Les avantages du passage à la technologie

Bien qu’elles ne subissent pas les fluctuations massives du cours des actions cotées, les sociétés non cotées sont soumises aux mêmes pressions et opportunités économiques. Il n’est donc pas surprenant que les fonds de capital-investissement aient bénéficié d’investissements dans des domaines tels que la technologie, et ne s’en sont pas très bien tirés avec les actifs de loisirs et de voyage.

Cela a été le cas des six fiducies de capital-risque (VCT) d’Albion, qui détiennent environ 70 sociétés non cotées et ont un total de fonds sous gestion d’environ 450 millions de livres sterling. Les CTV sont particulièrement axés sur la technologie dans des domaines tels que la santé, la santé numérique et les logiciels interentreprises (B2B) pour la sécurité des données et l’infrastructure.

«Une croissance décente de certains des investissements dans la technologie et la santé a plus que compensé ceux qui ont connu des moments plus difficiles», déclare Will Fraser-Allen, associé directeur d’Albion Capital. «Nous avons eu la chance de vendre le dernier de nos pubs. en décembre 2019. »

Les VCT tels que les fonds Albion réduisent progressivement leurs avoirs dans des investissements adossés à des actifs tels que les pubs à la suite de changements de règles qui signifient qu’ils ne peuvent plus y investir. Bien qu’ils n’aient pas à vendre leurs avoirs existants, lorsqu’ils les vendent finalement, tout produit qu’ils réinvestissent doit aller dans des sociétés plus axées sur la croissance qui respectent les règles d’investissement actuelles.

Mais bien que les VCT d’Albion aient moins d’investissements adossés à des actifs qu’auparavant et que certains, comme les maisons de soins et les usines d’énergie renouvelable, n’aient pas été affectés, tous n’ont pas traversé la pandémie indemnes.

«Nous avons une salle de mariage dans le Wiltshire – Beddlestead – qui, sans surprise, est fermée», déclare Fraser-Allen. «Mais c’est bien financé et attend que les mariages recommencent. La demande refoulée est énorme – nous n’avons pas vu d’annulations mais plutôt de reports, donc quand elle doit rouvrir, elle va très bien se passer. Celui qui est le plus difficile est notre hôtel à l’aéroport de Stansted – Kew Green. Nous l’avons écrit en masse parce que notre vision des possibilités de voyage est que ce sera très différent à l’avenir. Mais heureusement, c’est un investissement minime et seulement dans deux de nos fonds [Albion VCT (AAVC) and Crown Place VCT (CRWN)]. »

Les investissements qui ont bien fonctionné incluent les fournisseurs de logiciels B2B.

«Cela reflète très bien le fait que nous sommes chez nous et que les entreprises gèrent soudainement une infrastructure informatique très disparate», déclare Fraser-Allen. «Par exemple, Quantexa [the VCTs’ largest holding] a très bien fait depuis que nous y avons investi en 2017. Le chiffre d’affaires a été multiplié par 20 et le nombre d’employés est passé de 30 à 268. Cette activité utilise l’analyse de données pour aider les banques à identifier les clients et donc à détecter les délits financiers. Il répond au besoin d’infrastructures plus efficaces à un moment où la criminalité financière augmente énormément. Ce système est désormais utilisé par de nombreuses banques parmi les plus importantes et connaît une croissance très rapide. »

Il met également en évidence Egress Software Technologies, une plate-forme de chiffrement dans le cloud qui assure la sécurité des données pour les environnements de messagerie électronique, de transfert de fichiers et de collaboration, et est le troisième plus grand holding des VCT.

«À la suite de Covid, le NHS a souscrit à cela parce qu’il doit être en mesure de communiquer en toute sécurité avec le personnel qui ne travaille plus en milieu hospitalier», déclare Fraser-Allen. «Mais ce n’est pas seulement NHS – la société a été signée par de nombreuses entreprises mondiales, nous avons donc vu le chiffre d’affaires augmenter de 10 fois depuis que nous avons investi en 2014. Egress compte désormais 240 employés, mais n’en avait que 23 lorsque nous avons investi.

«Quantexa et Egress fournissent une infrastructure informatique critique qui est devenue un thème si important compte tenu des énormes changements dans notre façon de travailler. Ceux-ci ont généré une valeur significative tout au long de la période Covid. »

Les participations dans le secteur de la santé des VCT comprennent Proveca, une société pharmaceutique spécialisée européenne axée sur la médecine infantile – leur deuxième plus grand holding.

«Ils ont maintenant un de leurs médicaments sur le marché et il est vendu au Royaume-Uni et en Europe», déclare Fraser-Allen. «Ils ont un pipeline d’autres médicaments qu’ils mettent sur le marché et la société a continué de croître fortement pendant Covid parce que les enfants qui ont besoin de médicaments en raison d’une maladie chronique en ont encore besoin – indépendamment de Covid.»

Mais vendre dans les hôpitaux a été extrêmement difficile pour certains types d’entreprises en raison de l’accent mis sur le traitement des patients atteints de Covid-19. Cela a affecté Mirada Medical, une société de logiciels d’imagerie qui utilise l’apprentissage en profondeur pour aider les cliniciens à planifier la radiothérapie.

