La BCE est découragée par les projets d’accélération de la hausse des taux

Les responsables de la fixation des taux à la Banque centrale européenne quittent leur réunion à Amsterdam mécontents, après que l’inflation record les a forcés à faire des concessions sur le rythme des hausses des taux d’intérêt au cours des prochains mois.

« J’ai l’impression que tout le monde est perdu », a déclaré un membre du conseil d’administration dovish à propos de la décision de jeudi. Cela a vu la BCE signaler qu’elle était susceptible de relever son taux de dépôt de référence au-dessus de zéro d’ici l’automne – plus rapidement que prévu par les investisseurs – pour lutter contre l’inflation qui, à 8,1%, est désormais quatre fois l’objectif de 2% de la banque.

Le membre du conseil a déclaré que la BCE avait obtenu le pire résultat possible ; les coûts d’emprunt du gouvernement ont augmenté, en particulier pour les pays les plus faibles du sud de l’Europe comme l’Italie, tandis que l’euro a chuté de près de 1 % par rapport au dollar, alimentant davantage de pressions inflationnistes en augmentant le coût des importations. Le régulateur des taux dovish a ajouté: « Ce n’est pas ce que vous voulez. »

Les faucons les plus optimistes du conseil voient les choses différemment. « Ça s’est bien passé. Nous avons finalement décidé d’agir sur l’inflation, donc je suis très satisfait », a déclaré un responsable des taux de ce camp.

En fait, l’accord, qui a été rédigé par l’économiste en chef de la BCE, Philip Lane, signifiait que les deux parties faisaient des concessions.

Après avoir dîné ensemble le mercredi soir sous le tableau de Rembrandt représentant La ronde de nuit au Rijksmuseum avec le roi et la reine des Pays-Bas, Willem-Alexander et Máxima, le Premier ministre Mark Rutte et la ministre des Finances Sigrid Kaag, le conseil s’est à nouveau réuni jeudi pour soutenir à l’unanimité le compromis.

Les faucons ont accepté de revenir sur leurs efforts pour que la banque centrale mette fin à son expérience de huit ans avec des taux négatifs d’un seul coup le mois prochain via une augmentation agressive d’un demi-point de pourcentage du taux de dépôt par rapport à un niveau actuel de moins 0,5 %.

Au lieu de cela, la BCE a annoncé son intention de relever ses taux de 25 points de base en juillet. Mais en retour, les faucons ont obtenu l’engagement que la BCE augmenterait les taux « d’un incrément plus important » en septembre, tant que les perspectives d’inflation « persisteraient ou se détérioreraient ». Étant donné que les pressions inflationnistes devraient continuer à augmenter pendant plusieurs mois, la plupart des investisseurs supposent que cela signifie qu’une hausse des taux de 50 points de base est hautement probable dans trois mois.

Signe de la façon dont les faucons se sentent désormais plus en hausse, plusieurs ont déclaré qu’ils n’avaient toujours pas entièrement renoncé à la possibilité d’une hausse de 50 points de base en juillet, surtout si l’inflation de la zone euro dépasse à nouveau les attentes lorsque de nouvelles données seront publiées à la fin de cette période. mois. La BCE s’est refusée à tout commentaire.

La banque centrale allemande a souligné le virage belliciste en annonçant vendredi qu’elle avait plus que doublé ses prévisions d’inflation dans le pays cette année par rapport à sa projection de décembre à 7,75% – le niveau le plus élevé depuis au moins 40 ans. Il a également réduit de plus de moitié ses prévisions de croissance pour 2022 pour l’Allemagne à 1,9% et a déclaré que l’inflation resterait supérieure à la croissance pendant les trois prochaines années.

« Les taux d’inflation de la zone euro ne chuteront pas d’eux-mêmes », a déclaré le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, soulignant la nécessité d’une « action résolue ».

Les coûts d’emprunt du gouvernement ont augmenté en réponse au virage belliciste de cette semaine. Le rendement des obligations allemandes à 10 ans a grimpé de 0,08 point de pourcentage à 1,43 %. La dette plus risquée s’est liquidée plus fortement, le rendement à 10 ans de l’Italie ayant augmenté de 0,24 point de pourcentage à 3,61 %.

Certains investisseurs ont été déçus que la BCE ne s’engage pas plus clairement à lancer un nouveau programme d’achat d’obligations si nécessaire pour éviter une nouvelle crise de la dette parmi les pays d’Europe du Sud très endettés, comme l’Italie.

La question a été discutée lors de la réunion de cette semaine et les membres du conseil ont convenu que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, profiterait de sa conférence de presse jeudi pour souligner leur volonté de lancer un nouvel instrument à court terme si nécessaire pour « lutter contre la fragmentation » sur les marchés obligataires de la zone euro, selon une personne impliquée dans les discussions.

Une grave « fragmentation » des coûts d’emprunt des États membres marquerait un retour à l’époque précédant l’achat d’obligations par la BCE en 2014 – une époque où la menace d’une crise de la dette dans les États membres les plus vulnérables risquait de déclencher un éclatement de la monnaie. Région.

Mais la plupart des membres du conseil ont convenu qu’il était inutile d’essayer de concevoir un nouvel instrument pour faire face à ce risque jusqu’à ce qu’il se matérialise, car il pourrait être bloqué par les propres avocats de la BCE pour ne pas être « proportionné » ou attirer une contestation devant la Cour constitutionnelle allemande.

Des lignes de bataille sont déjà tracées sur la prochaine question litigieuse : dans combien de temps commencer à réduire le bilan de la BCE. Pour le moment, le plan est de continuer à réinvestir le produit de son portefeuille de 4,9 milliards d’euros de titres à mesure qu’ils arrivent à échéance. Les faucons veulent que cela s’arrête le plus tôt possible, suivant l’exemple de la Réserve fédérale américaine et de la Banque d’Angleterre.

Les analystes disent qu’il deviendra de plus en plus difficile pour la BCE de justifier le maintien de son bilan statique alors qu’elle tente également de maîtriser l’inflation record en augmentant les taux. Katharina Utermöhl, économiste senior Europe chez Allianz, a déclaré que si une inflation élevée justifiait des hausses de taux, alors « un raccourcissement de l’horizon de réinvestissement » semblait également nécessaire.

Certains membres du conseil pensent que lorsque la BCE augmente son taux de dépôt, elle risque de faire monter les coûts d’emprunt à court terme au-dessus des taux à long terme, surtout si elle maintient les rendements à plus long terme supprimés en réinvestissant le produit des obligations arrivant à échéance.

Cela pourrait créer une courbe de rendement inversée, avec des coûts d’emprunt à court terme plus élevés que ceux à long terme, ce qui rendrait la vie difficile aux banques qui visent à emprunter à court terme et à prêter à long terme – et à réaliser un profit sur la différence. Le risque d’inversion de la courbe des taux pourrait pousser la BCE à commencer à réduire son bilan avant même la fin de cette année.

Mais d’autres responsables de la fixation des taux ont déclaré que de nombreux facteurs détermineraient quand commencer à réduire le bilan de la BCE – un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif – notamment le rythme de l’inflation, l’état de l’économie et les niveaux globaux de la dette publique. « Je ne pense pas que nous verrons cela se produire de sitôt », a déclaré le membre du conseil dovish.