Définition du CMO de la paie séquentielle

Qu’est-ce qu’un CMO à paiement séquentiel ?

Une obligation hypothécaire garantie à paiement séquentiel (CMO) est un instrument de dette groupée dont les tranches sont amorties par ordre d’ancienneté.

Dans un CMO à paiement séquentiel, chaque tranche reçoit des paiements d’intérêts tant que le montant principal de la tranche n’a pas été entièrement remboursé. Cependant, les paiements en principal sont reçus uniquement par la tranche la plus élevée jusqu’à ce qu’elle soit entièrement remboursée. Une fois les paiements de principal initiaux remboursés, la tranche la plus élevée suivante reçoit tous les paiements de principal. Le retrait des tranches se poursuit par ordre d’ancienneté jusqu’à ce que l’ensemble du CMO ait été retiré. Un CMO à paiement séquentiel est également connu sous le nom de CMO plain vanilla.

Comment fonctionnent les CMO à rémunération séquentielle

Une obligation hypothécaire garantie est un type de titre adossé à des créances hypothécaires qui contient un ensemble de créances hypothécaires regroupées et vendues en tant qu’investissement. Organisés par échéance et niveau de risque, les CMO reçoivent des flux de trésorerie au fur et à mesure que les emprunteurs remboursent les hypothèques qui servent de garantie sur ces titres. À leur tour, les CMO distribuent les paiements de principal et d’intérêts à leurs investisseurs sur la base de règles et d’accords prédéterminés.

Les CMO se composent de plusieurs tranches, ou groupes de prêts hypothécaires, organisés selon leurs profils de risque. En tant qu’instruments financiers complexes, les tranches ont généralement des soldes de capital, des taux d’intérêt, des dates d’échéance et des défauts de remboursement potentiels différents. Les CMO sont sensibles aux variations des taux d’intérêt ainsi qu’aux changements des conditions économiques, tels que les taux de saisie, les taux de refinancement et les taux auxquels les propriétés sont vendues. Chaque tranche a une date d’échéance et une taille différentes et des obligations avec des coupons mensuels sont émises contre elle. Le coupon effectue des paiements mensuels de principal et de taux d’intérêt.

Un CMO à paiement séquentiel représente la structure de paiement la plus basique pour un CMO ou un titre adossé à des créances hypothécaires (MBS). La rémunération séquentielle était la structure d’origine des directeurs marketing lorsqu’ils ont été introduits sur le marché dans les années 1980. Le CMO à rémunération séquentielle était généralement divisé en tranches A, B, C et Z, la tranche Z faisant office de tranche d’accumulation. Chaque tranche différait par son échéance et, en raison des niveaux de risque variables au fil du temps, chaque tranche offrait généralement un taux de coupon différent.

CMO à rémunération séquentielle et besoins des investisseurs

Le CMO à paiement séquentiel a été une aubaine pour les investisseurs et le système bancaire, car il a permis aux banques, grâce à la magie de la titrisation, de transformer des prêts hypothécaires à long terme en investissements attrayants avec des échéances et des flux de trésorerie variables. Les investisseurs ayant des horizons d’investissement plus courts, tels que les banques commerciales, pourraient acheter des obligations des tranches senior afin de protéger leurs investissements contre le risque d’extension.

Les investisseurs ayant des horizons d’investissement plus longs, tels que les fonds de pension, pourraient protéger leurs investissements des risques de contraction en achetant des obligations de tranches plus juniors. Les investisseurs qui se sentaient particulièrement fringants et cherchaient à obtenir un rendement plus élevé tout en prenant plus de risques pourraient trouver leur solution dans la tranche Z. Cependant, à mesure que le marché mûrissait, de nouvelles structures de rémunération ont été introduites pour mieux répondre à ces différentes perspectives d’investissement.

Aller au-delà des CMO à rémunération séquentielle

Les CMO à rémunération séquentielle ne sont plus la structure par défaut sur le marché des CMO. Maintenant, il est beaucoup plus courant de voir des classes d’amortissement planifié (PAC), des classes d’amortissement cible (TAC), des tranches associées et même des produits démembrés comme les tranches d’intérêt uniquement et de principal uniquement.

Ces structures plus spécialisées correspondent étroitement à ce que recherchent les différents groupes d’investisseurs, laissant le CMO à rémunération séquentielle ressembler à un outil trop simplifié et brutal pour structurer les paiements sur les pools de prêts hypothécaires titrisés. C’est malheureusement le cas de nombreuses innovations financières qui semblaient révolutionnaires en leur temps.