Évaluer une entreprise à l’aide de la méthode du revenu résiduel

21 mars 2022 ThePressFree Aucun commentaire

Il existe de nombreuses méthodes différentes pour évaluer une entreprise ou ses actions. On pourrait choisir d’utiliser une approche d’évaluation relative, en comparant les multiples et les mesures d’une entreprise par rapport à d’autres entreprises de son industrie ou de son secteur. Une autre alternative serait d’évaluer une entreprise sur la base d’une estimation absolue, comme la mise en œuvre de la modélisation des flux de trésorerie actualisés (DCF) ou de la méthode d’actualisation des dividendes, dans le but d’attribuer une valeur intrinsèque à ladite entreprise.

Une méthode d’évaluation absolue qui n’est peut-être pas si familière à la plupart, mais qui est largement utilisée par les analystes, est la méthode du revenu résiduel. Dans cet article, nous vous présenterons les bases sous-jacentes de la méthode du revenu résiduel et comment elle peut être utilisée pour attribuer une valeur absolue à une entreprise.

Points clés à retenir

Le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après prise en compte du coût du capital.
La formule d’évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d’actualisation des dividendes en plusieurs étapes, substituant les paiements de dividendes futurs aux bénéfices résiduels futurs.
Les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles dans les états financiers d’une entreprise.
Ces modèles s’intéressent à la rentabilité économique d’une entreprise plutôt qu’à sa seule rentabilité comptable.

Évaluer une entreprise en utilisant la méthode du revenu résiduel

Une introduction au revenu résiduel

Lorsque la plupart entendent le terme revenu résiduel, ils pensent à un excédent de trésorerie ou à un revenu disponible. Bien que cette définition soit correcte dans le cadre des finances personnelles, en termes d’évaluation des capitaux propres, le revenu résiduel est le revenu généré par une entreprise après prise en compte du coût réel de son capital.

Vous vous demandez peut-être, « mais les entreprises ne tiennent-elles pas déjà compte de leur coût du capital dans leurs charges d’intérêts? » Oui et non. Les charges d’intérêts sur le compte de résultat ne tiennent compte que du coût de la dette d’une entreprise, sans tenir compte de son coût des capitaux propres, tels que les versements de dividendes et autres coûts des capitaux propres.

En regardant le coût des capitaux propres d’une autre manière, considérez-le comme le coût d’opportunité des actionnaires ou le taux de rendement requis. Le modèle de revenu résiduel tente d’ajuster les estimations des bénéfices futurs d’une entreprise pour compenser le coût des capitaux propres et attribuer une valeur plus précise à une entreprise. Bien que le rendement pour les détenteurs d’actions ne soit pas une exigence légale, comme le rendement pour les détenteurs d’obligations, afin d’attirer les investisseurs, les entreprises doivent les compenser pour l’exposition au risque d’investissement.

Dans le calcul du revenu résiduel d’une entreprise, le calcul clé consiste à déterminer sa charge de capitaux propres. La charge des capitaux propres est simplement le total des capitaux propres d’une entreprise multiplié par le taux de rendement requis de ces capitaux propres et peut être estimée à l’aide du modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM).

Calcul du revenu résiduel et de la charge sur fonds propres

La formule ci-dessous montre l’équation de charge des capitaux propres :

Frais de capitaux propres = capitaux propres x coût des capitaux propres

Une fois que nous avons calculé la charge des capitaux propres, nous n’avons qu’à la soustraire du revenu net de l’entreprise pour obtenir son revenu résiduel. Par exemple, si la société X a déclaré des bénéfices de 100 000 $ l’année dernière et a financé sa structure de capital avec 950 000 $ de capitaux propres à un taux de rendement requis de 11 %, son revenu résiduel serait :

Charge sur capitaux propres – 950 000 $ x 0,11 = 104 500 $

Revenu net	100 000 $
Frais d’équité	-104 500$
Revenu résiduel	-4 500 $

Comme vous pouvez le voir dans l’exemple ci-dessus, en utilisant le concept de revenu résiduel, bien que la société X déclare un bénéfice dans son compte de résultat, une fois que son coût des capitaux propres est inclus par rapport à son retour aux actionnaires, elle est en fait économiquement non rentable sur la base de le niveau de risque donné. Cette constatation est le principal moteur de l’utilisation de la méthode du revenu résiduel. Un scénario dans lequel une entreprise est rentable sur une base comptable peut ne pas être une entreprise rentable du point de vue de l’actionnaire si elle ne peut pas générer de revenu résiduel.

