Ne rejetez pas les bulles du marché – certaines laissent derrière elles des progrès durables

L’écrivain, stratège en chef mondial de Morgan Stanley Investment Management, est l’auteur de « Les dix règles des nations qui réussissent »

Au milieu de nombreux discours vagues sur les « bulles » qui éclatent partout sur les marchés financiers, il vaut la peine de s’arrêter pour se demander si ces bouleversements sont vraiment considérés comme des bulles. Si c’est le cas, que nous dit l’histoire sur la distance à laquelle ils pourraient se dégonfler d’ici ? Il s’avère que les réponses sont assez nombreuses et assez éloignées.

Lorsque les bulles culminent, elles combinent des signes objectifs d’excès – les prix augmentent beaucoup plus rapidement que les bénéfices ne peuvent le justifier – avec des signes subjectifs de manie, tels que des échanges et des emprunts frénétiques. Pour certains, l’ensemble du marché boursier américain semble pétillant compte tenu de sa montée vertigineuse, mais la croissance des bénéfices a également été extraordinairement forte pendant la pandémie. Sous la surface, cependant, des secteurs du marché, de la technologie verte à la crypto-monnaie, montrent des signes révélateurs de bulles.

Mes recherches sur les 10 plus grosses bulles du siècle dernier, du marché boursier américain en 1929 aux actions chinoises en 2015, montrent que les prix augmentent généralement de 100 % l’année précédant le pic, avec une grande partie du gain emballé dans le dernier point culminant. mois. Cette conclusion est étroitement liée aux études sur les bulles d’universitaires de Harvard et d’autres.

Selon ces normes, il y a au moins cinq bulles actuelles. Ils incluent le marché des crypto-monnaies pour le bitcoin et l’ethereum ; actions d’énergie propre, y compris certains des plus grands noms des véhicules électriques; actions à petite capitalisation, y compris bon nombre des histoires de pandémie les plus chaudes; un panier d’actions technologiques qui manquent de bénéfices, qui regorge également de marques célèbres ; et les sociétés d’acquisition à vocation spéciale (Spacs), qui offrent aux investisseurs une nouvelle façon d’acheter des entreprises privées avant qu’elles ne deviennent publiques.

Chacune de ces bulles est capturée dans un indice qui a augmenté d’environ 100 % au cours de la dernière année, souvent beaucoup plus, pour atteindre un sommet compris entre 500 et 2,5 milliards de dollars. Les day traders et autres débutants se sont précipités, un symptôme courant des manies du marché à un stade avancé. Or, ces bulles s’essoufflent, comme elles le font si souvent, en réaction à la hausse des taux d’intérêt à long terme. Et après?

Les bulles historiques de mon étude ont subi des revers à mi-parcours à la hausse, mais ces corrections étaient généralement d’environ 25 pour cent et jamais plus de 35 pour cent. Au-delà de ce point – une baisse de 35% – les bulles de mon échantillon sont devenues monophasiques ou bloquées sur un chemin de descente à sens unique.

Pour le cas médian, le fond a été trouvé 70 pour cent en dessous du pic, et est venu un peu plus de deux ans après le pic. À l’exception de l’indice des actions pandémiques à petite capitalisation, les quatre autres candidats à la bulle ont tous connu des baisses d’au moins 35%, mais également de pas plus de 50% (dans le cas de l’Ethereum). En d’autres termes, il est peu probable qu’ils recommencent à gonfler de sitôt, et ils sont encore loin du creux typique.

Il y a un nouveau facteur qui pourrait bouleverser ce schéma historique. Malgré la hausse des taux d’intérêt à long terme, il y a beaucoup de liquidités qui circulent sur les marchés, les banques centrales se sont engagées à privilégier l’argent facile comme jamais auparavant. Les risques sont cependant orientés à la baisse.

Il est important de se rappeler qu’une bulle est souvent une bonne idée qui va trop loin. Au début des années 2000, l’idée reçue était que la bulle Internet avait alimenté principalement les entreprises indésirables avec des plans d’affaires valant à peine les serviettes sur lesquelles ils étaient écrits. Plus tard, les chercheurs ont constaté que, par rapport à d’autres bulles, celles du secteur technologique produisent de nombreuses start-ups qui échouent mais aident également à lancer des innovations majeures. Pour quelques dizaines d’extinctions de dotcom, il y avait un survivant géant tel que Google ou Amazon qui continuerait à rendre l’économie plus productive.

Dans l’ensemble, les bubblets de 2021 correspondent à ce profil. Les tendances technologiques qui se sont accélérées pendant la pandémie, de la téléconférence à l’apprentissage en ligne, contribueront à augmenter la productivité longtemps après le passage de la pandémie. Il est très peu probable que la demande de voitures et d’énergie plus vertes diminue tant que le changement climatique ne le fera pas. Bien que souvent ridiculisées comme des « sociétés de chèques en blanc », les Spacs peuvent également être considérées comme une nouvelle façon innovante de financer les offres publiques initiales.

La nouvelle idée la plus intrigante est la crypto-monnaie. Un débat passionné sur son avenir aide à expliquer les girations du bitcoin, maintenant de l’autre côté de sa troisième montée massive en huit ans. Il s’agit d’une valeur aberrante à laquelle les modèles historiques peuvent ne pas s’appliquer. Et il reste des arguments solides pour une réserve de valeur numérique sécurisée qui élimine les intermédiaires et offre une alternative au dollar américain surexploité.

Écumer la mousse sera douloureux pour beaucoup. Mais l’histoire jugera les bulles de 2021 par ce qu’elles laissent derrière elles, pas seulement par la distance qui les sépare d’ici.