Comprendre l’histoire du portefeuille moderne

Lorsqu’on parle de portefeuilles d’investissement, très peu de gens sont confus par le terme. Un portefeuille d’investissement est un ensemble d’actifs productifs de revenu qui ont été achetés pour atteindre un objectif financier. Cependant, si vous remontiez 50 ans dans une machine à remonter le temps, personne n’aurait la moindre idée de ce dont vous parlez. Il est étonnant que quelque chose d’aussi fondamental qu’un portefeuille d’investissement n’existe pas avant la fin des années 1960. L’idée des portefeuilles d’investissement est devenue tellement ancrée que nous ne pouvons imaginer un monde sans eux, mais il n’en a pas toujours été ainsi.

Dans cet article, nous explorerons l’évolution du portefeuille moderne depuis ses humbles débuts dans une thèse de doctorat banale et largement ignorée, jusqu’à sa domination actuelle, où il semble que presque tout le monde sache ce que vous voulez dire lorsque vous dites :  » vous feriez mieux de diversifier votre portefeuille. »

Le début de la théorie du portefeuille

Dans les années 30, avant l’avènement de la théorie du portefeuille, les gens avaient encore des « portefeuilles ». Cependant, leur perception du portefeuille était très différente, tout comme la principale méthode pour en constituer un. En 1938, John Burr Williams a écrit un livre intitulé La théorie de la valeur d’investissement qui capturait la pensée de l’époque : le modèle d’actualisation des dividendes. L’objectif de la plupart des investisseurs était de trouver une bonne action et de l’acheter au meilleur prix.

Quelles que soient les intentions d’un investisseur, investir consistait à parier sur des actions que vous pensiez être à leur meilleur prix. Pendant cette période, les informations arrivaient encore lentement et les prix sur le téléscripteur ne racontaient pas toute l’histoire. Les voies lâches du marché, bien que resserrées par les réglementations comptables après la Grande Dépression, ont accru la perception de l’investissement comme une forme de jeu pour les personnes trop riches ou hautaines pour montrer leur visage sur la piste.

Dans ce désert, des gestionnaires professionnels comme Benjamin Graham ont fait d’énormes progrès en obtenant d’abord des informations précises, puis en les analysant correctement pour prendre des décisions d’investissement. Les gestionnaires de fonds qui réussissent ont été les premiers à examiner les fondamentaux d’une entreprise lors de la prise de décisions, mais leur motivation était de trouver de bonnes entreprises à bon marché. Personne ne se concentrait sur le risque jusqu’à ce qu’un étudiant diplômé méconnu de 25 ans change le monde de la finance.

Harry Markowitz et la théorie moderne du portefeuille (MPT)

L’histoire raconte que Harry Markowitz, alors étudiant diplômé en recherche opérationnelle, cherchait un sujet pour sa thèse de doctorat. Une rencontre fortuite avec un agent de change dans une salle d’attente l’a poussé à écrire sur le marché. Lorsque Markowitz a lu le livre de John Burr Williams, il a été frappé par le fait qu’aucune considération n’était accordée au risque d’un investissement particulier.

Cela l’a inspiré à écrire « Portfolio Selection », un article publié pour la première fois dans le Mars 1952 Revue des Finances. Plutôt que de provoquer des vagues dans le monde financier, l’œuvre a langui sur les étagères poussiéreuses des bibliothèques pendant une décennie avant d’être redécouverte.

L’une des raisons pour lesquelles « Sélection du portefeuille » n’a pas suscité de réaction immédiate est que seules quatre des 14 pages contenaient du texte ou une discussion. Le reste était dominé par des graphiques et des griffonnages numériques. L’article prouvait mathématiquement deux vieux axiomes : « rien ne s’aventurait, rien ne gagnait » et « ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier ».

L’investisseur et la tolérance au risque

Les interprétations de l’article ont amené les gens à conclure que le risque, et non le meilleur prix, devrait être au cœur de tout portefeuille. De plus, une fois la tolérance au risque d’un investisseur établie, la constitution d’un portefeuille était un exercice consistant à intégrer les investissements dans la formule.

La « sélection de portefeuille » est souvent considérée sous le même angle que celle de Newton Philosophiae Naturalis Principia Mathematica– quelqu’un d’autre y aurait finalement pensé, mais il ne l’aurait probablement pas fait aussi élégamment.

Comment fonctionne la théorie moderne du portefeuille

Les travaux de Markowitz ont formalisé le compromis de l’investisseur. À une extrémité de la bascule d’investissement, il existe des véhicules d’investissement comme les actions qui sont à haut risque avec des rendements élevés. D’un autre côté, il y a des problèmes de dette comme les bons du Trésor à court terme qui sont des investissements à faible risque et à faible rendement. Essayer d’équilibrer au milieu sont tous les investisseurs qui veulent le plus de gains avec le moins de risques. Markowitz a créé un moyen de faire correspondre mathématiquement la tolérance au risque et les attentes de récompense d’un investisseur pour créer un portefeuille idéal.

Il a choisi la lettre grecque bêta pour représenter la volatilité d’un portefeuille d’actions par rapport à un indice boursier large. Si un portefeuille a un bêta faible, cela signifie qu’il évolue avec le marché. La plupart des portefeuilles d’investissement passif et de patate de canapé ont des bêtas faibles. Si un portefeuille a un bêta élevé, cela signifie qu’il est plus volatil que le marché.

Malgré les connotations du mot volatile, ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose. Lorsque le marché gagne, un portefeuille plus volatil peut gagner beaucoup plus. Pendant ce temps, lorsque le marché baisse, le même portefeuille volatil peut perdre davantage. Ce style n’est ni bon ni mauvais, il est juste en proie à plus de fluctuation.

L’impact de la théorie moderne du portefeuille

La théorie a donné aux investisseurs le pouvoir d’exiger des portefeuilles qui correspondent à leur profil risque/rendement plutôt que d’avoir à prendre tout ce que leur courtier leur a donné. Les taureaux pourraient choisir plus de risque ; les ours pouvaient choisir moins. À la suite de ces demandes, le Capital Asset Pricing Model (CAPM) est devenu un outil important pour la création de portefeuilles équilibrés. Avec d’autres idées qui se consolidaient à l’époque, CAPM et bêta ont créé la théorie du portefeuille moderne (MPT).

La ligne de fond

Les implications du MPT ont éclaté à Wall Street en une série de vagues. Les gestionnaires qui adoraient leurs « tradings de l’intestin » et leurs « styles d’investissement à deux armes » étaient hostiles aux investisseurs qui voulaient diluer leurs récompenses en minimisant les risques.

Le public, à commencer par les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension, l’a finalement emporté. Aujourd’hui, même le gestionnaire de fonds le plus enthousiaste doit tenir compte de la valeur bêta d’un portefeuille avant d’effectuer une transaction. De plus, MPT a créé la porte par laquelle l’indexation et l’investissement passif sont entrés à Wall Street.