Définition de la courbe de rendement inversée

Qu’est-ce qu’une courbe de rendement inversée ?

Une courbe de rendement inversée représente une situation dans laquelle les titres de créance à long terme ont des rendements inférieurs à ceux des titres de créance à court terme de même qualité de crédit. Une courbe de rendement inversée est parfois appelée courbe de rendement négative.

Comprendre la courbe de rendement inversée

La courbe de rendement représente graphiquement les rendements d’obligations similaires sur diverses échéances. Elle est également connue sous le nom de structure à terme des taux d’intérêt. Une courbe de rendement normale s’incline vers le haut, reflétant le fait que les taux d’intérêt à court terme sont généralement inférieurs aux taux à long terme. C’est le résultat de l’augmentation des primes de risque et de liquidité pour les investissements à long terme.

Lorsque la courbe des taux s’inverse, les taux d’intérêt à court terme deviennent plus élevés que les taux à long terme. Ce type de courbe de rendement est le plus rare des trois principaux types de courbes et est considéré comme un prédicteur de récession économique. En raison de la rareté des inversions de courbe de rendement, elles attirent généralement l’attention de toutes les parties du monde financier.

Historiquement, les inversions de la courbe des taux ont précédé les récessions aux États-Unis En raison de cette corrélation historique, la courbe des taux est souvent considérée comme un moyen de prédire les points de retournement du cycle économique. Ce qu’une courbe de rendement inversée signifie vraiment, c’est que la plupart des investisseurs pensent que les taux d’intérêt à court terme vont fortement baisser à un moment donné dans le futur. En pratique, les récessions entraînent généralement une baisse des taux d’intérêt. Les courbes de taux inversées sont presque toujours suivies de récessions.

Des courbes de rendement peuvent être construites pour tout type de titres de créance de qualité de crédit comparable et d’échéances différentes. Certaines des courbes de rendement les plus couramment mentionnées sont celles qui comparent des instruments de dette qui sont aussi proches que possible du risque sans risque afin d’obtenir un signal aussi clair que possible, non compliqué par d’autres facteurs pouvant influencer une catégorie donnée de dette. Habituellement, cela signifie des titres du Trésor ou des taux associés à la Réserve fédérale tels que le taux des fonds fédéraux.

Une vraie courbe de rendement compare les taux sur la plupart ou toutes les échéances d’un type d’instrument donné, présenté sous forme de plage de nombres ou de graphique linéaire. Par exemple, le Trésor américain publie quotidiennement une courbe de rendement pour ses bons et obligations. Pour faciliter l’interprétation, les économistes utilisent fréquemment un simple écart entre deux rendements pour résumer une courbe de rendement. L’inconvénient de l’utilisation d’un simple spread est qu’il ne peut indiquer qu’une inversion partielle entre ces deux rendements, par opposition à la forme de la courbe de rendement globale. Une inversion partielle se produit lorsque seules certaines obligations à court terme ont des rendements plus élevés que certaines obligations à long terme.

L’une des méthodes les plus populaires pour mesurer la courbe des rendements consiste à utiliser l’écart entre les rendements des bons du Trésor à dix ans et des bons du Trésor à deux ans pour déterminer si la courbe des rendements est inversée. La Réserve fédérale maintient un graphique de cet écart, et il est mis à jour la plupart des jours ouvrables et est l’une de leurs séries de données les plus téléchargées.

L’écart du Trésor à 10 ans et à deux ans est l’un des indicateurs avancés les plus fiables d’une récession au cours de l’année suivante. Aussi longtemps que la Fed a publié ces données jusqu’en 1976, elle a prédit avec précision chaque récession déclarée aux États-Unis et n’a donné aucun faux signal positif. Le 25 février 2020, l’écart est tombé en dessous de zéro, indiquant une courbe de rendement inversée et signalant une éventuelle récession économique aux États-Unis en 2020.

Considérations relatives à la maturité

Les rendements sont généralement plus élevés sur les titres à revenu fixe assortis d’échéances plus longues. Les rendements plus élevés sur les titres à plus long terme sont le résultat de la prime de risque à l’échéance. Toutes choses étant égales par ailleurs, les prix des obligations à plus longue échéance changent davantage pour un changement de taux d’intérêt donné. Cela rend les obligations à long terme plus risquées, de sorte que les investisseurs doivent généralement être compensés pour ce risque par des rendements plus élevés.

Si un investisseur pense que les rendements vont baisser, il est logique d’acheter des obligations avec des maturités plus longues. De cette façon, l’investisseur peut conserver les taux d’intérêt plus élevés d’aujourd’hui. Le prix augmente à mesure que de plus en plus d’investisseurs achètent des obligations à long terme, ce qui fait baisser les rendements. Lorsque les rendements des obligations à long terme baissent suffisamment, cela produit une courbe de rendement inversée.

Considérations économiques

La forme de la courbe des taux change avec l’état de l’économie. La courbe de rendement normale ou ascendante se produit lorsque l’économie est en croissance. Deux théories économiques principales expliquent la forme de la courbe des taux ; la théorie des anticipations pures et la théorie de la préférence pour la liquidité.

Dans la théorie des anticipations pures, les taux à long terme à terme sont considérés comme une moyenne des taux à court terme attendus sur la même durée totale d’échéance. La théorie de la préférence pour la liquidité indique que les investisseurs exigeront une prime sur le rendement qu’ils reçoivent en échange de l’immobilisation de liquidités dans une obligation à plus long terme. Ensemble, ces théories expliquent la forme de la courbe des taux en fonction des préférences actuelles et des attentes futures des investisseurs et pourquoi, en temps normal, la courbe des taux monte vers la droite.

