Abandonner le plafond de rendement des obligations sera une tâche délicate pour le nouveau gouverneur de la Banque du Japon

Le gouverneur entrant de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a avoué qu’il n’avait pas de solution de politique monétaire « magique » pour résoudre la bataille de plusieurs décennies du pays pour stimuler l’inflation lorsqu’il s’est présenté devant le parlement japonais la semaine dernière.

Mais alors que l’économiste de 71 ans s’apprête à devenir le premier universitaire à prendre la tête de la banque centrale japonaise en avril, il y a eu un indice crucial qu’il a laissé tomber lors des auditions parlementaires qui se sont terminées lundi : la politique de la BoJ de plafonner à long terme les coûts d’emprunt du gouvernement par le biais d’achats massifs d’obligations – connus sous le nom de contrôle de la courbe des taux – avaient peu de chances de survivre sous leur forme actuelle sous le nouveau régime.

Tout changement dans les efforts de la BoJ pour maintenir les rendements à 10 ans proches de zéro aura un impact significatif sur les marchés financiers mondiaux, étant donné le fossé qui s’est creusé entre les rendements du vaste marché obligataire japonais et ceux d’ailleurs dans le monde développé, en tant que les banques aux États-Unis et en Europe ont augmenté leurs taux d’intérêt de manière agressive au cours de l’année écoulée. Si la BoJ permet aux rendements d’augmenter, les investisseurs japonais qui ont dû chercher des rendements à l’étranger ramèneraient probablement leurs liquidités chez eux, infligeant de nouvelles pertes aux obligations mondiales mais stimulant le yen.

« Les investisseurs japonais sont très sous-pondérés sur le marché obligataire domestique et rapatrieraient très probablement de grandes quantités de capitaux investis à l’étranger au cours de la dernière décennie faute d’alternatives nationales », a déclaré Robin Winkler, analyste à la Deutsche Bank.

En décembre, l’opérateur historique Haruhiko Kuroda a stupéfié les investisseurs en annonçant que la BoJ autoriserait les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans à fluctuer de 0,5 point de pourcentage au-dessus ou en dessous de son objectif de zéro, élargissant la fourchette précédente de 0,25 point de pourcentage.

La BoJ a depuis dépensé environ 300 milliards de dollars rien qu’en décembre et janvier pour acheter des obligations d’État pour défendre le nouvel objectif, et un programme élargi de prêts aux banques pour atténuer la pression sur le marché obligataire japonais. Malgré cela, les investisseurs n’ont pas renoncé à défier la banque centrale de se plier aux pressions inflationnistes mondiales et d’assouplir davantage le plafond de rendement, voire de le supprimer.

Le nouveau gouverneur a suggéré la semaine dernière qu’une reprise des anticipations d’inflation pourrait forcer la main de la BoJ.

« Si les perspectives de la tendance des prix s’amélioraient de manière significative, nous devrons inévitablement envisager une évolution vers une normalisation des politiques, y compris un examen du contrôle de la courbe des taux », a déclaré Ueda vendredi. Même si les anticipations d’inflation ne se redressent pas, il a ajouté que la BoJ devrait continuer à assouplir les mesures tout en réduisant les effets secondaires du plafond de rendement qui faussent le marché.

« De toute façon, on aurait dit qu’il disait que le contrôle de la courbe des taux devait être modifié d’une manière ou d’une autre », a déclaré Ayako Fujita, économiste en chef pour le Japon chez JPMorgan Securities.

Pour les investisseurs, le grand défi consiste à déterminer comment la BoJ procéderait à la révision des contrôles de la courbe des taux.

Semblables aux recommandations du FMI, les investisseurs évaluent au moins trois options que la BoJ pourrait prendre : élargir la bande de 10 ans autour de l’objectif de rendement ; desserrer progressivement son emprise sur le marché obligataire en ciblant les rendements à plus court terme ; ou abandonner complètement la cible.

Au cours de la discussion parlementaire, Ueda a été discret sur les options qu’il avait en tête, mais il n’a pas exclu de raccourcir la durée de l’objectif de rendement de 10 ans.

« Il sera extrêmement important de maintenir le dialogue avec les marchés. Mais dans certains cas, un facteur de surprise est inévitable », a déclaré Ueda.

Certains analystes affirment que le raccourcissement de l’objectif de 10 à 5 ans réduirait la quantité de dette que la BoJ doit acheter, ce qui rendrait sa sortie éventuelle du marché moins dramatique. Shusuke Yamada, stratège des changes et des taux chez Bank of America, a déclaré que cette décision affaiblirait probablement le yen si les investisseurs supposaient que la BoJ ne resserrerait pas davantage sa politique une fois qu’elle aurait révisé le cadre de la courbe des taux.

Cependant, d’autres soutiennent qu’un tel changement servirait simplement d’invitation aux investisseurs à défier la nouvelle cible. Naka Matsuzawa, stratège macroéconomique en chef pour le Japon chez Nomura, a déclaré que la BoJ risquait d’être entraînée dans une bataille continue avec les marchés. Au lieu de cela, la banque centrale pourrait abandonner le contrôle de la courbe des taux mais atténuer les retombées sur le marché en achetant des obligations d’État à plus court terme, mais sans fixer d’objectif explicite.

Si les perspectives d’inflation s’amélioraient, Fujita de JPMorgan a déclaré qu’Ueda augmenterait probablement encore le plafond de rendement, ramenant les obligations à 10 ans près de là où le marché pense qu’elles devraient se négocier à environ 1%. Bien que cela mettrait effectivement fin au contrôle de la courbe des taux, la plupart des économistes s’attendent à ce que la BoJ poursuive sa politique d’assouplissement avec d’importants achats d’obligations jusqu’à ce que les marchés se stabilisent.

Les analystes disent que le moment de la prochaine décision de la BoJ sera délicat. Il devra prendre les investisseurs au dépourvu pour les empêcher d’amorcer un changement de politique en se débarrassant massivement des obligations d’État, mais pourrait également déstabiliser les marchés s’il continuait à peaufiner la politique.

La prochaine décision du Japon dépendra également de la mesure dans laquelle les autres banques centrales, notamment la Réserve fédérale américaine, devront augmenter les coûts d’emprunt pour contrôler l’inflation. Si les taux de la Fed continuent d’augmenter fortement, le yen est susceptible de retomber à un plus bas de plusieurs décennies par rapport au dollar américain sur des différentiels de taux d’intérêt plus larges.

Selon Matsuzawa, certains investisseurs non japonais parient que Kuroda modifiera à nouveau sa politique de courbe de rendement lorsqu’il présidera sa dernière réunion du conseil d’administration la semaine prochaine. Mais la plupart des économistes s’attendent à ce que le changement soit effectué sous Ueda dès l’été.

Pour Ueda, mettre fin au contrôle de la courbe des taux ne serait que le début de l’énorme tâche consistant à extraire la BoJ des marchés financiers. Outre plus de la moitié des obligations d’État japonaises, la banque centrale détient également la majorité des actifs des fonds négociés en bourse cotés localement.

Le dénouement des ETF poserait également «un énorme problème» si la BoJ devait sortir de sa politique monétaire ultra-accommodante, a déclaré Ueda: «C’est une situation difficile et difficile pour quiconque assume ce rôle. . . mais c’est exactement pourquoi je veux relever ce défi.