L’heure du terme est venue | Temps Financier

Mises à jour de la transition Libor

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Nous avons déjà expliqué pourquoi l’absence d’un taux à terme officiellement approuvé pour le Libor en dollars américains est un problème particulièrement épineux, même lorsqu’il est placé contre le rosier à plusieurs volets qu’est la transition Libor.

Plus maintenant. Ou pas beaucoup plus longtemps, du moins.

Lundi, la convention de marché des swaps libellés en dollars passera du Libor au Secured Overnight Refinancing Rate, ou Sofr. C’est avant une décision fin octobre qui verra Libor disparaître complètement des écrans des courtiers interprofessionnels.

Le changement, selon Tom Wipf, chef du Comité des taux de référence alternatifs (ARRC), l’organisme officiel pour l’abandon du Libor dollar, leur ouvrira la voie pour soutenir un taux Sofr à terme en « jours, pas en semaines ». La raison en est que cela créera davantage de dérivés liés au Sofr et que la liquidité supplémentaire rendra l’ARRC suffisamment confortable pour approuver les taux à terme que le marché des dérivés CME Group est censé produire.

L’un des principaux obstacles à la transition du Libor dollar est que les acteurs du marché continuent de le reporter au motif qu’il n’est pas encore certain par quoi l’indice de référence sera remplacé. C’est particulièrement important sur le marché des prêts, où beaucoup ont eu du mal à trouver un remplaçant adéquat pour le Libor. L’ARRC a dévoilé mercredi des conventions et des cas d’usage pour déployer au mieux les tarifs à terme Sofr. Ce document soutient son utilisation pour les activités de prêts aux entreprises, en particulier les facilités multi-prêteurs, les prêts du marché intermédiaire et les prêts de financement commercial. L’espoir est que la publication d’un taux à terme – et expliquant quand il doit être utilisé – incitera, en offrant plus de certitude, les entreprises à agir. Comme l’a dit Wipf, entériner un terme Sofr est « la dernière pièce du puzzle », en termes de dévoilement du moment de la mort des fixations du dollar, dont les plus populaires devraient disparaître pour de bon à la mi-2023.

Bien qu’ils ne le disent pas, nous pensons également que le déploiement du terme Sofr est lié au fait que plusieurs taux à terme en dollars concurrents sont devenus de plus en plus populaires ces derniers mois, tels que le Bloomberg Short-Term Bank Yield Index, ou BSBY, et Ameribor.

Nous pensons que la création du terme Sofr est une carotte suffisamment grosse pour catalyser la transition aux États-Unis.

Ce qui soulève la question : pourquoi, quatre ans seulement après que le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a sonné le glas du Libor et sept ans après le début des travaux de l’ARRC, les responsables acceptent-ils qu’ils doivent approuver les taux à terme ?

Pendant des années, le Conseil de stabilité financière basé à Bâle et les régulateurs nationaux chargés de la transition ont insisté pour que les acteurs du marché passent à des taux sans risque au jour le jour, ou – s’ils recherchent un remplacement pour les fixations du Libor avec des échéances plus longues – s’appuient sur taux composés à terme échu. Le message des marchés au comptant est depuis longtemps que l’accumulation des arriérés est insuffisante car elle conduit à un chiffre rétrospectif qui crée trop d’incertitude pour l’emprunteur. Ils ont demandé à plusieurs reprises des taux à terme. Mais ce n’est que maintenant, avec des concurrents aux taux sans risque qu’ils ont soutenus, qu’ils ont vraiment accepté que c’était le cas.

Voici ce que Wipf a dit lorsque nous avons demandé pourquoi l’ARRC et leurs équivalents l’avaient laissé si tard aux taux à terme :

Il y a des marchés, comme les marchés dérivés, qui sont très confortables [using overnight Sofr or backward looking Sofr averages]…

…Nous pensons toujours que la meilleure voie à suivre est, lorsqu’elle peut être utilisée, d’utiliser des moyennes Sofr ou Sofr au jour le jour. Nous pensons également que sur le marché des prêts aux entreprises, nous avons maintenant l’expérience pour voir que cette utilisation a été très difficile d’un point de vue opérationnel. Ce que nous avons essayé d’équilibrer ici, c’est d’amener les gens à vraiment creuser et à vraiment comprendre ce qui serait bien d’avoir par rapport à ce qui serait vraiment significatif et important pour leur transition…

Le gain du temps nous a donné beaucoup d’informations sur les marchés qui ont pu adopter les Sofr du jour au lendemain et les moyennes Sofr, et sur les autres ceux où cela a été beaucoup plus problématique. Nous avons essayé de prendre en compte ces commentaires maintenant que nous avons des arguments assez raisonnables pour expliquer pourquoi certains marchés comme les prêts aux entreprises pourraient avoir besoin d’un terme Sofr. Je ne sais pas si nous avons remonté le temps jusqu’en 2014, lorsque ce travail a commencé, nous aurions eu l’avantage de cette information que nous avons maintenant, nous avons appris en cours de route et nous avons essayé de garder un esprit ouvert sur les choses que nous avons vu en cours de route aussi.

Mieux vaut tard que jamais, nous pensons. Avec les États-Unis jusqu’à présent en train de rattraper leur retard, nous sommes impatients de voir dans quelle mesure l’approbation officielle d’un taux à terme accélérera les choses.

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