EXPLICATEUR – La liquidation du Trésor américain se répercute sur le marché des pensions
Par Gertrude Chavez-Dreyfuss
NEW YORK, 8 mars (Reuters) – Le marché américain de rachat ou de mise en pension de près de 3 billions de dollars, une composante opaque mais vitale du système financier, a été bouleversé la semaine dernière après que le coût d’emprunt du bon du Trésor à 10 ans de référence est devenu profondément négatif jeudi, atteignant un taux de -4,25%, le plus bas depuis la mi-mars de l’année dernière.
QUE SIGNIFIENT LES TAUX DE REPO NÉGATIF?
Le taux repo négatif signifie que certains acteurs du marché étaient prêts à payer des intérêts sur l’argent prêté pour emprunter le billet américain à 10 ans. En général, c’est généralement l’emprunteur d’espèces qui paie les intérêts du prêt. Lundi, le taux repo moyen sur le 10 ans était de -2,91%, selon les concessionnaires.
Les analystes ont déclaré que le taux repo négatif reflète l’incertitude sur la durée pendant laquelle la Réserve fédérale peut maintenir sa politique monétaire facile.
LES TAUX DE RÉPONSES NÉGATIVES ARRIVENT-IL SOUVENT?
Les taux négatifs se produisent lorsqu’il y a une forte demande pour un titre qui incite les prêteurs ou les acheteurs de pensions à offrir des liquidités bon marché. Depuis 2018, le taux du billet à un jour à 10 ans s’est échangé à -3,0% et moins de trois fois: -4,25% jeudi dernier, -3,50% en juin 2020 et -5,75% à la mi-mars de l’année dernière, a déclaré Scott Skyrm, vice-directeur. président en obligations et repo chez Curvature Securities.
QU’EST-IL ARRIVÉ LA SEMAINE DERNIÈRE?
Le coût d’emprunt des obligations américaines à 10 ans est devenu négatif la semaine dernière sur le marché des pensions à la suite d’une poussée du positionnement vendeur sur les obligations américaines à 10 ans alors que les attentes se sont accrues pour une reprise américaine plus rapide que prévu. Le marché craint également que la Réserve fédérale n’augmente les taux d’intérêt plus tôt que prévu.
Pour vendre les billets à 10 ans, les investisseurs doivent les emprunter à des entités, telles que les fonds du marché monétaire, sur le marché des pensions, les vendre et les racheter plus tard.
«Je pense que ce qui est remarquable dans tout cela, c’est le temps écoulé depuis qu’il y a eu une forte volatilité sur le marché des titres à revenu fixe comme il y en a aujourd’hui», a déclaré Glenn Havlicek, PDG et co-fondateur du courtier GLMX.
QU’EST-CE QU’UN ACCORD DE RACHAT?
Dans une opération de pension, un emprunteur offre des bons du Trésor américain et d’autres titres de haute qualité comme garantie pour lever des liquidités, souvent du jour au lendemain, pour financer ses activités de négociation et de prêt. Le lendemain, ils remboursent leurs prêts majorés de ce qui est généralement un taux d’intérêt nominal et récupèrent leurs obligations. En d’autres termes, ils rachètent, ou repo, les obligations.
La différence entre le prix initial des titres et leur prix de rachat est l’intérêt payé sur le prêt, appelé taux repo.
Les prêteurs comprennent généralement les fonds du marché monétaire, les compagnies d’assurance, les entreprises, les municipalités, les banques centrales et les banques commerciales qui ont des liquidités excédentaires à investir. D’autre part, les courtiers et les institutions de dépôt empruntent des liquidités contre des positions longues en valeurs mobilières pour financer leurs stocks et leur position de bilan.
POURQUOI LE MARCHÉ REPO EST-IL IMPORTANT?
Le marché des pensions sous-tend une grande partie du système financier américain, ce qui permet aux banques de disposer des liquidités nécessaires pour répondre à leurs besoins opérationnels quotidiens et maintenir des réserves suffisantes.
Il permet aux institutions financières qui possèdent beaucoup de titres tels que les banques, les courtiers et les fonds spéculatifs d’emprunter à bas prix et permet aux parties disposant de beaucoup de liquidités en réserve, comme les fonds communs de placement du marché monétaire, de gagner un petit rendement sur ces liquidités sans trop de risque, car les titres, souvent des titres du Trésor américain, servent de garantie.
QUEL EST LE TAUX COLLATÉRAL GÉNÉRAL?
En général, le marché des pensions a deux types de taux – le taux de garantie générale (GC) et le taux «spécial».
Le taux repo GC correspond à ce taux d’un panier de titres qui se négocient normalement ou qui n’ont rien de spécial. Les titres GC peuvent donc se substituer les uns aux autres sans vraiment modifier le taux repo. En d’autres termes, l’acheteur d’un repo GC n’est pas vraiment préoccupé par le type de titres qu’il recevra.
Le fait que les titres GC peuvent être substitués les uns aux autres donne à penser que ce qui détermine le taux de pension de GC n’est pas l’offre et la demande d’émissions particulières de titres, mais les besoins de liquidités. Pour cette raison, le repo GC est parfois appelé repo basé sur la trésorerie. En tant que mesure du coût de l’emprunt de liquidités, le taux repo du GC est étroitement lié aux taux d’intérêt non garantis du marché monétaire, ont déclaré les analystes. Le taux d’intérêt facturé sur les opérations de pension GC reste généralement proche du taux de référence de la Fed au jour le jour, actuellement fixé dans une fourchette comprise entre 0% et 0,25%.
QUEL EST LE TARIF SPÉCIAL?
Une émission spéciale est une émission de titres qui a une demande écrasante sur les marchés des pensions et des liquidités, dans ce cas le billet à 10 ans, par rapport à des émissions similaires. La concurrence pour acheter ou emprunter un titre spécial incite les acheteurs potentiels à offrir des espèces bon marché en échange.
Un spécial est donc identifié par un taux repo nettement inférieur au taux repo GC. La demande de certaines offres spéciales peut devenir si forte que le taux repo sur cette émission en particulier tombe à zéro ou devient même négatif dans un environnement de taux d’intérêt par ailleurs positif. (Reportage de Gertrude Chavez-Dreyfuss; Montage par Alden Bentley et Nick Zieminski)