Théorie du portefeuille moderne : pourquoi c’est toujours branché
Si vous deviez créer l’investissement parfait, vous voudriez probablement que ses attributs incluent des rendements élevés et un faible risque.
La réalité, bien sûr, est que ce type d’investissement est presque impossible à trouver. Sans surprise, les gens passent beaucoup de temps à développer des méthodes et des stratégies qui se rapprochent de « l’investissement parfait ». Mais aucune n’a été aussi populaire que la théorie moderne du portefeuille (MPT).
Ici, nous examinons les idées de base derrière MPT, ses avantages et ses inconvénients, et comment il devrait être pris en compte dans la gestion de votre portefeuille.
Points clés à retenir
- La théorie moderne du portefeuille (MPT) soutient qu’il est possible de concevoir un portefeuille idéal qui offrira à l’investisseur un rendement maximal en prenant le niveau de risque optimal.
- MPT a été développé par l’économiste Harry Markowitz dans les années 1950 ; ses théories portent sur l’importance des portefeuilles, le risque, la diversification et les liens entre les différents types de titres.
- En particulier, MPT prône la diversification des titres et des classes d’actifs ou les avantages de ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier.
- MPT affirme que les actions sont confrontées à la fois à des risques systématiques – des risques de marché tels que les taux d’intérêt et les récessions – ainsi qu’à des risques non systématiques – des problèmes spécifiques à chaque action, tels que des changements de direction ou de mauvaises ventes.
- Une bonne diversification d’un portefeuille ne peut pas empêcher le risque systématique, mais elle peut atténuer, voire éliminer, le risque non systématique.
La théorie
L’une des théories économiques les plus importantes et les plus influentes traitant de la finance et de l’investissement, MPT a été développée par Harry Markowitz et publiée sous le titre « Portfolio Selection » dans le Revue des Finances en 1952.
La théorie est basée sur l’hypothèse de Markowitz selon laquelle il est possible pour les investisseurs de concevoir un portefeuille optimal pour maximiser les rendements en prenant un niveau de risque quantifiable. Essentiellement, les investisseurs peuvent réduire le risque grâce à la diversification à l’aide d’une méthode quantitative.
La théorie moderne du portefeuille dit qu’il ne suffit pas d’examiner le risque et le rendement attendus d’une action en particulier. En investissant dans plus d’un titre, un investisseur peut profiter des avantages de la diversification, notamment une réduction du risque du portefeuille. MPT quantifie les avantages de la diversification, ou de ne pas mettre tous vos œufs dans le même panier.
Pour la plupart des investisseurs, le risque qu’ils prennent lorsqu’ils achètent une action est que le rendement soit inférieur aux attentes. En d’autres termes, c’est l’écart par rapport au rendement moyen. Chaque action a son propre écart type par rapport à la moyenne, ce que la théorie moderne du portefeuille appelle « risque ».
Le risque dans un portefeuille d’actions individuelles diverses sera inférieur au risque inhérent à la détention de l’une des actions individuelles, à condition que les risques des différentes actions ne soient pas directement liés. Considérons un portefeuille qui détient deux actions risquées : une qui rapporte quand il pleut et une autre qui rapporte quand il ne pleut pas. Un portefeuille qui contient les deux actifs sera toujours payant, qu’il pleuve ou qu’il fasse beau. L’ajout d’un actif risqué à un autre peut réduire le risque global d’un portefeuille toutes saisons.
En d’autres termes, Markowitz a montré que l’investissement ne consiste pas seulement à choisir des actions, mais à choisir la bonne combinaison d’actions parmi lesquelles répartir son pécule.
Markowitz, avec Merton H. Miller et William F. Sharpe, a changé la façon dont les gens investissent ; pour le travail de leur vie, les trois ont partagé le prix Nobel 1990 en sciences économiques.
Types de risques
La théorie moderne du portefeuille stipule que le risque pour les rendements des actions individuelles a deux composantes :
Risque systématique : Ce sont des risques de marché qui ne peuvent pas être diversifiés. Les taux d’intérêt, les récessions et les guerres sont des exemples de risques systématiques.
Risque non systématique : également appelé « risque spécifique », ce risque est spécifique à des actions individuelles, comme un changement de gestion ou une baisse des opérations. Ce type de risque peut être diversifié à mesure que vous augmentez le nombre d’actions dans votre portefeuille (voir la figure ci-dessous). Il représente la composante du rendement d’une action qui n’est pas corrélée aux mouvements généraux du marché.
Pour un portefeuille bien diversifié, le risque – ou l’écart moyen par rapport à la moyenne – de chaque action contribue peu au risque du portefeuille. C’est plutôt la différence – ou la covariance – entre les niveaux de risque des actions individuelles qui détermine le risque global du portefeuille. En conséquence, les investisseurs bénéficient de portefeuilles diversifiés au lieu d’actions individuelles.
