L’offre de rachat de Veritas « sous-évalue l’entreprise »

Arnaud Ajdler, fondateur et associé directeur d’Engine Capital, rejoint Yahoo Finance Live pour discuter de l’offre de rachat de Veritas.

Transcription vidéo

BRIAN SOZZI : D’accord, l’un des investisseurs activistes qui s’attaque à Kohl’s a un compte à régler avec une autre société. Engine Capital affirme que la société d’investissement technologique Veritas sous-évalue les actions du fournisseur de services éducatifs Houghton Mifflin dans son accord pour le privatiser. Engine Capital est un actionnaire de longue date de Houghton Mifflin et détient une participation de 2,7 % dans la société. Pour en savoir plus, Arnaud Ajdler, associé directeur d’Engine Capital, est ici. Arnaud, ravi de te voir ici. Faites votre cas. Pourquoi vous opposez-vous fermement à cette transaction ?

ARNAUD AJDLER : Eh bien, salut, Brian, d’abord, et merci de m’avoir invité. Alors regardez, nous pensons que les 21 $ par action sous-évaluent l’entreprise. En effet, si nous regardons 2020 pour le flux de trésorerie disponible que l’entreprise va générer, nous pensons que Veritas achète l’entreprise à environ 7,4 fois ce flux de trésorerie disponible.

Et nous pensons que c’est tout simplement trop bas pour une bonne entreprise qui se développe, qui passe d’un statut historique d’éditeur de manuels à celui d’aujourd’hui de plus en plus une entreprise de technologie éducative, une entreprise de technologie éducative. Nous pensons que c’est un multiple trop faible. Et c’est vraiment, à la base, nous sommes des investisseurs axés sur la valeur. Et notre travail consiste à valoriser les entreprises. Et nous pensons que 21 $ est trop bas. C’est le problème numéro un.

Problème numéro deux, nous pensons que le processus était défectueux. Et nous pouvons en parler si cela vous intéresse. Et puis enfin, nous pensons qu’il existe une meilleure alternative pour les actionnaires, qui consiste à maintenir l’entreprise publique et à continuer d’inscrire les avantages. Et nous avons fait des calculs, dont nous avons une présentation publique. Les gens peuvent aller sur notre site Web, DontStealMyHMHC.com, et vous pouvez accéder à la présentation. Et nous pensons que la société pourrait valoir 42 dollars par action, soit presque le double en 3 ans, si les sociétés restaient cotées en bourse.

BRIAN SOZZI : Arnaud, Engine Capital, et vous aussi, êtes des grands noms de cet espace militant. Avez-vous eu l’occasion de parler à Veritas ? Et si oui, avez-vous le sentiment qu’ils sont susceptibles d’augmenter leur offre ?

L’histoire continue

ARNAUD AJDLER : Écoutez, à ce stade, Veritas n’a rien à faire. Veritas doit d’abord voir si les actionnaires vont ou non apporter leurs actions. Cette transaction est donc structurée comme une offre publique d’achat. Il n’est pas structuré comme un accord de fusion typique. Les actionnaires ne votent donc pas. Les actionnaires décident s’ils apportent ou non leurs actions.

Donc la date limite pour soumissionner, je crois que c’est le 7 avril. Et donc Veritas va rester silencieux jusqu’à ce qu’ils voient si les gens remettent leurs actions ou pas. Si moins de 50% des actions sont apportées, alors Veritas doit faire un choix, soit se retirer de l’opération, soit augmenter l’offre.

Maintenant, nous avons fait le calcul. Nous pensons que c’est une affaire incroyable pour eux. À 21 $ par action, nous pensons qu’ils vont générer un TRI compris entre 31 % et 37 %. Nous ne croyons donc pas qu’ils s’éloignent. Donc, si les actionnaires se serrent les coudes ici, et si les actionnaires n’offrent pas, et que moins de 50 % des actions sont apportées, nous pensons qu’il y a de fortes chances que Veritas finisse par augmenter son offre.

JULIE HYMAN : Arnaud, c’est Julie ici. En même temps, si j’ai bien compris, vous pensez que l’entreprise pourrait continuer et continuer à bien se porter, même si elle n’a pas été achetée. Y a-t-il des changements, cependant, qu’il doit apporter à sa stratégie s’il ne finit pas par être acquis par Veritas ou quelqu’un d’autre ?

ARNAUD AJDLER : La beauté de la situation est que la réponse est non. C’est une bonne affaire. Il est géré par une excellente équipe de direction. Le PDG, Jack Lynch, a fait un excellent travail au cours des dernières années en transformant l’entreprise en une entreprise plus numérique. Ainsi, l’entreprise n’a pas à changer de stratégie. Maintenant, ce que nous suggérons, si la société devait rester publique, nous suggérons à la société de faire une offre publique d’achat néerlandaise et de retirer environ 20 % de ses actions en circulation, entre 21 $ et 22 $ par action.

