Définition des convertibles contingents (CoCos)

Que sont les convertibles contingents (CoCos) ?

Les convertibles contingentes (CoCos) sont des instruments de dette principalement émis par des institutions financières européennes. Les convertibles contingentes fonctionnent de la même manière que les obligations convertibles traditionnelles. Ils ont un prix d’exercice spécifique qui, une fois dépassé, peut convertir l’obligation en actions ou en actions. Les principaux investisseurs des CoCos sont des investisseurs individuels en Europe et en Asie et des banques privées.

Les CoCos sont des produits à haut rendement et à haut risque appréciés des investisseurs européens. Un autre nom pour ces investissements est une note de capital rehaussée (ECN). Les titres de créance hybrides comportent des options spécialisées qui aident l’institution financière émettrice à absorber une perte en capital.

Dans le secteur bancaire, leur utilisation contribue à consolider les bilans d’une banque en lui permettant de convertir sa dette en actions si des conditions de capital spécifiques se présentent. Les convertibles contingentes ont été créées pour aider les banques sous-capitalisées et prévenir une autre crise financière comme la crise financière mondiale de 2007-2008.

L’utilisation de CoCos n’a pas été introduite dans le secteur bancaire américain. Au lieu de cela, les banques américaines émettent des actions privilégiées.

Comprendre les convertibles contingents

Il existe une différence significative entre les émissions convertibles contingentes émises par les banques et les émissions de dette convertibles ordinaires ou ordinaires. Les obligations convertibles ont des caractéristiques similaires à celles des obligations, payant un taux d’intérêt régulier, et ont une priorité dans le cas où l’entreprise sous-jacente fait défaut ou ne paie pas ses dettes. Ces titres de créance permettent également au détenteur d’obligations de convertir la dette détenue en actions ordinaires à un prix d’exercice spécifié, ce qui leur donne une appréciation du cours de l’action. Le prix d’exercice est un niveau de cours de l’action spécifique qui doit être déclenché pour que la conversion se produise. Les investisseurs peuvent bénéficier des obligations convertibles puisque les obligations peuvent être converties en actions lorsque le cours des actions de l’entreprise s’apprécie. La caractéristique convertible permet aux investisseurs de profiter à la fois des avantages des obligations avec leur taux d’intérêt fixe et du potentiel d’appréciation du capital d’un cours boursier en hausse.

Les convertibles contingentes élargissent le concept des obligations convertibles en modifiant les conditions de conversion. Comme pour les autres titres de créance, les investisseurs reçoivent des paiements périodiques à intérêt fixe pendant la durée de vie de l’obligation. Comme les obligations convertibles, ces dettes subordonnées émises par les banques contiennent des déclencheurs spécifiques qui détaillent la conversion des avoirs de dette en actions ordinaires. Le déclencheur peut prendre plusieurs formes, y compris les actions sous-jacentes de l’institution atteignant un niveau spécifié, l’exigence de la banque de respecter les exigences de fonds propres réglementaires ou la demande de l’autorité de gestion ou de surveillance.

Bref historique de CoCos

Les convertibles contingentes sont devenues populaires sur la scène de l’investissement pour aider les institutions financières à respecter les exigences de fonds propres de Bâle III. Bâle III est un accord réglementaire définissant un ensemble de normes minimales pour le secteur bancaire. L’objectif était d’améliorer la supervision, la gestion des risques et le cadre réglementaire du secteur financier critique.

Dans le cadre des normes, une banque doit conserver suffisamment de capital ou d’argent pour être en mesure de résister à une crise financière et d’absorber les pertes inattendues des prêts et des investissements. Le cadre de Bâle III a resserré les exigences de fonds propres en limitant le type de fonds propres qu’une banque peut inclure dans ses divers niveaux et structures de fonds propres.

Un type de capital bancaire est le capital de catégorie 1, le capital le mieux noté disponible pour compenser les créances douteuses figurant au bilan de l’institution. Le capital de niveau 1 comprend les bénéfices non répartis – un compte accumulé des bénéfices – ainsi que les actions ordinaires. Les banques émettent des actions aux investisseurs pour lever des fonds pour leurs opérations et pour compenser les pertes sur créances irrécouvrables.

Les convertibles contingentes font office de fonds propres additionnels de catégorie 1 permettant aux banques européennes de répondre aux exigences de Bâle III. Ces véhicules d’emprunt convertibles permettent à une banque d’absorber la perte de la souscription de prêts irrécouvrables ou d’autres tensions dans le secteur financier.

Banques et convertibles contingents

Les banques utilisent les convertibles contingentes différemment que les entreprises utilisent les obligations convertibles. Les banques ont leur propre ensemble de paramètres qui justifient la conversion de l’obligation en actions. L’événement déclencheur pour les CoCos peut être la valeur du capital de catégorie 1 de la banque, le jugement de l’autorité de surveillance ou la valeur des actions sous-jacentes de la banque. De plus, un même CoCo peut avoir plusieurs facteurs déclenchants.

