Frais et réglementation de la gestion du capital-investissement

Historiquement, les fonds de capital-investissement ont eu une surveillance réglementaire minimale car leurs investisseurs étaient principalement des particuliers fortunés (HNWI) qui étaient mieux à même de supporter des pertes dans des situations défavorables et avaient donc besoin de moins de protection. Récemment, cependant, les fonds de capital-investissement ont vu une plus grande partie de leur capital d’investissement provenir de fonds de pension et de dotations.

Au lendemain de la crise financière de 2008, l’industrie de plusieurs billions de dollars a fait l’objet d’une surveillance gouvernementale accrue. Mais cela n’a pas empêché le capital-investissement de rester une puissance financière.

Qu’est-ce que le capital-investissement ?

Le capital-investissement est un capital – en particulier, des actions représentant la propriété ou un intérêt dans une entité – qui n’est pas coté en bourse ou négocié. Il est composé de fonds et d’investisseurs qui investissent directement dans des entreprises privées, ou qui s’engagent dans des rachats d’entreprises publiques avec l’intention de les rendre privées.

Frais de capital-investissement

Les fonds de capital-investissement ont une structure de frais similaire à celle des fonds spéculatifs, consistant généralement en une commission de gestion et une commission de performance. Les sociétés de capital-investissement facturent normalement des frais de gestion annuels d’environ 2 % du capital engagé du fonds.

Lorsque l’on considère les frais de gestion par rapport à la taille de certains fonds, la nature lucrative de l’industrie du capital-investissement est évidente. Un fonds de 2 milliards de dollars facturant des frais de gestion de 2 % permet à l’entreprise de gagner 40 millions de dollars chaque année, qu’elle réussisse ou non à générer un profit pour les investisseurs. En particulier parmi les grands fonds, des situations peuvent survenir où les revenus des frais de gestion dépassent les revenus basés sur la performance, ce qui fait craindre que les gestionnaires soient trop récompensés, malgré des résultats d’investissement médiocres.

La commission de performance est généralement de l’ordre de 20% des bénéfices des investissements, et cette commission est appelée intérêt différé dans le monde des fonds d’investissement privés.

La méthode par laquelle le capital est réparti entre les investisseurs et le commandité d’un fonds de capital-investissement est décrite dans la cascade de distribution. La cascade spécifie le pourcentage d’intérêt porté que le commandité gagnera ainsi qu’un taux de rendement minimum en pourcentage, appelé « rendement préféré », qui doit être réalisé avant que le commandité du fonds puisse recevoir des bénéfices d’intérêt porté.

Taux d’imposition des intérêts reportés

Un domaine de controverse particulier concernant les frais est le taux d’imposition des intérêts portés. Les revenus des frais de gestion des gestionnaires de fonds sont imposés au taux de l’impôt sur le revenu, dont le plus élevé est de 37 %. Mais les revenus des intérêts reportés sont imposés au taux beaucoup plus bas de 20% des plus-values ​​à long terme.

La disposition du code des impôts qui rend le taux d’imposition des plus-values ​​à long terme relativement bas visait à stimuler l’investissement. Les critiques soutiennent qu’il s’agit d’une échappatoire qui permet aux gestionnaires de fonds de payer un taux d’imposition injustement faible sur une grande partie de leurs revenus.

Les chiffres en jeu ne sont pas négligeables. Dans un éditorial publié dans le New York Times, le professeur de droit Victor Fleischer a estimé que l’imposition des intérêts portés aux taux ordinaires générerait environ 180 milliards de dollars.

Réglementation du capital-investissement

Depuis que l’industrie moderne du capital-investissement a émergé dans les années 1940, elle a fonctionné en grande partie sans réglementation. Cependant, le paysage a changé en 2010 lorsque la loi Dodd-Frank sur la réforme de Wall Street et la protection des consommateurs a été promulguée dans la loi fédérale. Alors que l’Investment Advisers Act de 1940 était une réponse au krach boursier de 1929, Dodd-Frank a été rédigé pour résoudre les problèmes qui ont contribué à la crise financière de 2008.

Avant Dodd-Frank, les commandités de fonds de capital-investissement s’étaient exemptés de l’Investment Advisers Act de 1940, qui visait à protéger les investisseurs en surveillant les professionnels qui offrent des conseils en matière d’investissement. Les fonds de capital-investissement ont pu être exclus de la législation en limitant leur nombre d’investisseurs et en répondant à d’autres exigences. Cependant, le titre IV de Dodd-Frank a supprimé «l’exemption de conseiller privé» qui avait permis à tout conseiller en placement ayant moins de 15 clients d’éviter l’enregistrement auprès de la Securities And Exchange Commission (SEC).

Dodd-Frank exige que toutes les sociétés de capital-investissement détenant plus de 150 millions de dollars d’actifs s’inscrivent auprès de la SEC dans la catégorie des «conseillers en investissement». Le processus d’enregistrement a commencé en 2012, la même année où la SEC a créé une unité spéciale pour superviser l’industrie. En vertu de la nouvelle législation, les fonds de capital-investissement sont également tenus de déclarer des informations sur leur taille, les services proposés, les investisseurs et les employés, ainsi que les conflits d’intérêts potentiels.

Violations généralisées de la conformité

Depuis que la SEC a commencé son examen, elle a constaté que de nombreuses sociétés de capital-investissement répercutent les frais sur les clients à leur insu, et la SEC a souligné la nécessité pour le secteur d’améliorer la divulgation.

Lors d’une conférence de l’industrie du capital-investissement en 2014, Andrew Bowden, l’ancien directeur du Bureau des inspections et des examens de conformité de la SEC, a déclaré : « De loin, l’observation la plus courante que nos examinateurs ont faite lors de l’examen des sociétés de capital-investissement concerne la collecte des honoraires et répartition des dépenses. Lorsque nous avons examiné la manière dont les honoraires et les dépenses sont gérés par les conseillers des fonds de capital-investissement, nous avons identifié ce que nous pensons être des violations de la loi ou des faiblesses matérielles dans les contrôles plus de 50 % du temps. » En conséquence, les équipes de conformité des petites et des grandes sociétés de capital-investissement se sont développées pour s’adapter à l’environnement réglementaire post-Dodd-Frank.

L’essentiel

Malgré les lacunes généralisées en matière de conformité révélées par la SEC, l’appétit des investisseurs pour investir dans des fonds de capital-investissement est jusqu’à présent resté fort. Cependant, la Réserve fédérale a signalé son intention de continuer à augmenter les taux d’intérêt, ce qui pourrait diminuer l’attrait des investissements alternatifs tels que les fonds de capital-investissement. L’industrie peut être confrontée à des défis sous la forme d’un environnement de collecte de fonds plus difficile, ainsi que d’une surveillance accrue de la SEC.