Relation cours des options-volatilité : éviter les mauvaises surprises

Que vous envisagiez d’acheter une option de vente ou d’achat, il est utile de connaître plus que l’impact d’un mouvement du sous-jacent sur le prix de votre option. Souvent, les prix des options semblent avoir leur propre vie, même lorsque les marchés évoluent comme prévu. Un examen plus approfondi révèle cependant qu’un changement de la volatilité implicite est généralement le coupable.

Bien que connaître l’effet de la volatilité sur le comportement du prix des options puisse aider à amortir les pertes, cela peut également ajouter un joli bonus aux transactions gagnantes. L’astuce consiste à comprendre la dynamique prix-volatilité – la relation historique entre les changements directionnels du sous-jacent et les changements directionnels de la volatilité. Heureusement, cette relation sur les marchés boursiers est facile à comprendre et assez fiable.

La relation prix-volatilité

Un graphique des prix du S&P 500 et de l’indice de volatilité implicite (VIX) pour les options qui se négocient sur le S&P 500 montre qu’il existe une relation inverse. Comme le montre la figure 1, lorsque le prix du S&P 500 (graphique du haut) baisse, la volatilité implicite (graphique du bas) augmente, et vice versa.

Figure 1 : VIX quotidien

Les impacts des variations de prix et de volatilité sur les options

Le tableau ci-dessous résume la dynamique importante de cette relation, indiquant par des signes « + » et « – » comment le mouvement du sous-jacent et le mouvement associé de la volatilité implicite (IV) impactent chacun les quatre types de positions fermes. Par exemple, il y a deux positions qui ont « +/+ » dans une condition particulière, ce qui signifie qu’elles subissent un impact positif à la fois des variations de prix et de volatilité, ce qui rend ces positions idéales dans cette condition : les options de vente longues sont affectées positivement par une baisse du S&P 500 mais aussi de la hausse correspondante de la volatilité implicite, et les puts courts reçoivent un impact positif à la fois du prix et de la volatilité avec une hausse du S&P 500, correspondant à une baisse de la volatilité implicite.

Tableau 1 : Impact des variations de prix et de volatilité sur les positions d’options longues et courtes.

Mais à l’opposé de leurs conditions « idéales », le put long et le put court connaissent la pire combinaison d’effets possible, marquée par « -/- ». Les positions affichant une combinaison mixte (« +/- » ou « -/+ ») reçoivent un impact mixte, ce qui signifie que le mouvement des prix et les changements de la volatilité implicite fonctionnent de manière contradictoire. C’est ici que vous trouverez vos surprises de volatilité.

Par exemple, supposons qu’un trader estime que le marché a baissé à un point tel qu’il est survendu et qu’il doit au moins un rallye à contre-tendance. (Voir la figure 1 où une flèche pointe vers un S&P 500 en hausse.) Si le trader anticipe correctement le changement de direction du marché (c’est-à-dire choisit un creux du marché) en achetant une option d’achat, il peut découvrir que les gains sont beaucoup plus faibles ou voire inexistant après le mouvement ascendant (selon le temps écoulé).

Rappelons du tableau 1 qu’un call long souffre d’une baisse de volatilité implicite, même s’il profite d’une hausse de prix (indiqué par « +/-« ). Et la figure 1 montre que les niveaux du VIX chutent à mesure que le marché monte : la peur s’atténue, ce qui se traduit par une baisse du VIX, entraînant une baisse des niveaux de prime, même si la hausse des prix fait monter les prix des appels.

Les appels longs au plus bas du marché sont « coûteux »

Dans l’exemple ci-dessus, l’acheteur d’options d’achat au plus bas du marché finit par acheter des options très « coûteuses » qui, en fait, ont déjà intégré un mouvement à la hausse du marché. La prime peut baisser considérablement en raison de la baisse des niveaux de volatilité implicite, contrecarrant l’impact positif d’une hausse des prix, laissant l’acheteur d’appel sans méfiance contrarié par la raison pour laquelle le prix ne s’est pas apprécié comme prévu.

