Voici comment les banquiers de Naspers ont exécuté la plus grande vente en bloc d’actions Tencent au monde sans écraser le marché de Hong Kong

Une nuit blanche et blanche a attendu les banquiers de Goldman Sachs, Morgan Stanley et Citigroup le 7 avril après la fermeture de la bourse de Hong Kong, alors qu’ils se sont entretenus avec des collègues à l’autre bout du monde sur le logiciel de conférence Zoom Video Communications.

Au cours des six heures et demie suivantes tard dans la nuit, les banquiers basés à Hong Kong ont travaillé frénétiquement avec des concessionnaires à New York, Tokyo, Londres et San Francisco pour faire correspondre les ordres d’achat et de vente dans le plus grand commerce de blocs jamais réalisé au monde à HK. 114,17 milliards de dollars (14,7 milliards de dollars). L’offre était de 2 pour cent de la société la plus précieuse de Chine, Tencent Holdings.

Le vendeur, Naspers of South Africa, profitait de l’un des investissements en capital-risque les plus réussis de tous les temps pour financer ses incursions dans d’autres entreprises numériques. À son prix de vente, la société basée au Cap avait enregistré un rendement de plus de 7000 fois sur son investissement, sur la base des calculs de Message du matin de la Chine du Sud.

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Trouver des acheteurs pour le bloc, environ neuf fois plus que le volume quotidien moyen des échanges au cours des 12 derniers mois, n’était pas une mince affaire, car une sortie maladroite du titre le plus lourd de l’indice Hang Seng déclencherait potentiellement un crash calamiteux non seulement en Tencent, mais aussi pour le troisième plus grand marché de capitaux au monde. Après les ventes incendiaires dans les actions technologiques à la suite de l’implosion d’Archegos Capital et du renforcement de la surveillance antitrust en Chine, le timing en a fait l’une des transactions les plus difficiles à réaliser dans l’histoire de la finance.

Cours de l’action Tencent de 2018 à 2021

Pour aider à conclure l’accord, Naspers a secrètement informé un petit groupe de gestionnaires de fonds 24 heures avant le désinvestissement. Au total, 60 milliards de dollars de commandes ont été mis en attente pour le bloc Tencent cette nuit-là, dont environ 10 pour environ 1 milliard de dollars chacun, selon des personnes proches du dossier.

L’histoire continue

Les actions de Tencent, qui ont clôturé à 629,50 $ HK avant que l’unité Prosus de Naspers n’annonce sa vente, ne sont jamais tombées en dessous de 600 $ HK dans les jours qui ont suivi, gardant les acheteurs bien dans l’argent au-dessus de leur prix d’achat de 595 $ HK. La vente réussie a également souligné la profondeur et l’abondance des liquidités dans le pool de capitaux de Hong Kong, suffisamment pour rivaliser avec les marchés américain et européen.

Basil Sgourdos, directeur financier de Prosus, s’attend à ce que l’action de Tencent continue d’augmenter en valeur

« C’est une position formidable et unique pour Hong Kong et une position qu’elle peut développer à l’avenir », a déclaré le directeur financier de Naspers, Basil Sgourdos, dans un entretien avec le Poster.

Le pari de 32 millions de dollars de Naspers sur Tencent en 2001 pour une participation de 46,5% était évalué à 164 milliards de dollars en 2017, une fortune qui a contribué à financer la transformation de l’éditeur de journaux en conglomérat Internet. Naspers a vendu 2% de Tencent en mars 2018 à 405 $ HK par action, avant une chute de 45% du prix à 259 $ HK au cours des sept prochains mois, qui a pris huit mois supplémentaires pour récupérer.

Avance rapide jusqu’en 2021, et Tencent, basé à Shenzhen, fait face à une répression de la part des régulateurs chinois déterminés à briser les monopoles Internet du pays. Certains investisseurs craignent que cette dernière vente par le plus grand actionnaire de Tencent n’annonce une nouvelle vente. La plupart des analystes boursiers estiment que c’est peu probable, et 93 pour cent des 67 analystes qui couvrent Tencent recommandent aux investisseurs d ‘«acheter» l’action.

« L’histoire ne se répète jamais simplement », ont déclaré les analystes de Tencent de la banque chinoise CICC.

Prosus, la branche mondiale d’investissement Internet de Naspers et détentrice de la participation de Tencent depuis 2019, est catégorique sur le fait que l’avenir du géant chinois de l’internet reste brillant et s’est engagé à conserver sa participation restante dans Tencent pendant au moins trois ans.

« Nous pensons qu’il y a plus de valeur à venir », a déclaré Sgourdos, qui est également le directeur financier de Prosus.

Cela dit, Prosus était impatient de profiter de marchés porteurs pour remplir son trésor d’acquisitions, annonçant deux semaines après son désinvestissement une acquisition de 80 millions de dollars US du groupe européen de trading en ligne BUX.