Compte tenu du coût d’opportunité des capitaux propres, une entreprise peut avoir un résultat net positif mais un résultat résiduel négatif.

Valeur intrinsèque avec revenu résiduel

Maintenant que nous avons trouvé comment calculer le revenu résiduel, nous devons maintenant utiliser ces informations pour formuler une véritable estimation de la valeur d’une entreprise. Comme d’autres approches d’évaluation absolue, le concept d’actualisation des bénéfices futurs est également utilisé dans la modélisation du revenu résiduel. La valeur intrinsèque, ou la juste valeur, des actions d’une société selon l’approche du revenu résiduel peut être décomposée en sa valeur comptable et les valeurs actuelles de ses revenus résiduels futurs attendus, comme illustré dans la formule ci-dessous.

$\begin{matrix} \end{matrix}$

{

(

)

(

)

⋯

}

où:

Valeur comptable actuelle

Revenu résiduel futur

Taux de retour

Nombre de périodes

\begin{aligned} &\text{V}_0 = BV_0 + \left \{ \frac {RI_1}{(1+r)^n} + \frac {RI_2}{(1+r)^{n+1 }} + \cdots \right \}\\ &\textbf{où :}\\ &\textit{BV} = \text{Valeur comptable actuelle}\\ &\textit{RI} = \text{Revenu résiduel futur} \\ &\textit{r} = \text{Taux de rendement}\\ &\textit{n} = \text{Nombre de périodes}\\ \end{aligné} $V_{0} = B V_{0} + {\frac{R je _{1}}{( 1 + r ) ^{n}} + \frac{R je _{2}}{( 1 + r ) ^{n + 1}} + \dots} où: VB = Valeur comptable actuelle IR = Revenu résiduel futur r = Taux de retour n = Nombre de périodes$

Comme vous l’avez peut-être remarqué, la formule d’évaluation du revenu résiduel est très similaire à un modèle d’actualisation des dividendes en plusieurs étapes, substituant les futurs paiements de dividendes aux futurs revenus résiduels. En utilisant les mêmes principes de base qu’un modèle d’actualisation des dividendes pour calculer les bénéfices résiduels futurs, nous pouvons dériver une valeur intrinsèque des actions d’une entreprise. Contrairement à l’approche DCF qui utilise le coût moyen pondéré du capital pour le taux d’actualisation, le taux approprié pour la stratégie de revenu résiduel est le coût des capitaux propres.

Quels sont les avantages de la méthode du revenu résiduel ?

L’approche du revenu résiduel offre à la fois des avantages et des inconvénients par rapport aux méthodes d’actualisation des dividendes et d’actualisation des flux de trésorerie (DCF) les plus souvent utilisées. Du côté positif, les modèles de revenu résiduel utilisent des données facilement disponibles à partir des états financiers d’une entreprise et peuvent être bien utilisés avec des entreprises qui ne versent pas de dividendes ou ne génèrent pas de flux de trésorerie disponibles positifs. Plus important encore, comme nous l’avons vu précédemment, les modèles de revenu résiduel examinent la rentabilité économique d’une entreprise plutôt que sa rentabilité comptable.

Quelles sont les limites de la méthode du revenu résiduel ?

Le plus grand inconvénient de la méthode du revenu résiduel est le fait qu’elle s’appuie si fortement sur des estimations prospectives des états financiers d’une entreprise, laissant les prévisions vulnérables aux biais psychologiques ou à la fausse représentation historique des états financiers d’une entreprise.

Comment est calculé le revenu résiduel d’une entreprise ?

Le revenu résiduel est calculé comme le revenu net d’une entreprise moins une charge pour son coût du capital (appelée charge des capitaux propres). La charge des capitaux propres est calculée à partir de la valeur des capitaux propres multipliée par le coût des capitaux propres (souvent son taux de rendement requis).

L’essentiel

L’approche d’évaluation du revenu résiduel est une méthode d’évaluation viable et de plus en plus populaire et peut être mise en œuvre assez facilement, même par des investisseurs novices. Lorsqu’elle est utilisée parallèlement aux autres approches d’évaluation populaires, l’évaluation du revenu résiduel peut peut-être vous donner une estimation plus claire de la véritable valeur intrinsèque d’une entreprise.