L’idée de l’appel d’offres est de relancer le bilan, pas trop. Ce que nous suggérons, c’est de prendre effectivement une entreprise qui n’a aujourd’hui pratiquement aucune dette à deux fois l’EBITDA, donc un effet de levier conservateur, pour optimiser le rendement des actionnaires restants, mais aussi pour fournir efficacement une sortie à tous les arbitragistes qui ont maintenant acheté des actions après le annonce de l’accord.

Les arbitres ne veulent généralement pas rester actionnaires à long terme d’une entreprise. Et c’est donc une façon pour eux de sortir avec une légère prime par rapport à l’offre de 21 $ par action de Veritas. Mais en plus d’un peu d’ingénierie financière, nous aimons la stratégie. Nous aimons ce que la direction a fait. Et nous pensons que l’entreprise est également un grand bénéficiaire de la relance. Beaucoup d’argent va aux écoles. Et donc HMHC en est un bénéficiaire. Et nous pensons qu’il y a beaucoup d’avantages à garder l’entreprise publique.

Encore une fois, je tiens à le répéter, je pense que cette société va être privée, car soit les gens soumissionneront à 21 $, soit plus probablement, si les gens ne soumissionnent pas, Veritas devra augmenter son offre.

BRIAN SOZZI : Arnaud, laissons cette affaire de côté une seconde. Hier, nous avons parlé à Jonathan Duskin chez Mclellan Capital Management. Il nous a dit qu’il maintenait la pression sur l’équipe de direction de Kohl’s, tout en continuant à nommer pratiquement un nouveau conseil d’administration avant l’assemblée annuelle de l’entreprise. Maintenant, vous avez envoyé une lettre très dure à Kohl en décembre. Avez-vous parlé à Kohl’s? Et pensez-vous qu’ils accepteront l’une de ces nombreuses offres qui auraient été reçues ce mois-ci ?

ARNAUD AJDLER : Sûr. Kohl a également été une situation intéressante. Depuis des mois maintenant, nous plaidons pour que l’entreprise entame un processus de vente d’elle-même. Ils le font enfin. Il est intéressant que vous posiez cette question, car l’une de nos préoccupations depuis le début est que le conseil d’administration ait une vision trop élevée de la valeur de l’entreprise. Et ils peuvent donc finir par rejeter des offres en raison d’une vision irréaliste de la valeur de l’entreprise.

Nous avons donc récemment publié une lettre disant effectivement au conseil d’administration, de lancer un processus, et dans l’offre finale, vous mettez cette offre aux actionnaires, et vous laissez les actionnaires décider, contrairement à vous, le conseil d’administration, décider si c’est 69 $ , que ce soit 72 $, qui sait ? Au lieu que vous preniez la décision, laissez l’actionnaire prendre la décision.

BRIAN SOZZI : Donc Arnaud, pensez-vous qu’ils acceptent… il y a eu des estimations. Je sais que Jonathan m’a dit que Kohl’s pourrait valoir 100 $ l’action. Pensez-vous qu’ils pourraient accepter quelque chose dans les années 70 ?

ARNAUD AJDLER : Écoutez, vous savez, je ne parlerai pas de l’estimation de John. Mais lorsque nous avons publié notre lettre en décembre, nous donnions une estimation d’environ 75 $ par action pour Kohl’s, ce qui, selon nous, correspond approximativement à la valeur intrinsèque de l’entreprise. Donc, les gens parlent aujourd’hui peut-être de hauts 60, de bas 70. Nous ne sommes donc pas très loin de cette estimation de 75 $.

Je pense que compte tenu de ce qui se passe dans le monde, je pense que les actionnaires feraient mieux d’accepter une offre dans les années 60, les années 70, au lieu de laisser la société être publique. Écoutez, je pense que la société a eu une journée d’analystes il y a quelques semaines, et ce jour-là, l’action a baissé de 13 %. Et je pense que c’était le marché qui disait à l’entreprise qu’il n’aimait pas la perspective autonome de l’entreprise.

Et de manière générale, je pense que c’est une entreprise qui peut être mieux optimisée sur le marché public. Et donc écoutez, je pense que la transaction a du sens. Et je pense qu’en fin de compte, le conseil d’administration va s’en rendre compte. Alors écoutez, je suis optimiste qu’il y aura un bon résultat. Mais vous ne savez pas jusqu’à ce que vous voyiez le communiqué de presse.