«Même en période de volatilité, les investisseurs veulent être exposés à la technologie chinoise», a déclaré Alex Abagian, codirecteur des marchés des capitaux propres de la région chez Morgan Stanley, qui est en tête du classement des banques d’investissement pour les grandes ventes d’actions en Asie.

Avant l’expiration du blocage de Prosus après la vente de 2018, certains investisseurs ont indiqué qu’ils voulaient acheter. Sgourdos, qui a supervisé la vente de 2018, a envisagé ses options.

« Nous voulions faire une transaction rapide et passer à autre chose », a-t-il dit, ce qui signifiait une vente en bloc plutôt que de dribbler des actions sur le marché ou d’entamer des négociations bilatérales avec d’autres investisseurs.

Prosus a réembauché Citigroup et Morgan Stanley, qui avaient travaillé sur sa vente de 2018. Goldman Sachs a remplacé Bank of America dans l’alignement compte tenu de son classement dans les tableaux de classement et après la défection de James Fleming de BofA à Citi.

Ensemble, ils ont décidé de faire confiance à un petit groupe d’investisseurs, un processus connu sous le nom de «wall-crossing». Pour les ventes flash, le wall-crossing donne aux gestionnaires de portefeuille le temps d’obtenir l’approbation d’achats importants au siège, parfois situé dans un fuseau horaire différent, et fournit au vendeur les commentaires des investisseurs sur ce qu’ils seraient prêts à payer.

Prosus a également cherché à minimiser le choc potentiel sur le marché, comme cela s’est produit en 2018. Prosus et ses banquiers étaient convaincus que Hong Kong disposait de suffisamment de liquidités pour absorber une transaction aussi importante.

Les investisseurs de la Chine continentale pouvaient négocier des actions cotées à Hong Kong depuis 2014 via le canal transfrontalier Stock Connect reliant la bourse de la ville à Shanghai et Shenzhen. L’afflux d’argent de la Chine continentale qui en résulte à Hong Kong a presque doublé la valeur des échanges pour atteindre 32 billions de dollars de Hong Kong l’année dernière. Pourtant, 2% de Tencent d’un seul coup équivaut à peu près à sept jours de négociation en moyenne, le même ratio qu’en 2018.

« Hong Kong s’est développé à pas de géant en termes de capacité de la bourse à attirer toutes les poches de capital mondial », a déclaré Phyllis Wang, directrice générale de l’équipe syndicale ECM de Goldman Sachs. Goldman se classe au deuxième rang des ventes d’actions en Asie-Pacifique jusqu’à présent cette année.

Alors que Sgourdos se demandait quand appuyer sur le bouton de lancement, un défi consistait à choisir la meilleure date. Le blocage de la société après sa vente de 2018 a expiré le 22 mars et Tencent a publié ses résultats le 24 mars, avant trois jours non ouvrables à Hong Kong pendant les vacances de Pâques. Un autre facteur à prendre en considération était l’augmentation des droits de timbre à Hong Kong le 1er août. Prosus a choisi les heures de marché secondaire du 7 avril.

Les actions de Tencent ont chuté de 3,8 pour cent le 7 avril. Prosus a décidé de ne pas faire appel aux investisseurs de nickel et de dix cents, puisque l’action avait augmenté de plus de 162 fois par rapport à l’offre publique initiale de Tencent en 2004 et avait progressé.

Certains banquiers étaient nerveux. Ils ont présenté la vente en dessous du niveau techniquement important de 600 $ HK pour attirer l’attention des investisseurs dès le départ.

Le fondateur et directeur général de Tencent, Pony Ma Huateng, à la Conférence mondiale sur l’intelligence artificielle à Shanghai le 17 septembre 2018. Photo: Reuters

La vente a été lancée à 16 h 55, après la fermeture du marché à Hong Kong. Des feuilles de conditions ont clignoté sur les écrans des investisseurs offrant des actions entre 575 $ HK et 595 $ HK par action. Les vendeurs ont frappé les téléphones, encourageant leurs meilleurs clients à acheter.

L’un des banquiers impliqués dans l’accord a décrit le processus comme «impitoyable» et «méticuleux» alors que l’équipe recherchait des investisseurs de Tokyo, en passant par Londres jusqu’à la côte est et ouest des États-Unis.

La traversée du mur avait généré des commandes pour environ les trois quarts du bloc à l’extrémité inférieure de cette fourchette de prix, créant ainsi l’impression d’une pénurie d’approvisionnement. La tactique a fonctionné, et en 20 minutes, les banquiers avaient accumulé une demande suffisante pour tout le stock.

Dès lors, les banques ont travaillé pour augmenter le prix de vente. Fait inhabituel, les équipes étaient suffisamment confiantes pour réduire la fourchette de prix entre 585 HK $ et 595 HK $ à mi-parcours de la vente. La plupart des investisseurs qui avaient baissé les prix ont augmenté à la hâte leurs prix d’offre avec seulement quelques milliards de dollars de commandes en baisse.