La frontière efficace
Maintenant que nous comprenons les avantages de la diversification, la question de savoir comment identifier le meilleur niveau de diversification se pose. Entrez dans la frontière efficace.
Pour chaque niveau de rendement, il existe un portefeuille qui offre le risque le plus faible possible, et pour chaque niveau de risque, il existe un portefeuille qui offre le rendement le plus élevé. Ces combinaisons peuvent être tracées sur un graphique, et la ligne résultante est la frontière efficace. La figure ci-dessous montre la frontière efficace pour seulement deux actions : une action technologique à haut risque/rendement élevé (comme Google) et une action de consommation à faible risque/faible rendement (comme Coca-Cola).
Tout portefeuille situé dans la partie supérieure de la courbe est efficace : il donne le rendement maximum attendu pour un niveau de risque donné. Un investisseur rationnel ne détiendra jamais qu’un portefeuille situé quelque part sur la frontière efficiente. Le niveau de risque maximum que l’investisseur assumera détermine la position du portefeuille sur la ligne.
La théorie moderne du portefeuille va encore plus loin dans cette idée. Il suggère que la combinaison d’un portefeuille d’actions situé sur la frontière efficiente avec un actif sans risque, dont l’achat est financé par l’emprunt, peut en fait augmenter les rendements au-delà de la frontière efficiente. En d’autres termes, si vous deviez emprunter pour acquérir une action sans risque, le portefeuille d’actions restant pourrait avoir un profil plus risqué et, par conséquent, un rendement plus élevé que celui que vous pourriez autrement choisir.
Lorsqu’un portefeuille est bien équilibré, le risque individuel de chaque action a peu d’impact sur le risque global du portefeuille ; c’est plutôt la différence entre le niveau de risque de chaque action qui influence le risque global du portefeuille.
Ce que MPT signifie pour vous
La théorie moderne du portefeuille a eu un impact marqué sur la façon dont les investisseurs perçoivent le risque, le rendement et la gestion de portefeuille. La théorie démontre que la diversification du portefeuille peut réduire le risque d’investissement. En fait, les gestionnaires de fonds modernes suivent régulièrement ses préceptes. L’investissement passif intègre également le MPT, car les investisseurs choisissent des fonds indiciels à faible coût et bien diversifiés. Les pertes d’une action individuelle ne sont pas suffisamment importantes pour nuire à la performance en raison de la diversification, et le succès et la prévalence de l’investissement passif sont une indication de l’omniprésence de la théorie moderne du portefeuille.
Inconvénients du MPT
Aussi omniprésent que MPT puisse être, il présente encore quelques lacunes dans le monde réel. Pour commencer, cela oblige souvent les investisseurs à repenser les notions de risque. Parfois, cela exige que l’investisseur prenne un investissement perçu comme risqué (à terme, par exemple) afin de réduire le risque global. Cela peut être difficile à vendre à un investisseur qui n’est pas familiarisé avec les avantages des techniques de gestion de portefeuille sophistiquées.
De plus, MPT suppose qu’il est possible de sélectionner des actions dont la performance individuelle est indépendante des autres investissements du portefeuille. Mais les historiens du marché ont montré qu’il n’existe pas de tels instruments. En période de tension du marché, les investissements apparemment indépendants agissent comme s’ils étaient liés.
De même, il est logique d’emprunter pour détenir un actif sans risque et augmenter les rendements de votre portefeuille, mais trouver un actif vraiment sans risque est une autre affaire. Les obligations garanties par l’État sont présumées être sans risque, mais en réalité elles ne le sont pas. Les titres tels que les gilts et les obligations du Trésor américain sont exempts de risque de défaut, mais les attentes d’une hausse de l’inflation et des changements de taux d’intérêt peuvent toutes deux affecter leur valeur.
Se pose ensuite la question du nombre de titres nécessaires à la diversification. Combien suffit-il ? Les fonds communs de placement peuvent contenir des dizaines et des dizaines d’actions. Le gourou de l’investissement William J. Bernstein dit que même 100 actions ne suffisent pas pour diversifier le risque non systématique. En revanche, Edwin J. Elton et Martin J. Gruber dans leur livre Théorie moderne du portefeuille et analyse des investissements (1981), concluent que vous seriez très près d’atteindre une diversité optimale après avoir ajouté le 20e stock.
La ligne de fond
L’essentiel du MPT est que le marché est difficile à battre et que les personnes qui battent le marché sont celles qui prennent des risques supérieurs à la moyenne. Il est également sous-entendu que ces preneurs de risques obtiendront leur rendement lorsque les marchés se replieront.
Là encore, des investisseurs tels que Warren Buffett nous rappellent que la théorie du portefeuille n’est qu’une théorie. En fin de compte, le succès d’un portefeuille repose sur les compétences de l’investisseur et le temps qu’il y consacre. Parfois, il est préférable de choisir un petit nombre d’investissements défavorisés et d’attendre que le marché tourne en votre faveur plutôt que de se fier uniquement aux moyennes du marché.