Zedge Stock : GuruShots représente une stratégie parfaite à long terme (NYSE : ZDGE)

J’ai investi dans Zedge (NYSE : ZDGE) en espérant qu’ils exploiteraient leur portée mondiale comme source de contenu à grignoter et d’expériences partagées. GuruShots semble être un mouvement prudent dans cette direction tout en alimentant à faible risque et à court terme expansion des bénéfices. Cela rend Zedge beaucoup plus attrayant après l’acquisition de GuruShots, à la fois d’un point de vue concret et parce que cela réduit la probabilité de mauvaises acquisitions et augmente la probabilité de bonnes.

Auparavant, Zedge était une application de personnalisation de smartphone avec un énorme fossé sous la forme de 10 millions d’avis d’étoiles de 4,6 qui créent environ 60 millions d’installations par an alors que des milliards de personnes achètent des téléphones Android. Bien que cet avantage soit énorme, le contenu de Zedge et les fonctionnalités intégrées à l’application n’étaient pas à la hauteur, ce qui entraînait un taux de désabonnement élevé et de faibles revenus par utilisateur. Cela a commencé à changer en 2020 sous le PDG Jonathan Reich, alors que les revenus par mois d’utilisateur ont commencé à augmenter de manière constante. Depuis que Reich est devenu PDG, l’ARPMAU a plus que doublé et la MAU a augmenté d’environ 25 %.

Sans GuruShots, l’amélioration opérationnelle de l’application Zedge continuerait à stimuler l’ARPMAU, et le taux de croissance de 15 à 20 % des dépenses publicitaires mobiles sur les marchés finaux de Zedge serait également un vent arrière. Cela produirait une croissance des bénéfices de plus de 20 % en raison des marges élevées et du levier d’exploitation. L’action est sous-évaluée avant GuruShots à <10x PE, sans compter les liquidités substantielles.

Avec GuruShots, Zedge peut devenir une entreprise mondiale importante. Premièrement, l’ARPMAU des GuruShots est de 3,5 $, plus de 50 fois supérieur à celui de Zedge. Alors qu’un utilisateur de GuruShots venant de Zedge aurait probablement un ARPMAU beaucoup plus faible que la base d’utilisateurs existante de GuruShots, Zedge améliorera également l’ARPMAU de GuruShots. Les utilisateurs viennent déjà sur Zedge avec l’intention de parcourir des photos, donc Zedge a un public pertinent. À ces fins, disons que l’ARPMAU d’un utilisateur de GuruShots venant de Zedge n’est que de 1 $ par mois. Si Zedge peut convertir 1/250 inscriptions Zedge en utilisateurs de GuruShots, cela représente potentiellement 240 000 utilisateurs, par an, 240 000 $ par mois, ou environ 3 millions de dollars de revenus supplémentaires par an, et cela s’accumulerait. Il semble possible que Zedge puisse également convertir 1/150 utilisateurs, par exemple, en utilisateur Gurushots.

Deuxièmement, GuruShots fournira à Zedge une grande quantité de contenu de très haute qualité provenant de plus de dix mille photographes compétitifs produisant du contenu partout dans le monde, en temps réel. Alors qu’auparavant, Zedge comptait environ 2000 artistes produisant du contenu, GuruShots devrait plus de 5 fois ce nombre tout en augmentant la qualité. Cela améliorera la qualité de l’application Zedge et, espérons-le, améliorera encore la monétisation de Zedge. Il est également possible que GuruShots ajoute un composant en temps réel au contenu Zedge, car les photographes prennent des photos de choses qui se passent quotidiennement.

Troisièmement, GuruShots va croître parce que Zedge peut payer les photographes de GuruShots plus pour leur contenu qu’ils ne le faisaient auparavant. Ensemble, ces trois facteurs pourraient approcher 10 millions de dollars supplémentaires par an de revenus à marge très élevée.

Enfin, la direction a l’intention de se développer dans la vidéo et d’autres secteurs verticaux au fil du temps, et à un niveau très élevé, Zedge peut désormais créer un écosystème gamifié et monétisé de premier plan au niveau mondial pour créer et consommer du contenu à grignoter à l’échelle d’un smartphone.

La valeur d’un tel écosystème mondial est probablement de l’ordre de 1 milliard de dollars au fil du temps. La direction avait peut-être à l’esprit l’acquisition de GuruShots lorsqu’elle a accepté une rémunération incitative qui dépend à 70 % de la capitalisation boursière dépassant 451 millions de dollars d’ici septembre 2024.

