Le risque d’investissement des régimes de retraite sous-capitalisés

Il y a un grand débat sur le risque d’investissement, le cas échéant, posé par des retraites sous-capitalisées. Une comptabilité trouble et une divulgation limitée rendent difficile pour les investisseurs d’évaluer ce risque. Voici les enjeux entourant le risque de retraite et la façon dont les investisseurs devraient les aborder.

Risque de retraite défini

Du point de vue d’un investisseur, le risque de retraite est le risque pour le bénéfice par action (BPA) d’une entreprise et une situation financière qui découle d’un régime de retraite à prestations définies sous-capitalisé. Il est à noter que le risque de retraite ne survient qu’avec les régimes à prestations définies.

Un régime de retraite à prestations définies promet de verser une prestation (définie) spécifique aux employés retraités. Pour respecter cette obligation, l’entreprise doit investir judicieusement afin d’avoir les fonds nécessaires pour payer les prestations promises. L’entreprise supporte le risque d’investissement car elle s’engage à verser aux employés une prestation fixe et doit compenser toute perte d’investissement.

Régimes à cotisations définies

En revanche, dans un régime à cotisations définies, qui peut parfois être un régime d’intéressement, les salariés supportent le risque d’investissement. L’entreprise verse un montant spécifique aux comptes de retraite des employés au lieu de verser des prestations fixes directement aux employés retraités. Par conséquent, tous les gains ou pertes dans ces investissements de retraite appartiennent aux employés.

Bien que le nombre de régimes à prestations définies ait diminué au cours des dernières décennies, ils existent toujours et les entreprises syndiquées courent le plus grand risque.

L’évaluation du risque commence par savoir dans quelle mesure le passif de retraite de l’entreprise est financé. « Sous-capitalisé » signifie que les passifs – les obligations de payer les pensions – dépassent les actifs (le portefeuille d’investissement) qui se sont accumulés pour financer les paiements requis. Ces actifs sont une combinaison de contributions d’entreprise investies et des rendements de ces investissements.

En vertu de l’Internal Revenue Service (IRS) et des règles comptables actuelles, les retraites peuvent être financées par des contributions en espèces et des actions de la société, mais le montant des actions pouvant être cotisé est limité à un pourcentage du portefeuille total. Les entreprises contribuent généralement autant d’actions que possible pour minimiser leurs contributions en espèces. Cependant, ce n’est pas une bonne gestion de portefeuille car il en résulte un fonds qui est « surinvesti » dans l’employeur. Le portefeuille dépend trop de la situation financière de l’employeur pour les cotisations futures et les bons rendements des actions de l’employeur.

Si la valeur des actifs d’un régime de retraite est financée à moins de 95 % au début de l’année du régime ou si, au cours d’une année, les actifs sont financés à moins de 80 %, l’entreprise doit augmenter sa contribution au portefeuille de retraite, qui est généralement de la forme d’argent liquide. La nécessité d’effectuer ce paiement en espèces pourrait réduire considérablement le BPA et les capitaux propres. La réduction des fonds propres pourrait déclencher des défaillances au titre des contrats de prêt aux entreprises, qui ont généralement des conséquences graves, allant de la hausse des taux d’intérêt à la faillite.

C’était la partie simple. Maintenant, ça commence à se compliquer.

Risque de manque à gagner

Déterminer si une entreprise a un régime de retraite sous-capitalisé semble être aussi simple que de comparer la juste valeur des actifs du régime, qui comprend la valeur actuelle des actifs du régime que l’entreprise estime qu’elle aura à l’avenir, à l’obligation au titre des prestations accumulées, qui comprend les montants actuels et futurs dus aux retraités.

Si la juste valeur des actifs du régime est inférieure à l’obligation au titre des prestations, il y a un déficit de retraite. L’entreprise est tenue de divulguer ces informations dans une note de bas de page dans les états financiers annuels 10-K d’une entreprise.

Cependant, cette simple comparaison est un processus trompeur car il est peu probable que l’entreprise doive réellement payer le montant total dans un délai relativement court. Une entreprise doit attribuer une valeur actuelle aux prestations qui ne seront versées que plusieurs années dans le futur, puis comparer ce nombre à la valeur actuelle des actifs de retraite.

Autrement dit, c’est comme comparer l’hypothèque de votre maison récemment achetée à votre compte d’épargne. L’écart est actuellement très important, mais vous vous attendez à effectuer les paiements à partir des revenus futurs. Il serait difficile d’évaluer le risque « réel » que vous fassiez défaut sur votre prêt hypothécaire en faisant une telle comparaison.

Risque d’hypothèse

Le risque d’hypothèse survient lorsque les entreprises utilisent des hypothèses pour réduire le besoin d’ajouter des liquidités à leurs fonds de pension. Étant donné que nous traitons d’obligations à long terme et d’incertitudes, des hypothèses sont nécessaires pour estimer à la fois les avantages accumulés et le montant que l’entreprise doit investir pour fournir ces avantages. Ces hypothèses peuvent être faites de bonne foi, ou elles peuvent être utilisées pour minimiser tout impact négatif sur les bénéfices de l’entreprise. Il existe un risque très réel que les entreprises ajustent leurs hypothèses pour minimiser le manque à gagner et la nécessité de contribuer de l’argent supplémentaire au fonds de pension.

Une entreprise pourrait, par exemple, supposer un taux de rendement à long terme de 9,5 %, ce qui augmenterait la contribution attendue des investissements et réduirait ainsi le besoin d’ajouter des liquidités. Cette hypothèse semble toutefois trop optimiste si l’on considère que le rendement à long terme des actions est d’environ 7 % et que le rendement des obligations est encore plus faible. Il est également raisonnable de supposer que le fonds de pension aurait des avoirs en obligations pour faire face aux obligations de paiement à court terme.

Une autre façon dont les entreprises peuvent manipuler les engagements de retraite est de supposer un taux d’actualisation plus élevé. L’obligation de retraite accumulée est la valeur actuelle nette (VAN) du flux futur de paiements de prestations attendus. Un taux d’actualisation plus élevé se traduira par une obligation au titre des prestations inférieure. Les investisseurs doivent examiner les hypothèses d’une entreprise, par rapport aux tendances et attentes économiques actuelles, afin d’évaluer dans quelle mesure elles sont raisonnables.

Résultat final

Le risque de sous-capitalisation des retraites est réel et croissant. Une retraite sous-financée et une main-d’œuvre vieillissante présentent un risque très réel pour les entreprises et les investisseurs, mais les risques de manque à gagner et de prise en charge peuvent être très difficiles à évaluer.