Qu’est-ce que le contrôle de la courbe des taux: Yahoo U
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Le marché de la dette publique américaine est l’un des marchés les plus importants et les plus liquides au monde. Lorsque les rendements des bons du Trésor américain évoluent, tout le monde aussi.
Étant donné que les investisseurs perçoivent généralement les bons du Trésor américain comme des actifs sans risque, leurs rendements servent d’indicateurs des taux d’intérêt. Lorsque le rendement des obligations américaines à 10 ans (^ TNX) ou à 30 ans (^ TYX) augmente, il en va de même pour les prêts (prêts aux entreprises, hypothèques) de durée comparable.
Pour une banque centrale, la hausse des rendements obligataires signifie des coûts d’emprunt plus élevés. La banque centrale du pays, la Réserve fédérale, a déclaré que ce n’était pas un problème en soi – à moins que les taux n’augmentent trop vite et trop rapidement.
«Je serais préoccupé par les conditions désordonnées sur les marchés, ou par un resserrement persistant des conditions financières», a déclaré le président de la Fed, Jerome Powell, le 4 mars. Au moment de son discours, les rendements obligataires augmentaient alors que le déploiement du vaccin se poursuivait à travers le pays.
Néanmoins, la Fed dispose d’un outil appelé «contrôle de la courbe des taux» (YCC) qu’elle peut déployer si les rendements obligataires à long terme atteignent des niveaux inconfortablement élevés. Mais que faudrait-il à la Fed pour utiliser un tel contrôle de la courbe des taux?
Quelle est encore la courbe des taux?
N’oubliez pas que la dette du gouvernement américain a toutes sortes de durées – de 3 mois à 30 ans.
Normalement, les obligations à plus long terme compensent les investisseurs pour avoir pris un «risque de duration» plus long sous la forme de rendements plus élevés. Dans une telle dynamique, un graphique «courbe de rendement» des rendements des bons du Trésor américain court à long montrera une pente ascendante.
Parfois, des changements dramatiques dans le sentiment des investisseurs peuvent «inverser» la courbe des taux.
Qu’est-ce que le contrôle de la courbe des taux?
Dans le cadre d’une politique YCC, une banque centrale ciblerait les obligations d’une durée spécifique et achèterait autant d’obligations qu’il le faut pour faire baisser le rendement à un objectif fixé.
Le premier exemple majeur d’une banque centrale moderne essayant YCC vient de la Banque du Japon. En septembre 2016, la BOJ a annoncé qu’elle viserait des rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans (JGB) à environ 0%, une intention explicite de maintenir les taux d’intérêt à long terme bas.
Un exemple de politique YCC modifiée provient de la Reserve Bank of Australia. En mars 2020, la RBA a annoncé qu’elle achèterait autant d’obligations australiennes à 3 ans qu’il en faudrait pour atteindre un objectif d’environ 0,25%. En novembre 2020, la RBA a abaissé cet objectif à environ 0,1%.
Le 3 ans n’est, par définition, pas aussi long que le 10 ans, mais l’idée est qu’en fixant les rendements à moyen terme, les investisseurs peuvent suivre et en conséquence faire baisser les rendements à plus long terme. Pour la banque centrale, cela signifierait également éviter un engagement d’achat d’obligations qui serait bloqué pendant 10 ans.
Est-ce la même chose que «Operation Twist»?
Sorte de. En septembre 2011, la Fed a modifié son programme d ‘«assouplissement quantitatif», qui consistait à arracher des milliards de titres du Trésor américain et de titres adossés à des créances hypothécaires d’agences.
Le programme avait une stratégie unique: la Fed orienterait ses achats vers des bons du Trésor à plus long terme au lieu de plus courts. L’idée: faire baisser de manière plus agressive les taux d’intérêt à long terme, «tordant ainsi la courbe des taux».
La finalité de l’opération Twist est la même que celle du contrôle de la courbe des taux: faire baisser les coûts d’emprunt. Mais la stratégie de 2011 impliquait de pré-définir la taille de ses achats (400 milliards de dollars, par exemple).
En comparaison, le contrôle de la courbe des taux donne à la banque centrale une certaine flexibilité quant à la taille de ses achats de bons du Trésor – tant que l’objectif de rendement est atteint. L’avantage serait de guider les investisseurs à faire le travail pour la banque centrale, auquel cas moins d’achats seraient nécessaires. Le risque à la baisse serait de perdre sa crédibilité auprès des investisseurs et de devoir acheter une part démesurée du marché pour une obligation d’une durée donnée.
La Fed déploiera-t-elle le contrôle de la courbe des taux?
Avant la pandémie, des responsables de la Fed comme Lael Brainard et Richard Clarida avaient envisagé la possibilité d’utiliser une politique de YCC ciblant les obligations à échéance moyenne. Mais la Fed n’a jamais déployé l’outil car le virus a déclenché une récession.
Alors même que les rendements obligataires ont bondi pendant la reprise du COVID, les responsables de la Fed ont été tièdes à l’idée d’utiliser YCC.
Powell a déclaré le 4 mars qu ‘ »il est toujours vrai que si les conditions changent matériellement, le comité est prêt à utiliser les outils dont il dispose pour favoriser la réalisation de ses objectifs. »
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