Comment Coinbase a franchi le «point d’inflexion» de la crypto vers une année mouvementée mais capitale
En 2021, Microsoft (MSFT) – l’entreprise de l’année de Yahoo Finance – a vu sa capitalisation boursière dépasser les 2 000 milliards de dollars.
Au cours de l’année, la classe d’actifs ascendante des crypto-monnaies a posé deux jalons majeurs : sa capitalisation boursière a également dépassé les 2 000 milliards de dollars, et Coinbase (COIN), l’échange de crypto-monnaies le plus populaire aux États-Unis, est devenu public sur le Nasdaq via la plus grande cotation directe jamais réalisée.
Avec une capitalisation boursière d’un peu plus de 70 milliards de dollars, la valeur de Coinbase n’est qu’une fraction par rapport aux poids lourds de la technologie comme le Nasdaq, mais est plusieurs fois supérieure à la valorisation de 8 milliards de dollars qu’elle avait obtenue quelques années auparavant. Ce n’est pas une mince affaire étant donné que le PDG de Coinbase Global, Brian Armstrong, a cofondé la société avec Fred Ehrsam à une époque où Bitcoin coûtait moins de 10 $ (il s’échangeait à plus de 50 000 $ vendredi).
« L’industrie avait atteint un point d’inflexion critique », a déclaré Emilie Choi, présidente et directrice de l’exploitation de Coinbase, à Yahoo Finance dans une interview.
Elle a ajouté qu’à bien des égards, l’entrée de Coinbase sur les marchés publics reflétait l’acceptation et l’adoption des crypto-monnaies par le monde financier traditionnel, et la façon dont le secteur avait mûri depuis sa naissance il y a plus de dix ans.
Les actions de la société ont surfé sur une vague euphorique qui reflétait la mousse des pièces numériques, où le prix du Bitcoin (BTC-USD) battait record après record. L’action de Coinbase a brièvement touché 429 $ à ses débuts, poussant brièvement sa valeur marchande à plus de 100 milliards de dollars avant de revenir sur terre.
Actuellement, l’action est en baisse de 45% ou 90 $, s’échangeant à 238 $ par action depuis son premier sommet, pondérée par une combinaison de facteurs : une déroute crypto profonde ; la décision soudaine de la Chine d’interdire l’extraction de crypto-monnaie ; Aversion au risque COVID-19 ; et une volatilité vertigineuse découlant de la campagne imminente de hausse des taux de la Réserve fédérale.
Douleurs de croissance
L’augmentation considérable et la chute vertigineuse du premier prix de Coinbase en disent long sur la volatilité de la cryptographie, où des fortunes se font et se perdent à la vitesse de l’éclair. Mais cela explique également pourquoi la société a si bien performé au cours de la dernière année et pourquoi les analystes boursiers voient des problèmes à plus long terme avec son modèle commercial actuel.
La spéculation à court terme sur la cryptographie comporte de gros risques et récompenses. Le boom des pièces numériques a été à la fois lucratif et dévastateur pour les petits investisseurs, et ces résultats façonnent les marges bénéficiaires de Coinbase.
L’activité principale d’échange de l’entreprise génère des revenus à partir d’un pourcentage de frais, ou du « spread » facturé en plus de la transaction de chaque utilisateur. Sur la base de ses données financières, Coinbase tire ses meilleurs spreads des nouveaux participants effectuant des transactions de plus petite taille sur la plate-forme de Coinbase.
Son offre Pro pour les institutions facture des frais de transaction beaucoup moins chers et offre également un effet de levier.
Le jour de la cotation directe de Coinbase, les revenus des frais de négociation représentaient 97% des revenus totaux de l’entreprise. Lors de la dernière publication des résultats de la société en novembre, ce pourcentage a chuté à 89 %. Sur ce chiffre, les revenus des commandes au détail représentaient 93,8 %, tandis que les clients institutionnels beaucoup plus importants ne représentaient que 6,2 %.
En bref, Coinbase génère la plupart de ses revenus dans des conditions de marché volatiles mais à la hausse, lorsque le sentiment des investisseurs en crypto est à son plus haut niveau.
Cette recette a fonctionné pour l’entreprise en 2021, mais ne présage rien de bon pendant les périodes de ralentissement du marché. Pendant la majeure partie de 2018, par exemple, les nouveaux utilisateurs de détail ont eu tendance à négocier moins souvent et les clients institutionnels ont réalisé un pourcentage plus élevé du volume total des transactions.
C’est pendant les périodes creuses que les bourses doivent conserver les fonds des clients. Toutes les bourses sont en concurrence pour les actifs des clients sous gestion. Pour inciter les clients à détenir des cryptos, les plateformes se tournent de plus en plus vers des méthodes créatives pour imiter les caractéristiques des classes d’actifs traditionnelles, à savoir la capacité de payer aux clients des intérêts sur leurs avoirs.
C’est le cœur du mouvement actuel vers la finance décentralisée (DeFi), où les investisseurs gagnent beaucoup plus sur les rendements des comptes cryptographiques que sur le compte d’épargne moyen à faible rendement.
Mais les régulateurs sont sceptiques quant à ces efforts, même lorsqu’ils sont proposés par des sociétés de cryptographie centralisées. En septembre, Coinbase a annoncé son intention d’offrir aux clients une « alternative à haut rendement aux comptes d’épargne traditionnels » en payant 4% sur USD Coin, une pièce stable échangeable un à un pour chaque dollar américain.
Mais la Securities and Exchange Commission est intervenue brusquement, affirmant que l’offre équivalait à une sécurité, qui nécessiterait un enregistrement et ouvrirait une boîte réglementaire de vers.
