester dans ces métiers sont d’écrire des appels pour payer les ajustements et fournir une rentabilité supplémentaire à la baisse. Mais cela devient délicat et il vaut mieux laisser les gestionnaires de fonds professionnels.

La stratégie que nous avons décrite ici est un plan beaucoup plus simple. À long terme, avec un biais haussier historique sur les marchés boursiers, cette stratégie peut vraiment porter ses fruits, surtout si vous les faites systématiquement tous les mois et que vous vous diversifiez sur de nombreux marchés.

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