Pendant les périodes normales de croissance économique, et en particulier lorsque l’économie est stimulée par les faibles taux d’intérêt induits par la politique monétaire de la Fed, la courbe des rendements s’incline vers le haut à la fois parce que les investisseurs exigent un rendement supérieur pour les obligations à long terme et parce qu’ils s’attendent à ce qu’à un moment donné à l’avenir, la Fed devra relever ses taux à court terme pour éviter une économie en surchauffe et/ou une inflation galopante. Dans ces circonstances, les anticipations et la préférence pour la liquidité se renforcent mutuellement et contribuent toutes deux à une courbe de rendement ascendante.

Lorsque les signaux d’une économie surchauffée commencent à apparaître ou lorsque les investisseurs ont des raisons de croire qu’une hausse des taux à court terme par la Fed est imminente, alors ces théories commencent à fonctionner dans des directions opposées et la pente de la courbe des taux s’aplatit et peut même devenir négatif (et inversé) si cet effet est suffisamment fort.

Les investisseurs commencent à s’attendre à ce que les efforts de la Fed pour calmer l’économie surchauffée en augmentant les taux à court terme conduisent à un ralentissement de l’activité économique, suivi d’un retour à une politique de taux d’intérêt bas afin de lutter contre la tendance à un ralentissement de devenir un récession. L’attente des investisseurs d’une baisse des taux d’intérêt à court terme à l’avenir entraîne une diminution des rendements à long terme et une augmentation des rendements à court terme dans le présent, provoquant l’aplatissement ou même l’inversion de la courbe des taux.

Il est parfaitement rationnel de s’attendre à une baisse des taux d’intérêt pendant les récessions. En cas de récession, les actions deviennent moins attrayantes et pourraient entrer dans un marché baissier. Cela augmente la demande d’obligations, ce qui augmente leurs prix et réduit les rendements. La Réserve fédérale abaisse également généralement les taux d’intérêt à court terme pour stimuler l’économie pendant les récessions. Cette attente rend les obligations à long terme plus attrayantes, ce qui augmente encore leurs prix et diminue les rendements dans les mois précédant une récession.

Exemples historiques de courbes de rendement inversées

• En 2006, la courbe des taux s’est inversée pendant une grande partie de l’année. Les bons du Trésor à long terme ont surperformé les actions en 2007. En 2008, les bons du Trésor à long terme ont grimpé en flèche lorsque le marché boursier s’est effondré. Dans ce cas, la Grande Récession est arrivée et s’est avérée pire que prévu.
• En 1998, la courbe des taux s’est brièvement inversée. Pendant quelques semaines, les prix des bons du Trésor ont bondi après le défaut de la dette russe. Les baisses rapides des taux d’intérêt par la Réserve fédérale ont permis d’éviter une récession aux États-Unis. Cependant, les actions de la Fed peuvent avoir contribué à la bulle Internet qui a suivi.

Questions fréquemment posées

Que peut dire la courbe de rendement inversée à un investisseur ?

Historiquement, les inversions de la courbe des taux ont précédé les récessions aux États-Unis En raison de cette corrélation historique, la courbe des taux est souvent considérée comme un moyen de prédire les points de retournement du cycle économique. Ce qu’une courbe de rendement inversée signifie vraiment, c’est que la plupart des investisseurs pensent que les taux d’intérêt à court terme vont fortement baisser à un moment donné dans le futur. En pratique, les récessions entraînent généralement une baisse des taux d’intérêt.

Qu’est-ce qu’une courbe de rendement ?

Une courbe de rendement est une ligne qui trace les rendements (taux d’intérêt) d’obligations ayant une qualité de crédit égale mais des dates d’échéance différentes. La courbe de rendement la plus fréquemment publiée compare la dette du Trésor américain à trois mois, deux ans, cinq ans, 10 ans et 30 ans. La pente de la courbe des taux donne une idée de l’évolution future des taux d’intérêt et de l’activité économique. Une courbe de rendement normale s’incline vers le haut, reflétant le fait que les taux d’intérêt à court terme sont généralement inférieurs aux taux à long terme, et indique une expansion économique. C’est le résultat de l’augmentation des primes de risque et de liquidité pour les investissements à long terme.

Pourquoi l’écart de 10 à 2 ans est-il important ?

L’une des méthodes les plus populaires pour mesurer la courbe des rendements consiste à utiliser l’écart entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans et des bons du Trésor à deux ans pour déterminer si la courbe des rendements est inversée. Cet écart est l’un des indicateurs avancés les plus fiables d’une récession au cours de l’année suivante. Aussi longtemps que la Fed a publié ces données (depuis 1976), elle a prédit avec précision chaque récession déclarée aux États-Unis. Le 25 février 2020, l’écart est tombé en dessous de zéro, indiquant une courbe de rendement inversée et signalant la possibilité d’une récession économique qui, en fait, s’est concrétisée aux États-Unis en 2020.

Quelles sont les théories qui expliquent la forme de la courbe des rendements ?

Deux théories économiques principales expliquent la forme de la courbe des taux ; la théorie des anticipations pures et la théorie de la préférence pour la liquidité. Dans la théorie des anticipations pures, les taux à long terme à terme sont considérés comme une moyenne des taux à court terme attendus sur la même durée totale d’échéance. La théorie de la préférence pour la liquidité indique que les investisseurs exigeront une prime sur le rendement qu’ils reçoivent en échange de l’immobilisation de liquidités dans une obligation à plus long terme. Ensemble, ces théories expliquent la forme de la courbe des taux en fonction des préférences actuelles et des attentes futures des investisseurs et pourquoi, en temps normal, la courbe des taux monte vers la droite.