Structure et évaluation de la transaction

En raison de la structure de l’accord, la capitalisation boursière de Zedge n’a augmenté que d’environ 15 %, tandis que les revenus ont augmenté de > 30 % avant les synergies, et probablement > 40 % ou plus après.

Le prix d’achat est de 18 millions de dollars en espèces à l’avance plus un complément de prix de 16,8 millions de dollars en espèces ou en actions à la discrétion de Zedge.

Les conversations avec la direction confirment la déclaration lors de l’appel d’hier selon laquelle les objectifs d’earn-out sont « agressifs » car le haut de la fourchette suppose une croissance spectaculaire par rapport aux niveaux de revenus de l’exercice 2022. L’earn-out est tarifable, donc si 16,8 $ sont atteints, Zedge aura une performance très impressionnante et l’acquisition semblera en valoir la peine, sinon elle sera inférieure à 16,8 $.

De plus, avec les marges très élevées de Zedge, il est probable que la partie complément de prix de l’acquisition sera dans une moindre mesure amortie. Par exemple, si l’extrémité supérieure de la fourchette correspond à 10 millions de dollars de revenus supplémentaires sur deux ans et que les marges supplémentaires sont de 60 %, le paiement réel est de 10,8 millions de dollars. Ceci est compliqué par l’acquisition d’utilisateurs payante qui prendra probablement la plupart des bénéfices excédentaires au cours de la première année, mais s’accompagne de contraintes concernant le retour sur investissement publicitaire minimum qui garantira qu’il est rentable. Étant donné que Zedge génère actuellement à peu près autant de liquidités chaque année et que le complément de prix est de plus de deux ans, cela devrait être très digeste et la direction a clairement déclaré à plusieurs reprises qu’elle pensait pouvoir tirer d’importants bénéfices de cette acquisition sans lever de capitaux.

Il existe également un pool de bonus de rétention de 8 millions de dollars pour les employés de GuruShots payable sur trois ans, moitié en espèces, moitié en actions. Aux taux actuels, Zedge générera la partie en espèces de cela en seulement deux trimestres.

En supposant que Zedge choisit de compenser GuruShots avec 9 millions de dollars d’actions dans le complément de prix et 4 millions de dollars supplémentaires d’actions provenant du pool de bonus de rétention, cela représente environ 15% d’ajout à la capitalisation boursière aux prix actuels. Cependant, cela se produira, espérons-le, à des prix nettement plus élevés, il est donc facile de voir qu’il s’agit d’un ajout inférieur à 10% à la capitalisation boursière. Il est également possible que Zedge choisisse de faire la totalité du complément de prix en espèces, car ils continuent d’accumuler de l’argent sur le bilan et viennent de recevoir des frais d’intégration de 2 millions de dollars d’Apptopia.

Dans ce scénario, les actions actuelles en circulation sont d’environ 17 millions en un an, pour une capitalisation boursière d’environ 100 millions de dollars aux prix d’aujourd’hui. GuruShots a actuellement un chiffre d’affaires de 8 millions de dollars et une perte de 1 million de dollars chaque année, et il y aura certainement des coûts d’intégration, donc les bénéfices de Zedge cette année passeront probablement d’environ 10 millions de dollars à environ 8,5 dollars en raison de cette acquisition. C’est une équation compliquée car, espérons-le, le stock augmentera au cours de la prochaine année, tout comme les revenus et la rentabilité, potentiellement de manière explosive dans les deux cas. Plus l’action est élevée, moins il y aurait de dilution, et ils peuvent également payer toutes les obligations restantes en dehors de 4 millions de dollars en espèces. Un cas haussier serait que l’action triple, ils ne paient que 4 millions de dollars en actions, et cela ne représente qu’une augmentation de 2 % de la capitalisation boursière, tandis qu’un cas conservateur correspond à une augmentation d’environ 10 à 15 % de la capitalisation boursière. Avec tout cela à l’esprit, le titre est d’environ 11x les bénéfices post-acquisition, sans tenir compte des synergies potentiellement très importantes de l’acquisition qui pourraient très facilement le faire se négocier à 7x les bénéfices en 9 mois et avec une forte croissance.

Enfin, c’est un signe positif que Zedge ait décidé de ne rien payer d’avance en stock, bien que la direction ait été incitée à le faire en raison de la structure de rémunération.

