La reprise du marché livre de dures leçons aux gestionnaires de fonds

Oh, pauvres gestionnaires de fonds. Pourquoi les longs visages ?

Juillet était super ! Le S&P 500 a réalisé sa meilleure performance depuis fin 2020, avec un rallye de 9 %. Ce fut l’un des meilleurs mois sur le marché de tous les temps. Bien sûr, le retrait des largesses des banques centrales les plus importantes du monde introduit une nouvelle vague de volatilité sur les prix des actifs, mais ce doit être le rebond que nous attendions tous, n’est-ce pas ?

Apparemment non. Au lieu de cela, cela semble être encore un autre métier douloureux. Bank of America note que malgré le rallye super fulgurant du mois dernier, seuls 28% des gestionnaires de fonds actifs se concentrant sur les grandes actions ont battu leurs indices de référence Russell 1000. Tous les principaux styles de fonds communs de placement ont sous-performé — cœur, croissance et valeur.

Félicitations à la minorité, mais comment tout le monde a-t-il réussi cela ? Toute l’année, les investisseurs ont désespérément besoin d’une pause dans les nuages, et finalement le soupçon d’un peu d’indulgence de la part de la Fed arrive, et ils sont toujours en retard sur leurs indices de référence. Il semble que trop d’argent ait été immobilisé dans le trou caché de l’argent et que trop peu ait été déployé lors de la reprise.

Une position baissière « a probablement pesé sur les performances », a déclaré l’analyste de BofA Savita Subramanian et ses collègues dans une note aux clients. Les opportunités de battre le marché sont encore rares, a-t-elle ajouté, ce qui en fait un « environnement difficile » pour les fonds qui sélectionnent des actions plutôt que de se greffer sur des indices.

Une explication à cela est que les investisseurs professionnels ne sont pas dupes. Ce soupçon d’indulgence de la part de la banque centrale la plus puissante du monde a été extrêmement surinterprété et s’est accompagné de bien plus de mises en garde que la réaction initiale du marché ne le suggérait.

Tout ce que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré, c’est qu’il serait probablement, mais pas définitivement, approprié de ralentir le rythme des hausses de taux d’intérêt à l’avenir. Certains acteurs du marché ont pris cela comme un signal pour augmenter les paris sur les baisses de taux et revenir sur les actions qui ont souffert alors que la Fed a parlé avec fermeté de l’inflation. Cette semaine, une série d’orateurs de la Fed ont dit aux marchés de se calmer. Ils ne sont pas encore proches d’un pivot et les attentes de baisses de taux l’année prochaine sont prématurées, ont-ils déclaré.

Une autre façon de penser à cela est de se demander qui faisait l’achat. Une bonne partie semble provenir de fonds extrêmement baissiers, avec de nombreux shorts – ou paris contre des actions – dans leurs livres. Les fonds spéculatifs et les chasseurs de momentum tels que les conseillers en négoce de matières premières – CTA – avaient largement reculé sur les actifs risqués, puis se sont précipités pour rattraper leur retard lorsque les actions ont augmenté, une pratique connue sous le nom de couverture courte.

« Le rebond des capitaux propres. . . en juillet était principalement due à une couverture courte », ont écrit les analystes de Barclays. « Les actions les plus vendues ont en effet surperformé en Europe et aux États-Unis. »

Un panier équipondéré des 50 actions les plus vendues à découvert du Russell 3000, «dirigé par le plus spéculatif. . . noms à but non lucratif », a grimpé de quelque 31% depuis juin, déclare Neil Campling, analyste actions chez Mirabaud, l’Europe rattrapant désormais son retard.

Anik Sen, responsable des actions chez PineBridge Investments, est ce que vous appelleriez un investisseur ascendant, construisant des portefeuilles se concentrant sur un nombre relativement restreint d’actions – 30 à 40. Sa mission est de sélectionner les bonnes actions et de neutraliser l’effet de mouvements plus larges des indices. Cette tâche, dit-il, est de plus en plus compliquée par le rôle surdimensionné joué par les flux d’actions des fonds macro et des CTA.

« Je fais cela depuis plus de 35 ans, près de 40 ans. La déconnexion entre le bottom-up et le top-down est peut-être la plus large que j’aie jamais vue », dit-il. « Les marchés ne sont pas déplacés par vous et moi, mais par les macro-traders. . .[Their flows]éclipsent ceux des investisseurs fondamentaux.

Cela va dans les deux sens. Sen est d’avis que la reprise de juillet est « durable » et que les marchés ont été trop moroses pendant une grande partie de cette année. Certaines histoires d’entreprise sont beaucoup plus solides que ce que les investisseurs leur attribuent, estime-t-il. « Nous ne pouvons pas comprendre pourquoi les marchés sont si négatifs », dit-il, ajoutant que la guerre en Ukraine, l’inflation, les tensions sur la chaîne d’approvisionnement et les fermetures de Covid en Chine ont masqué des facteurs autrement positifs.

Mais la performance terne des fonds communs de placement en juillet souligne à quel point les vastes changements d’allocation d’actifs liés à de puissantes tendances macroéconomiques sont des spécialistes des actions ferroviaires.

J’ai l’impression, après avoir parlé aux gestionnaires de fonds, que cela devient extrêmement frustrant. Ils ont eu tort d’être aussi positifs en début d’année et puis ils ont raté un tour en juillet. La meilleure approche maintenant est probablement d’être quelque peu philosophique.

« Vous pouvez facilement être pris dans des mouvements à court terme », a déclaré Mamdouh Medhat, chercheur principal chez Dimensional Fund Advisors, la maison quantique fondée dans les années 1980. « C’est comme un match de ping-pong et commenter chaque coup de balle. »

Aussi ennuyeux que cela puisse paraître, rester fidèle aux marchés sur le long terme reste presque toujours la meilleure tactique. « Il est très, très difficile de battre le marché en essayant de le deviner. Les gens font parfois les bons appels par pure chance », dit Medhat avec le ton apaisant d’un thérapeute. « Soyez stoïque. . . Si vous êtes largement diversifié, vous obtenez le seul déjeuner gratuit en finance », dit-il.

katie.martin@ft.com