Les banques absorbent les pertes financières par le biais des obligations CoCo. Au lieu de convertir des obligations en actions ordinaires sur la seule base de l’appréciation du cours des actions, les investisseurs dans les CoCos acceptent de prendre des actions en échange du revenu régulier de la dette lorsque le ratio de capital de la banque tombe en dessous des normes réglementaires. Cependant, le cours de l’action pourrait ne pas augmenter mais baisser à la place. Si la banque éprouve des difficultés financières et a besoin de capitaux, cela se reflète dans la valeur de ses actions. En conséquence, un CoCo peut amener les investisseurs à convertir leurs obligations en actions alors que le cours de l’action est en baisse, ce qui expose les investisseurs à des risques de pertes.

Avantages des convertibles contingents pour les banques

Les obligations convertibles contingentes sont un produit idéal pour les banques sous-capitalisées sur les marchés du monde entier, car elles sont assorties d’une option intégrée qui permet aux banques de répondre aux exigences de capital et de limiter les distributions de capital en même temps.

La banque émettrice bénéficie du CoCo en levant des capitaux à partir de l’émission obligataire. Cependant, si la banque a souscrit de nombreux prêts douteux, elle peut tomber en deçà de ses exigences de fonds propres de Bâle Tier I. Dans ce cas, le CoCo stipule que la banque n’a pas à payer d’intérêts périodiques et peut même réduire la totalité de la dette pour satisfaire aux exigences de niveau 1.

Lorsque la banque convertit le CoCo en actions, elle peut déplacer la valeur de la dette du côté passif de son bilan. Ce changement comptable permet à la banque de souscrire des prêts supplémentaires.

La dette n’a pas de date de fin lorsque le principal doit revenir aux investisseurs. Si la banque rencontre des difficultés financières, elle peut reporter le paiement des intérêts, forcer une conversion en capitaux propres ou, dans des situations difficiles, réduire la dette à zéro.

Avantages et risques pour les investisseurs

En raison de leur rendement élevé dans un monde de produits plus sûrs et à faible rendement, la popularité des convertibles contingentes a augmenté. Cette croissance a entraîné une stabilité accrue et des entrées de capitaux pour les banques qui les émettent. De nombreux investisseurs achètent dans l’espoir que la banque rachètera un jour la dette en la rachetant, et jusqu’à ce qu’ils le fassent, ils empocheront les rendements élevés ainsi que le risque supérieur à la moyenne.

Les investisseurs reçoivent des actions ordinaires à un taux de conversion fixé par la banque. L’établissement financier peut définir le prix de conversion de l’action à la même valeur qu’au moment de l’émission de la dette, le prix du marché à la conversion ou tout autre niveau de prix souhaité. Un inconvénient de la conversion d’actions est que le cours de l’action sera dilué, ce qui réduira encore le ratio bénéfice par action.

De plus, il n’y a aucune garantie que le CoCo sera jamais converti en actions ou entièrement remboursé, ce qui signifie que l’investisseur pourrait détenir le CoCo pendant des années. Les régulateurs qui autorisent les banques à émettre des CoCo veulent que leurs banques soient bien capitalisées et, par conséquent, peuvent rendre la vente ou le dénouement d’une position CoCo assez difficile pour les investisseurs. Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les régulateurs n’autorisent pas la vente.

Exemple concret d’un convertible contingent

Par exemple, disons que la Deutsche Bank a émis des convertibles contingentes avec un déclencheur défini sur les fonds propres de base de catégorie 1 au lieu d’un prix d’exercice. Si les fonds propres Tier 1 tombent en dessous de 5 %, les convertibles sont automatiquement converties en fonds propres, et la banque améliore ses ratios de fonds propres en supprimant la dette obligataire de son bilan.

Un investisseur possède une CoCo d’une valeur nominale de 1 000 $ qui paie 8 % d’intérêts par an – le détenteur d’obligations reçoit 80 $ par an. L’action se négocie à 100 $ l’action lorsque la banque signale des pertes sur prêts généralisées. Les fonds propres Tier 1 de la banque tombent en dessous du niveau de 5%, ce qui déclenche la conversion des CoCos en actions.

Disons que le ratio de conversion permet à l’investisseur de recevoir 25 actions de la banque pour l’investissement de 1 000 $ dans le CoCo. Cependant, l’action a régulièrement baissé de 100 $ à 40 $ au cours des dernières semaines. Les 25 actions valent 1 000 $ à 40 $ l’action, mais l’investisseur décide de conserver l’action et le lendemain, le prix baisse à 30 $ l’action. Les 25 actions valent maintenant 750 $ et l’investisseur a perdu 25 %.

Il est important que les investisseurs qui détiennent des obligations CoCo évaluent le risque que si l’obligation est convertie, ils devront peut-être agir rapidement. Sinon, ils peuvent subir des pertes importantes. Comme indiqué précédemment, lorsque le déclencheur CoCo se produit, ce n’est peut-être pas le moment idéal pour acheter l’action.