Titres adossés à des actifs (ABS) et titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) : quelle est la différence ?

Titres adossés à des actifs (ABS) et titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) : un aperçu

Les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont deux des types d’actifs les plus importants dans le secteur des titres à revenu fixe. Les MBS sont créés à partir de la mise en commun d’hypothèques vendues à des investisseurs intéressés, tandis que les ABS sont créés à partir de la mise en commun d’actifs non hypothécaires. Ces titres sont généralement adossés à des créances sur cartes de crédit, à des prêts sur valeur domiciliaire, à des prêts étudiants et à des prêts automobiles. Le marché des ABS a été développé dans les années 1980 et est devenu de plus en plus important pour le marché de la dette américain. Malgré leurs apparentes similitudes, les deux types d’actifs présentent des différences essentielles.

La structure de ces types de titres repose sur trois parties : le vendeur, l’émetteur et l’investisseur. Les vendeurs sont les sociétés qui génèrent des prêts à vendre aux émetteurs et agissent en tant que serveur, en collectant le principal et les intérêts des emprunteurs. L’ABS et le MBS profitent aux vendeurs car ils peuvent être retirés du bilan, ce qui permet aux vendeurs d’acquérir un financement supplémentaire.

Les émetteurs achètent des prêts aux vendeurs et les regroupent pour libérer des ABS ou des MBS aux investisseurs, et peuvent être une société tierce ou un véhicule à usage spécial (SPV). Les investisseurs d’ABS et de MBS sont généralement des investisseurs institutionnels qui utilisent des ABS et des MBS dans le but d’obtenir des rendements plus élevés que les obligations d’État et d’offrir une diversification.

Titres adossés à des actifs (ABS)

Il existe de nombreux types d’ABS, chacun ayant des caractéristiques, des flux de trésorerie et des valorisations différents. Voici quelques-uns des types les plus courants.

Actions domiciliaires ABS

Les prêts sur valeur domiciliaire sont très similaires aux prêts hypothécaires, ce qui rend l’ABS sur valeur domiciliaire similaire au MBS. La principale différence entre les prêts sur valeur domiciliaire et les prêts hypothécaires est que les emprunteurs d’un prêt sur valeur domiciliaire n’ont généralement pas de bonnes cotes de crédit, c’est pourquoi ils n’ont pas pu obtenir de prêt hypothécaire. Par conséquent, les investisseurs doivent examiner les cotes de crédit des emprunteurs lorsqu’ils analysent les ABS adossés à des prêts sur valeur domiciliaire.

ABS de prêt auto

Les prêts automobiles sont des types d’actifs amortissables. Par conséquent, les flux de trésorerie d’un ABS de prêt automobile comprennent les intérêts mensuels, le paiement du principal et le remboursement anticipé. Le risque de remboursement anticipé d’un ABS de prêt automobile est beaucoup plus faible que celui d’un ABS ou d’un MBS de prêt sur valeur domiciliaire. Le remboursement anticipé n’a lieu que lorsque l’emprunteur dispose de fonds supplémentaires pour rembourser le prêt.

Le refinancement est rare lorsque le taux d’intérêt baisse car les voitures se déprécient plus rapidement que le solde du prêt, ce qui fait que la valeur de la garantie de la voiture est inférieure au solde impayé. Les soldes de ces prêts sont normalement faibles et les emprunteurs ne seront pas en mesure d’économiser des sommes importantes grâce au refinancement à un taux d’intérêt inférieur, ce qui les incite peu à se refinancer.

Carte de crédit à recevoir ABS

Les créances sur cartes de crédit sont un type d’ABS actif non amortissable. Ils n’ont pas de montants de paiement programmés, tandis que de nouveaux prêts et modifications peuvent être ajoutés à la composition du pool. Les flux de trésorerie des créances sur cartes de crédit comprennent les intérêts, les paiements de principal et les frais annuels.

Il existe généralement une période de blocage pour les créances sur cartes de crédit pendant laquelle aucun capital ne sera payé. Si le principal est payé pendant la période de blocage, de nouveaux prêts seront ajoutés à l’ABS avec le paiement du principal qui fait que le pool de créances sur cartes de crédit reste inchangé. Après la période de blocage, le paiement du principal est répercuté sur les investisseurs ABS.

Titres adossés à des créances hypothécaires (MBS)

La plupart des titres adossés à des créances hypothécaires sont émis par Ginnie Mae (la Government National Mortgage Association), Fannie Mae (la Federal National Mortgage Association) ou Freddie Mac (la Federal Home Loan Mortgage Corporation), qui sont toutes des entreprises parrainées par le gouvernement américain.

Les MBS de Ginnie Mae sont soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, qui garantit que les investisseurs reçoivent des paiements complets et en temps opportun du principal et des intérêts. En revanche, Fannie Mae et Freddie Mac MBS ne sont pas soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, mais tous deux ont une autorité spéciale pour emprunter auprès du Trésor américain si nécessaire.