«Leur route vers le marché passe par la visite et la vente directe aux hôpitaux», dit Fraser-Allen. «Ils n’ont pas pu faire ça [and] ils évoluent rapidement vers un modèle de vente virtuel [but] ce sera un cycle de vente plus difficile. Nous avons écrit la valeur de Mirada Medical pour refléter ce qui sera une augmentation plus lente des ventes au fil du temps. »

Les CTV réalisent leurs bénéfices en vendant des exploitations avec un profit. La plupart des sorties des VCT d’Albion se font par le biais de ventes commerciales ou de ventes à des investisseurs financiers tels que d’autres fonds de capital-investissement ou de retraite. Mais depuis le début de la pandémie, les sorties se sont ralenties.

«Le nombre de sorties était moindre en 2020 qu’il ne l’aurait été sans Covid-19 et inférieur à celui de l’année précédente», déclare Fraser-Allen. «Mais ce qui était vraiment encourageant, c’est que les sorties n’ont pas disparu et que les valorisations dans les secteurs qui ont continué à bien se porter n’ont pas baissé – elles ont augmenté. J’envisage également un certain nombre de sorties cette année.

«Ainsi, par exemple, en octobre 2020, nous avons vendu Clear Review, une entreprise de logiciels dont le produit aide les entreprises à gérer les évaluations du personnel. Il a été acquis en octobre par Advanced Computer Solutions Group et nous avons réalisé un rendement de 2,1x parfaitement respectable. Cette sortie complète du début à la fin a eu lieu après le premier verrouillage, et reflète le fait que certains secteurs se portaient bien et que les éditeurs de logiciels continuent d’acquérir d’autres entreprises de logiciels.

«En décembre, nous avons vendu notre investissement dans G.Network, un fournisseur de haut débit dans lequel nous avions investi alors qu’il n’avait mis le haut débit que dans huit rues de Londres. Mais au point de vente en décembre 2020, il avait mis le haut débit dans 2189 rues. Il a été acquis par USS, un fonds de pension, et CUBE, un fonds d’infrastructure, et nous avons réalisé un rendement de 3,8x. »

De même, si l’activité d’investissement a ralenti l’an dernier, elle ne s’est pas arrêtée.

«L’activité d’investissement a ralenti, en partie parce qu’un certain nombre de fondateurs réévaluaient leurs activités», dit Fraser-Allen. «Mais nous avons pu terminer un certain nombre d’investissements là où nous en étions aux étapes avancées de notre processus de diligence raisonnable en raison du verrouillage . »

Les investissements dans de nouvelles entreprises comprenaient WeGift, une plate-forme cloud qui permet aux entreprises d’acheter des cartes-cadeaux numériques et de les distribuer aux employés et aux clients. Un autre investissement récent est TransFICC, un fournisseur de services de connectivité et de flux de travail à faible latence pour les marchés des titres à revenu fixe et des produits dérivés. Seldon Technologies, quant à lui, est une plate-forme open source qui aide les grandes entreprises à déployer des modèles d’apprentissage automatique en production.

La diligence raisonnable nécessaire avant d’investir dans des sociétés non cotées demande plus de main-d’œuvre que celle requise pour les sociétés cotées en bourse, pour des raisons comprenant moins d’informations accessibles au public. Et ne pas être en mesure de rencontrer des entreprises en personne rend la négociation plus difficile, selon Fraser-Allen.

«Vous pouvez faire beaucoup de choses sur Zoom ou l’équivalent, mais ce que vous ne pouvez pas faire, c’est l’établissement de relations vraiment importantes dans un environnement en face à face», dit-il. «Nous avons donc été très heureux en juin lorsque nous avons pu ouvrir nos bureaux de manière limitée. Cette partie du face-à-face est une partie très importante de notre évaluation d’une entreprise avant [investment]. « 

Mais, dans le cas contraire, il estime que nombre de domaines de diligence raisonnable fonctionnent désormais mieux.

«La disponibilité des références de clients commerciaux est meilleure parce que les gens travaillent à domicile et beaucoup plus disponibles», explique Fraser-Allen. «Une grande partie de notre diligence raisonnable consiste à interviewer des experts du secteur industriel et des clients. Tout est en ligne maintenant, donc la diligence raisonnable financière s’est bien déroulée. La visite de locaux est une très petite partie de ce que nous faisons dans l’évaluation d’une entreprise de logiciels. Une grande partie de cela est la due diligence technique sur la plate-forme logicielle sous-jacente et cela s’est poursuivi. Nous avons eu la chance que les types d’entreprises dans lesquelles nous investissons soient le genre d’entreprises qui se prêtent bien à une évaluation dans un environnement virtuel. »

Will Fraser-Allen CV

2019-: associé gérant d’Albion Capital.

2009-2019: associé gérant adjoint d’Albion Capital.

2007-2009: directeur général adjoint de Close Ventures (ancien nom d’Albion Capital).

2001: rejoint Close Ventures depuis lors où il se concentre sur les loisirs, les médias, les services aux entreprises et l’investissement dans la santé.

1996: diplômé en tant qu’expert-comptable au CLB et rejoint son équipe de finance d’entreprise.

1989-1992 – BA (Hons) Histoire, Université de Southampton.