Une croissance faible et des dettes massives freinent les économies émergentes
La hausse des coûts de financement, la croissance rapide des dettes et une croissance irrégulière menacent de devenir une combinaison toxique pour les économies émergentes cette année alors qu’elles luttent pour se remettre de l’impact économique de la pandémie de coronavirus.
L’OCDE a relevé cette semaine ses prévisions pour l’économie mondiale, mais l’essentiel de cette amélioration profiterait au monde développé. Il a averti que les économies émergentes resteraient de 3 à 4% en deçà de leur trajectoire de croissance d’avant la pandémie d’ici la fin de l’année prochaine.
Les prévisions ont porté un coup dur aux espoirs que les pays économiquement fragiles seraient en mesure de sortir de l’expansion massive des dépenses publiques que beaucoup ont entreprise au cours de l’année écoulée dans le but d’atténuer les dommages causés à leurs systèmes de santé et à leurs économies par la pandémie. et les mesures de verrouillage connexes.
Les gouvernements du monde entier ont été exhortés par le FMI et d’autres organismes à dépenser tout ce qu’ils peuvent pendant la pandémie et à ne s’inquiéter que plus tard de la dette.
Beaucoup l’ont fait: la dette publique du Brésil a atteint 102% du produit intérieur brut à la fin de l’année dernière selon l’Institut de la finance internationale, l’Inde a atteint 89% et l’Afrique du Sud 82%.
Pendant ce temps, les billions de dollars injectés sur les marchés financiers mondiaux par les États-Unis et d’autres pays riches dans le cadre de leur riposte à la pandémie ont fait baisser les coûts d’emprunt: le service de la dette publique des économies avancées représentera en moyenne 3,3% des recettes publiques cette année selon l’agence de notation Fitch, en légère hausse par rapport à 3,1% en 2019 malgré l’énorme augmentation de la dette et une forte baisse des recettes fiscales.
Mais la plupart des économies émergentes ont encore des taux d’intérêt considérablement plus élevés. En moyenne, ils consacreront 10,4% de leurs revenus au paiement des intérêts cette année, contre 8% en 2019.
En conséquence, selon Fitch, le montant que les gouvernements des économies émergentes dépensent pour le paiement des intérêts sera l’année prochaine égale aux dépenses des économies avancées – environ 860 milliards de dollars pour chaque groupe – même si les économies avancées ont emprunté environ trois fois plus que les économies émergentes.
«Tout le dialogue que nous entendons est que les gouvernements devraient profiter des taux d’intérêt bas [to borrow and spend] mais si vous ne les avez pas, le fardeau sur les comptes publics continue de croître », a déclaré James McCormack, responsable mondial des notations souveraines chez Fitch.
Les pays les plus vulnérables sont ceux dont le taux d’intérêt moyen sur leur dette est supérieur à leur taux de croissance, selon les analystes.
«Le taux d’intérêt réel à long terme en Afrique du Sud reste proche de 4%, ce qui est absurdement élevé lorsque le taux de croissance potentiel de l’économie est d’environ 1,5%», a déclaré David Lubin, responsable de l’économie des marchés émergents chez Citi. «La dette dont les gens devraient s’inquiéter est celle des pays qui n’ont pas de modèle de croissance fiable.»
Les chiffres de l’IIF suggèrent que le Brésil et le Mexique sont confrontés à un problème similaire, tandis que des pays comme l’Indonésie, la Turquie et l’Inde sont moins vulnérables.
Bien que les coûts du service de la dette de l’Inde l’an dernier aient absorbé plus d’un quart de ses recettes publiques, les investisseurs estiment que son économie croîtra assez rapidement pour maintenir la roupie ferme et même augmenter face au dollar. Il vend des obligations à des échéances longues, ce qui réduit le risque de refinancement, et les investisseurs étrangers détiennent moins de 2% de sa dette intérieure, selon l’IIF, ce qui signifie que ses marchés ne sont pas vulnérables aux sorties soudaines de capitaux étrangers volatils.
«Ce que l’Inde a, c’est une crédibilité en matière de croissance», a déclaré Lubin, un appel qu’elle partage avec d’autres comme l’Indonésie, la Hongrie et la Pologne. « Si vous manquez de crédibilité en matière de croissance – et que le Brésil, l’Afrique du Sud et le Mexique en manquent -, le marché n’est pas prêt à vous accorder le bénéfice du doute. »
Cela laisse ces pays aux prises pour maîtriser leurs coûts de financement, préviennent les analystes.
Par exemple, le Brésil vend des obligations sur son marché intérieur à des échéances plus courtes – la maturité moyenne de la nouvelle dette publique est tombée à deux ans en 2020, contre plus de cinq ans en 2019, selon sa banque centrale. Les obligations à plus courte échéance sont moins chères à émettre mais doivent être remboursées plus rapidement – une décision difficile en cas de crise.
De nombreux économistes considèrent le problème de la dette de l’Afrique du Sud comme le plus difficile à résoudre en raison de l’ampleur de l’ajustement budgétaire nécessaire. Peter Attard Montalto d’Intellidex, une société de recherche, a averti que la position du gouvernement sud-africain était «politiquement insoutenable et inefficace. . . L’Afrique du Sud devra s’adresser au FMI [for support] d’ici deux ans ».
La dette de Pretoria a des maturités longues – une moyenne de plus de 13 ans, selon la banque centrale – et ses marchés de capitaux locaux sont plus profonds que ceux des autres grandes économies émergentes.
Mais la volonté des investisseurs étrangers d’acheter ses obligations est mise à rude épreuve. Ils détenaient environ 30% de sa dette en monnaie locale à la fin de l’année dernière, contre environ 40% entre 2017 et 2019, selon l’IIF.
La capacité des économies émergentes à vendre de la dette dans leur propre devise contribue à atténuer la forme classique de crise de la dette des marchés émergents, dans laquelle une pénurie de dollars inhibe la capacité de rembourser les dettes extérieures.
Mais la résilience de ces marchés de la dette locale n’a pas encore été testée, a averti Lubin – de sorte qu’ils pourraient ne pas s’avérer être une grande protection contre les fardeaux budgétaires croissants.
«Nous n’avons aucune expérience de crise de la dette intérieure dans un grand marché émergent. . . le genre de choses qui agissent comme déclencheurs pour les problèmes de financement extérieur peuvent également agir comme déclencheurs pour les problèmes de financement intérieur », a-t-il dit.