Les figures 2 et 3 ci-dessous illustrent cette dynamique décevante en utilisant des prix théoriques. Dans la figure 2, après un mouvement rapide du sous-jacent jusqu’à 1205 à partir de 1185, il y a un profit sur cet hypothétique call long hors de la monnaie de février 1225. Le déménagement génère un profit théorique de 1 120 $.

Figure 2 : Long call profit/loss sans changement de la volatilité implicite

Mais ce profit ne suppose aucun changement dans la volatilité implicite. En effectuant un achat d’options d’achat spéculatif près d’un creux de marché, il est prudent de supposer qu’une baisse d’au moins 3 points de pourcentage de la volatilité implicite se produit avec un rebond du marché de 20 points.

La figure 3 montre le résultat après l’ajout de la dimension de volatilité au modèle. Maintenant, le profit du mouvement de 20 points n’est que de 145 $. Et si entre-temps une baisse de la valeur temps se produit, alors les dommages sont plus graves, indiqués par la prochaine ligne de profit/perte inférieure (T+9 jours après le début de la transaction). Ici, malgré la hausse, le profit s’est transformé en pertes d’environ 250 $ !

Figure 3 : Long call profit/loss avec baisse de trois points de pourcentage de la volatilité implicite

Une façon de réduire les dommages causés par les changements de volatilité dans un cas comme celui-ci consiste à acheter un écart d’achat haussier. Les traders plus agressifs pourraient vouloir établir des puts courts ou des spreads de put, qui ont une relation « +,+ » avec une hausse des prix. Notez cependant qu’une baisse du prix a un impact « -/- » pour les vendeurs de put, ce qui signifie que les positions souffriront non seulement de la baisse du prix mais aussi de la hausse de la volatilité implicite.

Les longs puts sur les sommets du marché sont « bon marché »

Examinons maintenant l’achat d’un put long. Ici, choisir un haut du marché en entrant une option de vente longue a un avantage sur choisir un bas du marché en entrant un long call. En effet, les puts longs ont une relation « +/+ » avec les changements de prix/volatilité implicite.

Dans les figures 4 et 5 ci-dessous, nous avons mis en place un hypothétique out-of-the-money février 1125 long put. Dans la figure 4, vous pouvez voir qu’une baisse rapide du prix de 20 points à 1165 sans changement de la volatilité implicite conduit à un bénéfice de 645 $. (Cette option est plus éloignée de la monnaie, elle a donc un delta plus petit, ce qui entraîne un gain plus faible avec un mouvement de 20 points par rapport à notre hypothétique option d’achat de 1225, qui est plus proche de la monnaie.)

Figure 4 : Long put profit/perte sans changement de la volatilité implicite

Figure 5 : Long put profit/loss avec augmentation de la volatilité implicite de trois points de pourcentage.

Pendant ce temps, en regardant la figure 5, qui montre une augmentation de la volatilité implicite de trois points de pourcentage, nous voyons que le bénéfice augmente maintenant à 1 470 $. Et même avec la décroissance de la valeur temps qui se produit à T + 9 jours après le début de la transaction, le profit est de près de 1 000 $.

Par conséquent, spéculer sur les baisses du marché (c’est-à-dire essayer de choisir un sommet) en achetant des options de vente a un avantage de volatilité implicite intégré. Ce qui rend cette stratégie plus attrayante, c’est qu’aux sommets du marché, la volatilité implicite est généralement à des niveaux extrêmement bas, de sorte qu’un acheteur de vente achèterait des options très « bon marché » qui n’ont pas trop de risque de volatilité dans leurs prix.

L’essentiel

Même si vous prévoyez correctement un rebond du marché et tentez de réaliser un profit en achetant une option, vous ne recevrez peut-être pas les bénéfices que vous attendiez. La baisse de la volatilité implicite lors des rebonds des marchés peut provoquer des surprises négatives en contrecarrant l’impact positif d’une hausse des prix. D’un autre côté, acheter des options de vente aux sommets du marché a le potentiel de fournir des surprises positives, car la chute des prix pousse les niveaux de volatilité implicites à la hausse, ajoutant un profit potentiel supplémentaire à une option de vente longue achetée très « bon marché ». Être conscient de la dynamique prix-volatilité et de sa relation avec votre position d’option peut affecter considérablement vos performances de trading.