Les grands fonds parient que le commerce « tout sauf les obligations » est sur le point de prendre fin

(Bloomberg) — Les grands investisseurs obligataires américains ont transféré de manière agressive leur argent vers des obligations à long terme, pariant que cette classe d'actifs mal-aimée sera l'une des gagnantes d'éventuelles baisses de taux d'intérêt.

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Les 20 plus grands gestionnaires de fonds communs de placement aux États-Unis ont augmenté leur duration au cours des deux derniers mois à mesure que les rendements grimpaient, selon une étude de JPMorgan Chase & Co. Les investisseurs ont constitué des positions en « accumulant » des obligations d'entreprises de première qualité pour éviter le portage négatif. de la dette publique, a déclaré Nikolaos Panigirtzoglou, stratège des marchés mondiaux chez le prêteur.

Les obligations d’entreprises à long terme reconquièrent les investisseurs qui ont fui alors que le marché a réduit ses paris sur un assouplissement imminent de la Réserve fédérale. Aujourd’hui, l’attrait revient alors que les marchés intègrent deux baisses de taux cette année après que les données ont montré que l’inflation américaine refluait pour la première fois en six mois.

« L'histoire montre de manière assez constante que les rendements remontent fortement trois à quatre mois avant que la Fed ne commence réellement à les réduire », a déclaré Gershon Distenfeld d'AllianceBernstein Holding LP, qui a récemment prolongé la durée du portefeuille de revenu américain de 23 milliards de dollars qu'il gère. Cela pourrait se produire « dans un mois ou deux, dans six mois, ou pas avant 2025 », a-t-il déclaré.

Le « commerce de tout sauf des obligations » est peut-être désormais arrivé à son terme et la dette à long terme devrait faire son retour au second semestre, ont écrit les stratèges de Bank of America Corp. dans une note publiée vendredi.

Les gestionnaires de fonds ont augmenté leur allocation aux obligations ce mois-ci de 7 points de pourcentage en moyenne par rapport à avril, selon une enquête menée par le prêteur, même s'ils restent globalement sous-pondérés. En revanche, les niveaux de trésorerie sont tombés à leur plus bas niveau depuis près de trois ans.

Les entreprises réagissent

Certaines entreprises ont répondu à la demande de durée, la société de soins de santé Merck & Co. Inc. offrant cette semaine un titre à 30 ans, l'obligation d'entreprise en euros la plus longue depuis 2021. L'avantage pour les entreprises est que les taux à plus long terme La dette européenne est inférieure à celle des crédits à court terme, ce qui permet aux trésoriers de bénéficier de coûts d’emprunt inférieurs.

« Les entreprises profitent des faibles spreads de crédit qui prévalent sur le marché et garantissent cette prime de risque pour leurs emprunts », a déclaré Luca Bottiglione, responsable de la recherche crédit européenne chez Zurich Insurance Group AG.

L'histoire continue

L'accord Merck a contribué à porter la durée moyenne des obligations d'entreprises émises sur le marché de la dette publique de la région ce mois-ci à environ 7,6 ans – la plus longue depuis octobre 2021, selon les données compilées par Bloomberg. Les données suivent les ventes en euros, en livres sterling et en dollars dans la région et excluent les billets perpétuels et hybrides.

« Les entreprises sont peut-être en train de trouver un point idéal sur les marchés en ce moment », a déclaré Althea Spinozzi, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Saxo Bank AS. « Ils peuvent garantir les rendements les plus bas de la courbe des rendements, tandis qu’un nombre important d’investisseurs, désireux de spéculer sur un cycle agressif de baisse des taux, sont prêts à prolonger la durée. »

Cliquez ici pour écouter un podcast sur la façon dont TCW s’attend à des « accidents » de la dette privée à mesure que le stress s’accumule.

Revue de la semaine

• Le marché du financement à effet de levier est à nouveau favorable aux vendeurs, avec tout ce que cela implique, notamment une reprise des ventes d'actifs à l'horizon et des investisseurs si disposés que la gestion des risques devient une priorité secondaire.

• L’achat de titres de créance vendus par les pays les moins bien notés effraie la plupart des investisseurs. Cependant, sur les marchés émergents du monde entier, ce type de pari risqué est qualifié de « situations spéciales » – et sa popularité ne cesse de croître.

• L’essor du trading électronique et la popularité croissante des transactions de portefeuille ont eu une conséquence involontaire sur le marché américain des obligations d’entreprises : rendre le crédit privé encore plus attractif.

• La demande d'obligations issues de prêts garantis aide les entreprises les plus risquées d'Europe à réaliser des bénéfices précoces grâce aux réductions de taux d'intérêt attendues dès le mois prochain.

• Les entreprises ont inondé le marché des titres adossés à des actifs avec des offres cette semaine, vendant le plus d'obligations cette année alors qu'elles cherchaient à emprunter avant que les rapports sur l'inflation n'ajoutent une incertitude supplémentaire aux marchés.

• Citizens Financial Group Inc. cherche à lever des capitaux au moyen d'un type d'actions privilégiées auparavant défavorisé et qui fait désormais son grand retour parmi les banques régionales américaines.

• Agile Group Holdings Ltd., un promoteur chinois de villas et d'immeubles de grande hauteur, a fait défaut pour la première fois sur des obligations publiques en dollars, soulignant une détresse persistante au milieu d'une crise immobilière sans précédent dans le pays.

• Merck & Co. Inc a introduit l'obligation d'entreprise la plus longue d'Europe dans la monnaie commune depuis 2021, dans ce qui pourrait bientôt devenir une rare opportunité pour les investisseurs de mettre la main sur des rendements sains avant que les banques centrales ne commencent enfin à réduire les taux.

• McDonald's Corp. a vendu des obligations en dollars canadiens pour la première fois depuis 2017, rejoignant ainsi une série d'entreprises américaines qui ont emprunté sur le marché pour diversifier leur exposition aux devises.

• Ferrari NV a réduit ses coûts de financement lors d'une rare émission d'obligations par le constructeur automobile de luxe.

• Blackstone Inc. et Goldman Sachs Asset Management fournissent la plus grande partie d'un prêt direct d'environ 900 millions de dollars à Depot Connect International dans le cadre du refinancement d'une dette privée plus coûteuse.

• Peloton Interactive Inc. a embauché JPMorgan Chase & Co. pour lever environ 850 millions de dollars grâce à une nouvelle vente de prêt qui refinancera la dette existante.

• Des banques, dont Barclays Plc, Deutsche Bank AG et UniCredit SpA, mobilisent plus de 800 millions d'euros (870 millions de dollars) de financement par emprunt pour soutenir l'offre de TDR Capital sur le détaillant discount italien Acqua & Sapone.

En mouvement

• Fortress Investment Group a embauché l'ancien directeur général de Goldman Sachs Group Inc., Michel Dimitri. Dimitri se concentrera sur le crédit privé et rapportera à Andy Frank, qui dirige le financement mondial des sponsors.

• Apollo Global Management a recruté Chris Adair en tant que directeur général et spécialiste des titres à revenu fixe. Adair nous rejoint après avoir travaillé chez SLC Management, où il était directeur général principal et responsable des partenariats stratégiques.

• Brinley Partners, une société de crédit privée avec plus de 4 milliards de dollars d'actifs sous gestion, a embauché Rex Chung, plus récemment associé chez Hunter Point Capital.

–Avec l'aide de Brian Smith, Cecile Gutscher, James Crombie et Helene Durand.

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