L’Ukraine passe à la vitesse supérieure avec des accords sur la dette alors que la guerre pèse sur les finances

Des choix plus difficiles s’offrent à l’Ukraine après que la restructuration de la dette de la semaine dernière a mis en évidence le manque d’urgence des bailleurs de fonds de Kyiv à intervenir et à fournir le financement nécessaire pour couvrir un déficit budgétaire mensuel de 5 milliards de dollars.

La semaine dernière, Kyiv a conclu des accords préliminaires avec les détenteurs d’obligations et un groupe de gouvernements occidentaux pour repousser les remboursements de la dette pendant deux ans à compter du 1er août après que les appels aux alliés pour combler le déficit soient restés largement ignorés.

Les accords, qui, s’ils étaient signés, libéreraient environ 6 milliards de dollars et étaient associés à une dévaluation de 25% de la hryvnia, atténuent la pression immédiate sur l’Ukraine pour qu’elle honore ses obligations envers les créanciers étrangers. De l’avis de certains, ils reflètent également mieux la situation financière dans laquelle se trouve le pays ravagé par la guerre. « Certains investisseurs étaient perplexes quant à la raison pour laquelle l’Ukraine ne l’avait pas déjà fait », a déclaré un banquier étranger après l’annonce de la semaine dernière.

La forte baisse du taux de change indexé visait à ralentir l’épuisement rapide des réserves de devises étrangères de l’Ukraine. Les citoyens qui ont fui à l’étranger ont utilisé des cartes bancaires en hryvnia pour retirer 1,5 milliard de dollars par mois du pays à un taux artificiellement bon marché, a déclaré Maria Repko du Center for Economic Strategy, un groupe de réflexion à Kyiv.

Mais, la restructuration couvrant un peu plus d’un mois de dépenses publiques, les économistes préviennent que l’Ukraine reste sous de graves tensions financières. La guerre a contraint Kyiv à augmenter ses dépenses militaires mensuelles de 250 millions de dollars en février à 3,3 milliards de dollars en mai.

Le gouvernement, qui a déjà imposé de sévères coupes dans les dépenses des services courants pour couvrir sa facture militaire, pourrait être contraint de prendre des mesures encore plus drastiques.

« Quelque chose doit se passer du côté intérieur – soit augmenter les impôts, soit réduire les dépenses qui ne sont pas essentielles », a déclaré Yuriy Gorodnichenko, professeur d’économie à l’Université de Californie à Berkeley. « Tout le monde pensait que la guerre allait se terminer rapidement. . . mais ça va durer des mois, voire des années.

La marge de manœuvre de Kyiv est extrêmement étroite. Avec toutes les dépenses, sauf les plus essentielles, réduites à l’os, et la TVA et les droits de douane sur les importations – suspendus après l’invasion de la Russie – maintenant rétablis, il n’y a pas d’options faciles. Selon Repko, toute nouvelle taxe sur les entreprises risquerait de les faire basculer vers la faillite, aggravant ainsi la crise humanitaire.

Si elle se maintenait à ses niveaux actuels, l’augmentation massive des dépenses militaires signifierait que le gouvernement serait à nouveau à court de fonds à l’automne, a-t-elle averti.

L’agence de notation de crédit Moody’s a prévu un déficit budgétaire égal à 22 % du PIB, laissant le gouvernement ukrainien avec un déficit de financement d’environ 50 milliards de dollars pour 2022. La majeure partie de cet écart de 50 milliards de dollars est constituée du déficit budgétaire du gouvernement, qui s’élève à 5 milliards de dollars par mois. .

Sans soutien financier étranger, Repko a déclaré que l’Ukraine « entrerait dans une spirale et que l’effort militaire serait impossible à maintenir ».

Environ 38 milliards de dollars d’aide budgétaire ont été promis par des gouvernements étrangers et des agences multilatérales depuis l’invasion de la Russie en février, mais seulement 12,7 milliards de dollars avaient été versés début juillet, selon le ministère ukrainien des Finances. Un autre 1 milliard d’euros de financement de l’UE est attendu d’ici la fin du mois. « Les engagements sont très importants mais les décaissements sont insuffisants et lents », a déclaré un banquier étranger travaillant avec Kyiv.

L’Ukraine a épuisé ses réserves de change pour aider à financer son effort de guerre. La banque centrale a également acheté des obligations d’État d’une valeur de 7,7 milliards de dollars depuis l’invasion, dont 3,6 milliards de dollars le mois dernier seulement – ​​un exercice d’impression monétaire de facto.

Le ministre des Finances, Sergii Marchenko, a déclaré la semaine dernière au Financial Times qu’il serait « très risqué » de compter sur l’impression monétaire beaucoup plus longtemps, car cela alimenterait l’inflation, qui a déjà doublé depuis l’invasion pour atteindre 20% et devrait encore grimper après. la dévaluation de la monnaie, qui fera monter le prix des importations.

Les réserves nettes ne s’élèvent désormais qu’à 12,9 milliards de dollars, contre 19 milliards de dollars en février, ce qui suffit à payer environ deux mois et demi d’importations vitales d’intrants agricoles, de pièces de véhicules et de carburant.

Un accord conclu avec la Russie la semaine dernière pour protéger les exportations de céréales ukrainiennes rapporterait environ 800 millions de dollars de recettes d’exportation par mois, s’il se maintient, selon Dragon Capital à Kyiv. Mais l’accord était compromis après que la Russie a tiré des missiles sur le port d’Odessa un jour plus tard.

Viktor Szabó, directeur des investissements chez le gestionnaire d’actifs britannique Abrdn, a déclaré que les options du gouvernement étaient très limitées.

« S’ils épuisent leurs réserves, ils devront décider s’ils doivent payer des soldats ou des infirmières. Ils auront des problèmes pour faire fonctionner les écoles et les hôpitaux », a-t-il dit. « C’est une catastrophe. »

Reportage supplémentaire de Mark Raczkiewycz à Kyiv