Les titres adossés à des créances hypothécaires peuvent être achetés dans la plupart des sociétés de courtage à service complet et chez certains courtiers à escompte. L’investissement minimum est généralement de 10 000 $; Cependant, il existe certaines variantes des MBS, telles que les obligations hypothécaires garanties (CMO), qui peuvent être achetées pour moins de 5 000 $. Les investisseurs qui ne souhaitent pas investir directement dans un titre adossé à des créances hypothécaires, mais qui souhaitent s’exposer au marché hypothécaire peuvent envisager des fonds négociés en bourse (FNB) qui investissent dans des titres adossés à des créances hypothécaires.

Les ETF notables qui investissent dans les MBS comprennent l’ETF iShares MBS (MBB) et l’ETF Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Les ETF se négocient de la même manière que les actions sur les bourses réglementées et peuvent être vendus à découvert et achetés sur marge. Comme les actions, les prix des ETF fluctuent tout au long de chaque séance de négociation en réponse aux événements du marché et aux activités des investisseurs.

Considérations particulières

Les ABS et les MBS comportent tous deux des risques de remboursement anticipé, bien que ceux-ci soient particulièrement prononcés pour les MBS. Le risque de remboursement anticipé signifie que les emprunteurs paient plus que leurs mensualités requises, réduisant ainsi l’intérêt du prêt. Le risque de remboursement anticipé peut être déterminé par la différence des taux hypothécaires actuels et émis, la rotation des logements et les taux hypothécaires.

Par exemple, si un taux hypothécaire commence à 9 %, descend à 4 %, monte à 10 % puis retombe à 5 %, les propriétaires refinanceraient probablement leur prêt hypothécaire la première fois que les taux baisseraient. Par conséquent, pour faire face au risque de remboursement anticipé, ABS et MBS ont des structures de tranches pour aider à répartir le risque de remboursement anticipé. Les investisseurs peuvent choisir une tranche en fonction de leurs préférences et de leur tolérance au risque.

Un autre type de risque impliqué dans l’ABS est le risque de crédit. ABS a une structure subordonnée senior pour gérer le risque de crédit appelée tranching de crédit. Les tranches subordonnées ou junior absorberont toutes les pertes jusqu’à leur valeur avant que les tranches senior ne commencent à subir des pertes. Les tranches subordonnées ont généralement des rendements plus élevés que les tranches senior en raison du risque plus élevé encouru.

Les titres adossés à des actifs et à des créances hypothécaires peuvent être assez compliqués en termes de structures, de caractéristiques et d’évaluations. Les investisseurs ont accès à ces titres via des indices tels que l’indice US ABS. Pour ceux qui souhaitent investir directement dans des ABS ou des MBS, il est impératif de mener une recherche approfondie et de peser votre tolérance au risque avant de faire des investissements.

Exemple ABS contre MBS

Il est important de mesurer le spread et le prix des titres obligataires et de connaître le type de spread à utiliser pour les différents types d’ABS et de MBS. Si les titres n’ont pas d’options intégrées telles que des options d’achat, de vente ou de remboursement anticipé, le spread à volatilité nulle (Z-spread) peut être utilisé comme mesure. Le Z-spread est le spread constant qui rend le prix d’un titre égal à la valeur actuelle de ses flux de trésorerie lorsqu’il est ajouté à chaque taux au comptant du Trésor.

Par exemple, nous pouvons utiliser le Z-spread pour mesurer l’ABS des cartes de crédit et l’ABS des prêts automobiles. L’ABS de carte de crédit n’a aucune option, ce qui fait du Z-spread une mesure appropriée. Bien que les ABS de prêt automobile aient des options de remboursement anticipé, elles ne sont généralement pas exercées, ce qui permet d’utiliser le Z-spread pour la mesure.

Si le titre comporte des options intégrées, l’écart ajusté en fonction des options (OAS) doit être utilisé. L’OAS est le spread ajusté pour les options intégrées. Pour calculer la SV, le modèle binomial peut être utilisé si les flux de trésorerie dépendent des taux d’intérêt actuels mais pas de la trajectoire qui a conduit au taux d’intérêt actuel.

Une autre façon de calculer la SV consiste à utiliser le modèle de Monte Carlo, qui doit être utilisé lorsque le flux de trésorerie du titre dépend de la trajectoire du taux d’intérêt. Les MBS et les Home Equity ABS sont des types de titres dépendant de la trajectoire des taux d’intérêt pour lesquels l’OAS du modèle Monte Carlo serait utilisé pour les évaluations. Cependant, ce modèle peut être assez complexe et doit être vérifié pour l’exactitude tout au long de son utilisation.