Présentation de GuruShots

On pourrait dire que GuruShots est le moyen le plus puissant au monde pour générer très rapidement des photos de très haute qualité à grande échelle. GuruShots pourrait potentiellement être utilisé pour générer des photographies locales. Par exemple, si vous souhaitez trouver des photos de haute qualité de votre quartier ou des événements locaux récents. Il s’agit d’une plate-forme très flexible et puissante exploitant potentiellement des millions d’utilisateurs mondiaux de smartphones.

Aujourd’hui, GuruShots est probablement le plus grand concours de photographie au monde, organisant des expositions en direct dans le monde entier. GuruShots a plus de 140 millions d’images, ce qui le place dans le même ordre de grandeur que Shutterstock qui a ~ 400 m, dans le cadre de Zedge, il peut grossir. GuruShots a actuellement 8 millions de dollars de revenus, payant aux utilisateurs en moyenne 50 dollars par mois. Il s’agit clairement d’un groupe de photographes hardcore. Cela indique qu’il y a environ 14 000 membres payants de GuruShots et environ 200 000 MAU au total.

Un point faible de GuruShots est que le système de vote dans les concours photo pourrait probablement nécessiter un peu de travail. Il est actuellement un peu trop facile de voter pour chaque photo.

À court terme

Le court terme sera probablement fort mais pas spectaculaire alors que Zedge commence l’intégration. À court terme, il s’agira de bases telles que l’extension de GuruShots dans des langues autres que l’anglais, l’ajout d’abonnements, de revenus publicitaires et de revenus NFT pour GuruShots. Du côté de Zedge, il y aura des avantages de la nouvelle plate-forme de médiation publicitaire et des fonctionnalités sociales dans l’application principale Zedge. L’application Zedge devrait également présenter un avantage substantiel une fois qu’elle commencera à inclure du contenu de GuruShots, et GuruShots devrait connaître une croissance à mesure que les créateurs sur GuruShots sont payés par la consommation de leur contenu dans l’application Zedge.

Zedge devrait également ajouter le trading NFT à un moment donné cette année, ce qui devrait donner un coup de pouce et attirer l’attention du public. Il y a des expositions physiques en direct des meilleures photos sur GuruShots partout dans le monde, positionnant potentiellement Zedge comme l’une des plus grandes galeries de photos au monde. C’est l’endroit idéal pour vendre des NFT des meilleures photos. Si l’adoption du NFT se poursuit, Zedge est désormais bien positionné.

Moyen terme

C’est à moyen terme que ça devient spectaculaire. Si Zedge peut commencer à amener ne serait-ce que 1% de ses utilisateurs à s’engager avec GuruShots, l’impact sur le résultat net devrait approcher 10 millions de dollars. De plus, si le contenu amélioré de GuruShots peut augmenter l’adhérence de Zedge de seulement 30 %, cela représenterait un MAU supplémentaire de 10 millions pour Zedge.

Je pense que la prochaine grande étape est que si Zedge est en mesure de poursuivre son solide bilan d’exécution, il se peut qu’il produise la plus grande quantité de photographies de haute qualité au monde de la manière la plus distribuée et en temps réel possible. Il existe une vaste gamme de partenariats qui pourraient en résulter. Les annonceurs de voyages en sont un exemple. Si vous souhaitez voir des photographies de la plus haute qualité provenant de la foule d’une destination de voyage ou d’un festival populaire, vous êtes un client très attractif pour une agence de voyage proposant des services pertinents. Il y a aussi potentiellement une grande opportunité de connecter les artistes du monde en développement avec les consommateurs du monde développé qui n’ont aucun problème à dépenser des sommes qui feraient beaucoup de chemin dans le monde en développement.

Des risques

Le principal risque est que GuruShots ne soit pas capable de s’étendre au-delà de sa base d’utilisateurs actuelle de photographes inconditionnels. Zedge pense qu’il y a plus de 30 millions de photographes amateurs dans le monde, et la capacité universelle de prendre une photo de vos expériences sur votre smartphone et de la partager avec le monde (et d’être payé pour cela !) via Zedge augmentera, espérons-le, ce nombre.

Un autre risque est que Zedge ait peut-être mal évalué la trajectoire des GuruShots dans un sens plus large. Un examen de GuruShots sur Google Trends montrera qu’il a diminué en termes de popularité de recherche depuis 2018. Espérons que cela reflète la fusion du service autour d’un noyau très productif plutôt qu’un problème plus vaste. Nous savons que GuruShots a environ 200 000 MAU et des revenus en constante augmentation par utilisateur payant.