Les fluctuations monétaires aggravent les difficultés économiques mondiales
Comme si la crise énergétique et les taux d’inflation les plus élevés depuis quatre décennies n’étaient pas suffisamment perturbateurs, l’économie mondiale est également secouée par de grands réalignements des taux de change. Après avoir été plus fort que le dollar pendant deux décennies, l’euro est désormais à parité avec le billet vert. La semaine dernière, la livre sterling est tombée à son plus bas niveau face au dollar depuis 1985 – et de nombreux analystes s’attendent à ce qu’elle continue de chuter. Le yen, quant à lui, a poursuivi sa chute vertigineuse face au dollar et s’apprête à connaître sa pire année jamais enregistrée.
Une partie de cette histoire suit un schéma familier : en période de difficultés, les cambistes et les investisseurs affluent vers le dollar comme valeur refuge. Cela était vrai même lors de la crise financière mondiale de 2008, lorsque l’effondrement financier des États-Unis en était l’épicentre. À l’heure actuelle, une multitude de facteurs stimulent la demande pour la sécurité des actifs américains : la guerre en Ukraine, la crise énergétique en Europe et la précarité de la manière dont certains marchés émergents géreront les prix élevés du pétrole et des denrées alimentaires. Les États-Unis sont essentiellement l’option la moins dangereuse, en particulier compte tenu de leur position d’exportateur net d’énergie.
Les fondamentaux économiques soutiennent également la course au dollar. Lors de la conférence de Jackson Hole de cette année, le discours du président de la Réserve fédérale américaine, Jay Powell, était court mais clair comme de l’eau de roche dans son message : la Fed n’hésitera pas à faire monter les taux d’intérêt encore plus loin dans sa quête pour faire baisser l’inflation, qui tourne toujours à plus de quatre fois son objectif. Cela augmente l’attrait relatif des titres en dollars, les taux directeurs des banques centrales étant à la traîne dans d’autres économies avancées. Les perspectives des économies de la zone euro et de la Chine se sont également assombries, tandis que les données récentes indiquent une certaine résilience aux États-Unis, parallèlement au soutien budgétaire du président Joe Biden.
Un certain nombre de facteurs idiosyncratiques ont également contribué aux faiblesses de certaines devises. La militarisation des flux de gaz par le président russe Vladimir Poutine signifie que l’économie européenne subit un énorme choc des termes de l’échange. L’incertitude quant à la manière dont elle surmontera la crise énergétique a rendu les investisseurs nerveux. En Grande-Bretagne, la confiance dans la crédibilité budgétaire a été ébranlée par les finances publiques déjà tendues du nouveau gouvernement, les coups portés aux institutions économiques indépendantes et les énormes plans d’emprunt. La Banque du Japon a quant à elle persisté dans une politique monétaire considérablement accommodante, afin de stimuler la croissance et l’inflation.
La force du dollar, à son tour, a de profondes implications. Dans les économies avancées, les banques centrales tentent de rattraper la Fed pour éviter un nouvel affaiblissement de leurs devises, ce qui augmente également l’inflation importée. La hausse des taux est d’autant plus problématique pour certains que les emprunts liés à la crise énergétique s’ajoutent à des dettes pandémiques déjà élevées. Dans les pays émergents, il menace les crises de balance des paiements en alourdissant le fardeau de la dette libellée en dollars et en provoquant des sorties de capitaux perturbatrices. Environ 20 marchés émergents ont une dette qui se négocie à des niveaux de détresse, selon le FMI.
Il n’y a pas de solutions rapides. Le seul moyen durable pour les économies avancées de regagner du terrain sur le dollar passe par des politiques crédibles et prudentes qui leur permettront de traverser la crise actuelle et d’emprunter des voies de croissance plus élevées. Pour le monde émergent, une restructuration mieux coordonnée de la dette multilatérale est essentielle.
La part décroissante de l’Amérique dans la production mondiale, la montée des monnaies numériques et la militarisation du dollar dans les sanctions contre la Russie ont toutes été citées comme des raisons de sa disparition potentielle. Pourtant, la monnaie a toujours une influence démesurée sur l’économie mondiale compte tenu de son rôle dominant dans le commerce et la finance mondiaux. En 1971, le secrétaire au Trésor américain de l’époque, John Connally, a averti ses homologues internationaux que le dollar était « notre monnaie, mais votre problème ». Plus de 50 ans plus tard, ses paroles restent vraies.