Dans un long message sur Twitter à l’époque, Armstrong s’en est pris à ce qu’il a qualifié de « comportement vraiment sommaire » de la part des régulateurs, mais néanmoins, Coinbase a cédé aux préoccupations de la SEC.
Au lieu de cela, début décembre, il a lancé un produit de rendement DeFi pour les clients en dehors des États-Unis – et ses propres rendements financiers des prêts DeFi ont souligné pourquoi. Au cours du trimestre, Coinbase a augmenté ses revenus de jalonnement de 3,3 à 81 millions de dollars sur une seule année.
Robinhood (HOOD) traite d’un problème similaire, mais comme il utilise un modèle de paiement pour flux d’ordres (PFOF) particulier aux actions, ses frais de négociation sans commission empêchent les concurrents d’offrir de meilleurs prix. Et comme Robinhood, le modèle Coinbase a son lot de critiques.
« Je veux qu’ils diversifient leurs sources de revenus et soient une plate-forme de cryptographie plus large, pas seulement de trading », a déclaré à Yahoo Finance Chris Bendler, directeur général et analyste principal des actions chez DA Davidson Companies. Sa critique a fait écho à l’opinion d’autres analystes couvrant le titre.
Le modèle commercial actuel de Coinbase signifie que le cours de son action agit presque comme un « indicateur » pour le marché de la cryptographie, a expliqué Bender. Et depuis les débuts de COIN, sa valeur est très étroitement corrélée, en moyenne d’environ 60%, à Bitcoin, selon les recherches de DA Davidson.
Devin Ryan, analyste principal et directeur de la recherche en technologie financière chez JMP Securities, a déclaré que pour que Coinbase soit une réussite à long terme, il doit « voir une croissance terminale dans d’autres aspects de son modèle commercial ».
Si vous êtes optimiste sur le bitcoin et l’avenir de cette économie alimentée par la blockchain, alors Coinbase est un excellent jeu.Chris Bendler, directeur général, DA Davidson
Depuis leur introduction en bourse, Armstrong et Choi ont publiquement indiqué comment la société s’efforce de répondre à ces préoccupations, en utilisant leur activité d’échange fructueuse comme le début d’un jeu plus vaste pour construire l’infrastructure d’un marché de la cryptographie en pleine expansion.
Ryan a fait valoir que les activités d’échange de l’entreprise positionnent Coinbase comme l’une des meilleures entreprises dans le domaine de la cryptographie. Il peut devenir une «Amazone d’actifs», comme Armstrong l’a déclaré lors de son appel aux résultats du deuxième trimestre, ainsi qu’une entreprise fondatrice pour l’Internet construit par blockchain que les crypto-optimistes envisagent.
Abordant la stratégie, Coinbase a annoncé une multitude de nouveaux produits et fonctionnalités pour 2022, tels qu’une plate-forme consacrée au mouvement en plein essor des jetons non fongibles (NFT), et Coinbase One, un service de négociation par abonnement mensuel qui renonce aux frais de commission en plus de fonctionnalités améliorées.
Bien qu’il ne soit pas aussi convaincu, Bendler de DA Davidson soutient que la corrélation entre COIN et le marché plus large de la cryptographie constitue un avantage considérable en matière de stratégie de marque.
«C’est presque comme Xerox ou Kleenex, quand les gens pensent au trading de crypto, ils pensent à Coinbase. C’est un énorme avantage pour leur coût d’acquisition de clients », a déclaré Bendler à Yahoo Finance.
« Un grand jeu »
Pendant ce temps, les investisseurs et les analystes considèrent que l’équipe de direction actuelle de Coinbase fait partie intégrante de son avenir. Ryan Selkis, fondateur et PDG de Messari, a récemment fait valoir dans le rapport de fin d’année de son entreprise qu’en dehors de Brian Armstrong, Choi est également « le plus responsable du succès continu de l’entreprise ».
Il n’est pas difficile de comprendre pourquoi. Choi, qui a rejoint Coinbase en 2018, est essentiel pour aider l’entreprise à établir sa stratégie d’infrastructure.
Elle a été le fer de lance de l’approche agressive de la société en matière de fusions et acquisitions, qui, selon The Block Research, a inclus 5 sociétés cette année et 27 au total, faisant de Coinbase la société de cryptographie la plus active dans le domaine des fusions et acquisitions. Parmi les acquisitions notables dirigées par Choi, citons le principal fournisseur de services de garde Xapo (2019) et la société de négoce institutionnel Tagomi (2020), qui tous deux augmenteront les offres de services aux grands investisseurs institutionnels.
Et la société positionne sa précédente reprise de la société d’infrastructure, Bison Trails (maintenant renommée Coinbase Cloud), en tant que fournisseur de services d’hébergement blockchain pour les développeurs similaires à Amazon (AMZN) Web Services (AWS), le plus grand générateur d’argent du géant de la technologie.
Bien que les puristes de la crypto puissent se détourner du COIN simplement parce qu’il est sous-performant BTC et ETH depuis son lancement, Bendler de DA Davidson a déclaré que de nombreux investisseurs de l’action sont des «investisseurs fintech traditionnels» qui recherchent une exposition à la crypto avec une histoire de croissance, à un prix raisonnable.
« Ce n’est pas ridiculement cher pour ce que c’est. Si vous êtes optimiste sur le bitcoin et l’avenir de cette économie alimentée par la blockchain, alors Coinbase est un excellent jeu », a ajouté Bendler.
Lisez les dernières actualités financières et commerciales de Yahoo Finance
Lisez les dernières nouvelles sur les crypto-monnaies et les bitcoins de Yahoo Finance
Suivez Yahoo Finance sur Twitter, Instagram, Youtube, Facebook, Flipboard, et LinkedIn