Le risque d’un exercice précoce

Une stratégie populaire parmi les investisseurs en options est la vente d’options d’achat : l’investisseur achète 100 actions et vend une option d’achat, accordant à quelqu’un d’autre le droit d’acheter cette action à un prix spécifique, appelé prix d’exercice, pour une durée limitée. Souvent, l’option expire sans valeur et l’investisseur conserve à la fois l’action et la prime d’option.

Cependant, il arrive parfois que le propriétaire de l’option exerce l’option. Cela signifie que l’investisseur reçoit un avis d’exercice et est obligé de vendre l’action. Cela permet d’obtenir le profit maximum disponible lors de l’écriture d’appels couverts.

De nombreux investisseurs craignent de se voir attribuer cet avis d’exercice. Ils peuvent croire que quelqu’un les a trompés parce que l’action se négocie au-dessus du prix d’exercice.

En effet, l’attribution anticipée peut profiter aux investisseurs en options, sauf dans un cas : les options OEX. OEX, qui se négocie sur le Chicago Board Options Exchange (CBOE), est le symbole boursier utilisé pour identifier les options de l’indice 100 de Standard & Poor’s.

Comment fonctionne un exercice précoce

Voici la dure vérité : l’attribution d’un avis d’exercice n’est rien de plus qu’une notification que vous avez rempli l’obligation que vous avez précédemment acceptée lors de la vente du contrat d’option. Si vous possédez des actions que vous ne souhaitez en aucun cas vendre, vous ne devriez pas souscrire à des options d’achat couvertes.

Si vous négociez des spreads (achetez une option et vendez une autre), le fait de recevoir un avis d’exercice n’affecte pas négativement votre position globale. Vous ne perdez rien.

En fait, en supposant que votre compte dispose d’une marge suffisante pour supporter la position, recevoir un avis de cession avant l’expiration peut parfois se transformer en argent gratuit en raison du potentiel de profit supplémentaire. En d’autres termes, si l’action chute soudainement en dessous du prix d’exercice, chaque centime de cette baisse en dessous du prix d’exercice est de l’argent supplémentaire dans votre poche – de l’argent que vous ne pourriez pas gagner si vous étiez à découvert de l’appel au lieu d’actions.

L’exception OEX

Ce qui précède est une explication assez longue des raisons pour lesquelles l’attribution d’un avis d’exercice ne devrait (presque) jamais être une préoccupation. Comme mentionné ci-dessus, il existe une exception importante, et cela se produit lorsque vous vendez des options OEX.

Ces options sont des options de type américain réglées en espèces. Toutes les autres options sur indices activement négociées sont de style européen et ne peuvent être exercées avant l’expiration.

Pourquoi OEX est-il une exception ? Et quel est l’intérêt de se voir attribuer un avis d’exercice avant que l’expiration n’arrive de toute façon ? Ne venons-nous pas d’apprendre qu’un investisseur ne doit pas craindre une cession anticipée ?

Lors de l’utilisation équité options, si vous êtes affecté sur un appel, l’option est annulée et, à la place, vous perdez 100 actions (ou vous perdez 100 actions que vous possédez). En tant que tel, votre risque à la hausse est inchangé, mais votre profit potentiel à la baisse est augmenté.

Tout change, cependant, lorsque vous êtes affecté de bonne heure et l’option est réglée en espèces. Voyons pourquoi cela se produit :

• Lorsqu’il est affecté à une option OEX réglée en espèces, vous êtes obligé de racheter l’option à la valeur intrinsèque d’hier soir. (Nous verrons comment cela fonctionne dans l’exemple ci-dessous.)
• Vous n’apprenez que vous avez été affecté avant le lendemain matin, avant l’ouverture du marché.
• Votre position change. Vous n’êtes plus à court d’option parce que vous avez été obligé de l’acheter – sans préavis.
• Lorsque vous négociez des options sur actions, l’option d’achat que vous étiez à découvert est remplacée par des actions à découvert. Lors de l’affectation, une position de vente courte est remplacée par une action longue. Mais, lorsqu’il est affecté à un réglé en espèces option, la position d’option est annulée et il n’y a pas de remplacement.
• Cet avis de cession survient souvent comme une surprise pour la recrue de l’option, qui non seulement ne comprend pas pourquoi quelqu’un exercerait l’option avant l’expiration, mais ne sait probablement pas non plus qu’un exercice anticipé est possible.

Se protéger de l’exercice précoce

Voici comment vous pouvez éviter cet écueil des options OEX.