Plus de 450 acheteurs ont levé la main pour les actions Tencent cette nuit-là, plus que les 300 en 2018, les investisseurs domiciliés en Chine faisant la majeure partie de la différence. Entre 60 et 65 pour cent du livre provenait d’investisseurs basés en Asie, ou des bureaux asiatiques d’entreprises mondiales, et environ un tiers des États-Unis.

«Les marchés de Hong Kong ont radicalement changé au cours des dernières années, non seulement à cause des flux importants vers le sud, mais aussi de la participation des investisseurs chinois aux transactions de Hong Kong», a déclaré Harish Raman, responsable de l’équipe syndicale des marchés de capitaux actions Asie-Pacifique de Citigroup. Citi se classe au deuxième rang des introductions en bourse en Asie-Pacifique hors Japon cette année.

La vente s’est clôturée à 595 $ HK par action avant minuit dans le haut de la fourchette, et une remise de 5,5% par rapport au cours de clôture du 7 avril sur le marché, plus étroite que la remise de 7,8% en 2018. Après la vente, Prosus toujours détient 28,9% de Tencent en tant que premier actionnaire unique de la société chinoise. Le fondateur et directeur général de Tencent, Pony Ma Huateng, est le deuxième actionnaire avec une participation de 7,4%.

Lorsque les banquiers ont réparti les actions entre les investisseurs au cours des trois heures suivantes, ils en ont placé la moitié entre les mains de 10 institutions et 70% dans les 20 premières, espérant que la concentration des actions entre les mains d’investisseurs acheteurs et conservateurs soutiendrait le marché secondaire. Environ un tiers des acheteurs étaient des investisseurs à long terme, une proportion plus élevée qu’en 2018, y compris les fonds souverains et les actionnaires existants de Tencent et Naspers. Les hedge funds et les trackers d’indices ont également participé à l’opération.

Les actions de Tencent ont chuté de 1,5 pour cent le 8 avril, alors que le marché a digéré le désinvestissement de Prosus, mais est resté au-dessus du prix de vente avant d’augmenter de 0,08 pour cent un jour plus tard. Les banquiers jubilaient.

La vente s’est démarquée même dans une année record pour la conclusion de transactions. À l’échelle mondiale, les transactions de bloc ont augmenté de 181% jusqu’à présent cette année pour atteindre un record de 59 milliards de dollars américains, selon Refinitiv.

Prosus a payé environ 100 millions de dollars américains en frais, y compris les frais bancaires, les devises et 14,7 millions de dollars américains en droits de timbre. Les frais bancaires d’environ 30 points de base de la valeur de l’opération, soit environ 44 millions de dollars américains, reflètent leurs «meilleurs efforts» plutôt que toute garantie de vendre toutes les actions, ce que l’on appelle une souscription ferme, selon deux personnes proches du dossier. .

La vente a assuré la position de Morgan Stanley et Goldman en tant que leaders dans l’organisation de transactions en bloc dans la région, tandis que la participation de Citi a poussé le Credit Suisse à la troisième place, selon les données de Refinitiv. La part de marché des trois banques a augmenté de 2,6 à 15,7 points de pourcentage, renforçant leur droit de se vanter et augmentant leurs chances de remporter des mandats à l’avenir.

Prosus, déjà l’un des plus grands investisseurs technologiques au monde, a remporté 14,6 milliards de dollars de revenus nets de la vente pour se consacrer à la livraison de nourriture, aux petites annonces, aux paiements numériques et à l’éducation en ligne qui ont tous explosé pendant la pandémie de coronavirus. La société, qui n’a pas à payer d’impôt sur les plus-values ​​sur le désinvestissement en vertu de la loi néerlandaise, est susceptible de dépenser la moitié du produit en acquisitions et le reste en rachats d’actions, ont déclaré les analystes d’ABN Amro.

« Nous avions besoin d’un capital significatif et nous devions saisir d’autres opportunités », a déclaré Sgourdos. « Il n’est pas facile de collecter 15 milliards de dollars en une seule fois, et il y avait une opportunité ici. Nous avons un pipeline très complet autour de nos priorités fondamentales, et nous sommes en fait engagés sur un certain nombre de ceux qui pourraient très facilement, dans le l’année prochaine, consommez tout cet argent. »

La blague parmi les traders et les investisseurs est qu’une transaction qui ne se produirait normalement qu’une seule fois dans une carrière est devenue un événement récurrent alors que le marché de Hong Kong continue de s’approfondir. Les investisseurs surveilleront la prochaine vente à partir d’avril 2024, lorsque le blocage de Prosus sur sa participation restante de 224 milliards de dollars américains expirera.

Cet article a été initialement publié dans le South China Morning Post (SCMP), le reportage vocal le plus fiable sur la Chine et l’Asie depuis plus d’un siècle. Pour plus d’histoires SCMP, veuillez explorer l’application SCMP ou visiter les pages Facebook et Twitter pages. Copyright © 2021 South China Morning Post Publishers Ltd. Tous droits réservés.

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