Le plus gros acheteur de bons du Trésor en dehors des États-Unis décharge discrètement des milliards
(Bloomberg) — En période de crise du Trésor, le plus grand investisseur en dehors du sol américain a historiquement prêté main forte. Pas cette fois-ci.
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Les gestionnaires institutionnels japonais – connus pour leurs légendaires achats de dettes américaines au cours des dernières décennies – alimentent maintenant la grande vente d’obligations au moment même où la Réserve fédérale réduit son bilan de 9 000 milliards de dollars.
Les dernières données de BMO Capital Markets montrent que le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor a déchargé près de 60 milliards de dollars au cours des trois derniers mois. Bien que cela puisse être un petit changement par rapport au stock de 1,3 billion de dollars du Japon, le désinvestissement menace de croître.
En effet, la trajectoire monétaire entre les États-Unis et la nation asiatique diverge de plus en plus, le yen atteint son plus bas niveau depuis 20 ans et la volatilité des marchés aux États-Unis éclate. Tout cela augmente les coûts de couverture de change et annule complètement l’attrait des rendements nominaux américains plus élevés, en particulier parmi les grands assureurs-vie.
Le résultat : les comptes japonais contribuent à la déroute historique du Trésor et pourraient ne pas revenir en masse tant que le rendement de référence à 10 ans ne se négocie pas fermement au-dessus de 3 %. En fait, les obligations à rendement quasi nul semblent de plus en plus attrayantes même si la dette américaine offre certains des taux les plus élevés depuis des années.
« Il s’agit d’une quantité importante de ventes et comparable à ce que nous avons vu au début de 2017 en provenance du Japon », a déclaré Ben Jeffery, stratège en taux de BMO.
Alors qu’un cycle de resserrement agressif de la Fed pour lutter contre l’inflation pourrait entraîner de multiples hausses de 50 points de base dans les mois à venir, la Banque du Japon reste enfermée dans une relance sans fin. Cela affaiblit le yen et bouleverse l’économie de l’achat de bons du Trésor alors même que l’obligation d’État japonaise à 10 ans reste plafonnée à environ 0,25 %.
Alors que la liquidation a poussé le rendement américain à 10 ans à environ 2,9 %, les acheteurs qui paient pour se protéger contre les fluctuations du taux de change yen-dollar voient leurs rendements effectifs chuter à seulement 1,3 %. En effet, les coûts de couverture ont grimpé à 1,55 point de pourcentage, un niveau jamais vu depuis le début de 2020, lorsque la demande mondiale de dollars a grimpé en flèche dans la déroute pandémique.
Il y a un an, le titre du Trésor offrait un rendement similaire, compte tenu du coût de la protection contre les fluctuations du taux de change grâce à un coût de couverture modeste de 32 points de base.
« Les coûts de couverture sont le problème pour investir dans les bons du Trésor américain », a déclaré Eiichiro Miura, directeur général du département des titres à revenu fixe chez Nissay Asset Management Corp.
Les cycles de resserrement de la Fed et la volatilité associée du marché ont tempéré les achats japonais de bons du Trésor dans le passé. Mais dans ce cycle, le niveau élevé d’incertitude entourant l’inflation et la politique des taux d’intérêt aux États-Unis pourrait déclencher une absence prolongée. Dans le même temps, les commerçants japonais revenant des vacances de la Golden Week ont d’autres options à l’étranger, car les coûts de couverture en euros restent proches de la moyenne sur un an.
« Au cours des six prochains mois environ, il est préférable d’investir en Europe qu’aux États-Unis, car les coûts de couverture seront probablement faibles », a déclaré Tatsuya Higuchi, directeur exécutif du gestionnaire de fonds chez Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co. « Parmi les obligations en euros , l’Espagne, l’Italie ou la France semblent attrayantes compte tenu des écarts.
En règle générale, les achats japonais ont favorisé les secteurs intermédiaires de la courbe du Trésor, allant des obligations à 5 à 10 ans, tandis que les assureurs-vie et les fonds de pension se sont concentrés sur les obligations à 30 ans. Mais les espoirs que le marché du Trésor verrait des achats à long terme au cours du nouvel exercice qui a commencé en avril ont été anéantis alors que certains grands assureurs-vie repensent leur exposition à la dette étrangère, étant donné la volatilité des devises stimulée en grande partie par le changement monétaire belliciste au banque centrale américaine.
« La Fed est super agressive », a déclaré John Madziyire, gestionnaire de portefeuille chez Vanguard Group Inc. « Allez-vous vraiment acheter lorsque les bons du Trésor atteindront probablement des niveaux plus attractifs? »
Un indice général du Trésor est déjà assis sur une perte de plus de 8 % jusqu’à présent cette année. Beaucoup dépend maintenant de la capacité du 10 ans à se consolider dans une fourchette de 2,80 % à 3,10 % ce mois-ci une fois que la prochaine réunion de la Fed sera absorbée par le marché avec les ventes trimestrielles de la dette du Trésor américain.
« Les investisseurs japonais attendront une certaine stabilisation des rendements à long terme avant de sentir une opportunité d’achat », a déclaré George Goncalves, responsable de la stratégie macro chez MUFG. « Si le 10 ans s’installe en mai, cela aidera à attirer les acheteurs et à ces niveaux de rendement, vous êtes maintenant indemnisé. »
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