La hausse des rendements obligataires chinois fait craindre une prochaine augmentation des défauts de paiement

Les inquiétudes croissantes des investisseurs concernant les finances précaires dans les provinces les plus économiquement fragiles de Chine ont entraîné une vente massive des obligations des groupes publics, alors que les analystes mettent en garde contre une augmentation des défauts de paiement sur le marché du crédit de 17 milliards de dollars du pays.

Le rendement médian des obligations émises par les entreprises publiques dans six grandes provinces et municipalités qui souffrent de faiblesses financières a bondi à plus de 5% au deuxième trimestre, contre moins de 3,5% il y a un an. Cela contraste avec une tendance à l’échelle nationale dans laquelle la plupart des rendements des obligations des entreprises publiques ont baissé au cours des six derniers mois. Les rendements augmentent alors que les prix des obligations baissent.

Les tensions financières soulignent à quel point Covid-19 et la reprise économique ultérieure de la Chine ont creusé le fossé entre les économies régionales les plus dynamiques du pays et les moins développées. Ils surviennent également alors que les investisseurs mondiaux scrutent de plus en plus le marché obligataire chinois, où la confiance a été ébranlée par une série de défauts liés à l’État.

Les six régions surveillées de près par les investisseurs – Hebei, Henan, Liaoning, Shanxi, Tianjin et Yunnan – ont jusqu’à présent été en mesure d’éviter des défauts de paiement massifs, les autorités provinciales étant intervenues pour éviter qu’une poignée de paiements manqués ne se transforment en une vague plus grave.

Dans toute la Chine, S&P calcule que 4,2 milliards de Rmb (650 milliards de dollars) d’obligations sont dues cette année, ainsi que 1 milliard de Rmb en options de vente qui donnent aux détenteurs d’obligations le droit à un remboursement anticipé.

Alors que « seulement trois » entreprises publiques de ces régions ont fait défaut en mars et avril, ces défauts « en sourdine » peuvent être « temporaires », ont écrit les analystes de Fitch Ratings dans une note.

« La tarification du marché secondaire a déjà pris en compte, dans une certaine mesure, les risques de défaut croissants dans ces régions les plus faibles », a déclaré Shuncheng Zhang, analyste de Fitch à Shanghai. « Certaines régions – comme le Yunnan et Tianjin – ont vu une augmentation assez notable des rendements du marché secondaire. »

Les craintes concernant l’augmentation des défauts surviennent également alors que les investisseurs remettent de plus en plus en question l’appétit des autorités chinoises pour renflouer les entreprises publiques en difficulté.

La pandémie a mis à rude épreuve les finances de certains gouvernements régionaux, ont déclaré les analystes de S&P Ratings, laissant moins de fonds disponibles pour sauver les entreprises publiques.

« Le soutien aux entreprises d’État est plus sélectif et la tolérance aux défauts augmente », ont déclaré les analystes de S&P. « Cela signifie une volonté accrue de permettre aux entreprises publiques non rentables de faire faillite. »

L’analyste de Fitch, Jenny Huang, a déclaré que Pékin avait été « très clair » quant à son intention de contester les hypothèses de longue date des emprunteurs liés à l’État et de leurs investisseurs selon lesquelles le gouvernement interviendrait pour les soutenir s’ils rencontraient des problèmes.

Liu He, vice-premier ministre chinois et tsar économique de Xi Jinping, a mené une campagne au cours de laquelle les régulateurs ont intensifié l’examen du marché de la dette des entreprises du pays et ont resserré les prêts aux entreprises publiques endettées.

Pékin a tenté de « tester l’eau » avec des défauts de paiement parmi les entreprises d’État et les investisseurs surveillent de près comment une approche similaire pourrait être étendue à des institutions telles que des groupes d’investissement à court d’argent liés aux gouvernements locaux, a ajouté Huang.

Les analystes ont déclaré que bien qu’il y ait eu moins de défauts de paiement d’entreprises chinoises cette année, l’ampleur des paiements manqués a augmenté.

Au cours des six premiers mois de 2021, 11 émetteurs avec 95 milliards de Rmb d’obligations ont fait défaut, contre 17 émetteurs et 92 milliards de Rmb au premier semestre 2020, a déclaré S&P. Chaque défaillant cette année avait en moyenne trois fois la valeur des obligations en circulation par rapport à 2017 et neuf fois celle de 2015.

Les analystes de S&P ont déclaré que « les défauts de paiement sont de plus en plus médiatisés, avec un impact plus important sur les marchés et les investisseurs ».

Cependant, Huang a déclaré que le risque de contagion des groupes des provinces les plus faibles à d’autres parties du système financier chinois restait « assez faible » et était probablement limité aux « entreprises de profil similaire ».