Exemple 1 – Pertes sur un OEX Put Spread

Disons que vous décidez de prendre une position haussière et de vendre un put spread OEX (qui rapporte de l’argent lorsque l’OEX reste au-dessus du prix d’exercice de l’option vendue). Supposons que l’OEX soit actuellement de 560.

Exemple 2 – Les effets d’un avis d’exercice

Considérons un scénario différent. Supposons que tard un après-midi, environ deux semaines avant l’expiration de juin, OEX se négocie à 500. Ce n’est pas bon car il y a une forte probabilité que les deux options soient dans la monnaie lorsque l’expiration arrive, vous obligeant à prendre la perte maximale.

Mais il y a de l’espoir ! Environ deux minutes après la clôture du marché boursier (les options sur indices continuent de se négocier pendant encore 15 minutes), la Réserve fédérale américaine annonce de manière inattendue une baisse des taux d’intérêt de 50 points de base (0,5 %).

L’annonce prend tout le monde par surprise. Les actions ont cessé de se négocier pour la journée sur le NYSE, mais des échanges ont lieu après les heures normales et les cours des actions sont plus élevés. Les contrats à terme sur indices boursiers montent en flèche, indiquant que le marché devrait ouvrir beaucoup plus haut demain.

Le prix des appels OEX augmente car tout le monde veut acheter. De même, les puts sont proposés à des prix inférieurs. Les cours acheteur/vendeur des options changent, mais l’OEX a un cours de clôture officiel de 540 $. Le prix de l’indice ignore les échanges après les heures normales.

L’option de vente OEX juin 540 (votre option courte) était de 40 $ avant les nouvelles, mais maintenant l’offre est tombée à 28 $. Personne ne vendra cette option à ce prix.

Pourquoi? Quiconque possède l’option de vente peut l’exercer et recevoir la valeur intrinsèque de l’option (prix d’exercice moins prix OEX), soit 40 $.

Lorsque vous rentrez du travail et que vous entendez les nouvelles sur les taux d’intérêt, vous êtes ravi. Quelle chance pour vous ! Si le rallye se poursuit et que l’OEX passe au-dessus de 540, vous tirerez un profit de cette position.

Le lendemain …

Vous ouvrez avec impatience votre ordinateur le lendemain matin. Effectivement, les contrats à terme DJIA sont 250 points plus élevés. Mais, lorsque vous regardez votre compte de courtage en ligne, vous remarquez quelque chose d’inhabituel. Votre position OEX montre que vous êtes long 10 puts OEX 530 juin, mais il n’y a pas de position sur les puts 540 juin. Vous ne comprenez pas et appelez immédiatement votre courtier.

Le représentant du service client vous dit de regarder vos transactions d’hier. Vous savez que vous n’avez effectué aucune transaction, mais le voici – juste devant vous : vous avez acheté 10 options de vente OEX 540 juin à 40 $.

Vous expliquez soigneusement qu’il doit y avoir une erreur parce que vous n’avez pas fait l’échange. C’est à ce moment-là que le représentant vous dit que vous avez reçu un avis d’exercice qui vous obligeait à racheter ces options à la valeur intrinsèque d’hier soir. Avec le cours de clôture OEX de 500, vous devez payer 40 $ pour chaque option. Le représentant du service client vous dit qu’il est désolé mais que rien ne peut être fait et vous demande pourquoi vous n’avez pas exercé vos options de vente de juin 530 lorsque la nouvelle a été publiée. Mais peut-être ne saviez-vous pas que vous pouviez le faire.

Votre propagation est partie. Il ne vous reste plus que 10 puts OEX 530 de juin. Lorsque le marché s’ouvre et que l’OEX est de 515. Il n’y a aucune raison de parier en détenant les options de vente. Vous pensiez que votre perte maximale pour le commerce était de 750 $ par spread, mais vous avez payé 25 $ pour fermer le spread (payer 40, vendre à 15) et donc perdu 2 250 $ par spread (2 500 $ pour fermer la position moins le montant que vous avez collecté pour le spread à le début, qui dans ce cas était de 250 $ par spread), ou 22 500 $ lorsque vous tenez compte de la position entière de dix contrats. Aie!

Il est trop tard pour faire quoi que ce soit dans le scénario imaginaire ci-dessus, mais maintenant que vous comprenez le problème, il existe deux bonnes alternatives :

1. Ne vendez pas d’options OEX.
2. Négociez l’un des autres indices réglés en espèces, à l’européenne.

Dans ces cas, vous ne pouvez pas recevoir d’avis d’exercice avant l’expiration et cet événement malheureux ne vous arrivera jamais.