Une introduction à l’actualisation OIS

Lorsqu’il s’agit d’investir dans des instruments financiers, l’évaluation n’est pas seulement essentielle pour déterminer la juste valeur marchande d’un véhicule, mais elle est également essentielle pour les fonctions d’information financière et d’analyse des risques. L’outil d’évaluation le plus courant, connu sous le nom de méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF), est utilisé pour projeter les flux de trésorerie futurs, tout en mettant en évidence les taux d’actualisation probables attachés à ces flux de trésorerie.

Évaluations des produits dérivés avant et après la crise économique de 2008

Les dérivés financiers introduisent une diversification dans un portefeuille d’investissement en facilitant l’exposition à différents marchés. La valeur de ces dérivés suppose que les rendements de tous les actifs sous-jacents sont basés sur le taux sans risque. Par conséquent, la réel taux de croissance de ces actifs sous-jacents n’affecte pas sensiblement leur valeur. Ce concept est connu sous le nom d’évaluation « neutre au risque ».

Avant la crise financière de 2008, les obligations d’État étaient considérées comme des placements sans risque. Après tout, il est presque impossible pour le gouvernement de faire défaut sur sa dette alors que le Trésor américain peut simplement imprimer plus d’argent pour honorer ses dettes. De plus, les taux de swap basés sur les taux débiteurs interbancaires (LIBOR, Euribor, etc.) ont été largement considérés comme sans risque. Les taux de swap ont donc été jugés plus appropriés pour une évaluation neutre au risque que les rendements obligataires, car les produits des transactions sur dérivés sont généralement investis sur le marché interbancaire, par opposition au marché obligataire.

À la suite de la crise financière de 2008, la faillite de certaines banques a signalé que les taux des prêts interbancaires n’étaient effectivement pas sans risque, comme on le pensait auparavant. De nombreux investissements dérivés présentaient un risque de contrepartie important car les transactions n’étaient pas soumises à des garanties ou à des appels de marge.

Ce risque de contrepartie a conduit à la faillite du géant de la banque d’investissement Lehman Brothers. En tant que contrepartie de plus de 900 000 transactions sur dérivés, représentant environ 5 % de l’activité mondiale sur dérivés, la banque n’a pas été en mesure de se sortir de sa dette écrasante de 613 milliards de dollars et a finalement fermé ses portes pour de bon.

Dérivés garantis versus dérivés non garantis

Les dérivés qui se négocient de gré à gré (OTC) utilisent des accords ISDA standard qui incluent souvent des annexes de soutien au crédit (CSA), qui sont des clauses qui décrivent les atténuations de crédit autorisées pour une transaction, telles que la compensation et la garantie. Les transactions garanties présentent moins de risque de contrepartie car la garantie peut être utilisée pour récupérer les pertes éventuelles. Lorsque ces garanties tombent en dessous d’un certain seuil, d’autres peuvent être obtenues.

Les différences de profils de risque entre les transactions garanties et non garanties conduisent invariablement à des taux d’actualisation de valorisation divergents. En tant que moins risqués des deux, les dérivés collatéralisés doivent être évalués avec des taux sans risque.

Actualisation OIS et taux sans risque pour les dérivés garantis

Les accords CSA standard limitent les pertes en imposant des appels de garantie quotidiens afin d’empêcher les contreparties de se liquider. Dans ce contexte, le choix naturel pour le taux d’actualisation sans risque est généralement un type de taux au jour le jour. C’est ce qu’on appelle la « remise OIS » ou la « remise CSA ». Les courbes de rendement au jour le jour peuvent être dérivées des swaps d’indices au jour le jour (OIS).

Avant la crise financière, il y avait peu de différence entre la courbe des taux au jour le jour et la courbe des taux dérivée des taux de swap. Pendant la crise, les écarts entre les deux courbes de taux se sont considérablement élargis. Bien que les swaps d’indices au jour le jour aient été introduits relativement récemment, les pays développés comme le Japon et la Suisse disposent d’OIS très liquides, permettant des valorisations plus fiables.

Bien que les pays qui ne disposent pas de marchés OIS suffisamment liquides puissent avoir du mal à déterminer les valorisations, ils peuvent s’appuyer sur des solutions de contournement qui impliquent la création d’OIS synthétiques interdevises qui utilisent une courbe OIS liquide comme base et appliquent un écart de base interdevises pour dériver une devise locale. Courbe OIS. Si les options sont garanties et que la marge de l’option génère un taux au jour le jour, l’actualisation OIS peut être appliquée. En règle générale, les options d’achat donnent des valeurs inférieures, tandis que les options de vente affichent des valeurs plus élevées.

L’essentiel

Pour déterminer la valeur de marché d’un investissement, une évaluation est traditionnellement effectuée selon la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Pour que la valeur soit juste, le taux d’actualisation doit être le même que le taux de rendement.

Alors que les produits dérivés étaient historiquement considérés comme sans risque de contrepartie, cette notion a changé suite à la crise financière de 2008. Dans le climat économique actuel, les transactions sur dérivés collatéralisés réduisent le risque de contrepartie et doivent par conséquent être évaluées à l’aide d’un taux sans risque.