Chronique des investisseurs: Frontier Developments, BP, Vodafone

ACHETER: Frontier Developments (FDEV)

Les spécialistes du jeu vidéo peuvent se compter parmi le canon des entreprises résistantes à la pandémie, écrit Emma Powell.

Frontier Developments a bien performé au premier semestre. Contenu supplémentaire dans le jeu, croissance de la base de joueurs et nouvelles versions de plate-forme pour Planète Coaster et Évolution du monde jurassique signifie que le groupe a pu générer une augmentation de 15 pour cent de ses revenus malgré aucun lancement de nouveau titre.

Une réduction des coûts de distribution et une plus grande proportion des revenus générés par ses propres titres de propriété intellectuelle ont compensé une hausse des coûts de développement, portant la marge opérationnelle à 19%, soit une augmentation de cinq points de pourcentage par rapport au semestre précédent.

Le groupe n’était pas complètement à l’abri de l’impact de la pandémie – les défis du travail collaboratif pendant le verrouillage ont poussé la direction à repousser les versions PlayStation et Xbox de son prochain lancement majeur, Elite Dangerous: Odyssée, jusqu’en 2022. Cependant, la direction a retenu des prévisions pour un chiffre d’affaires compris entre 90 et 95 millions de livres cette année, ce qui entraînerait une augmentation d’un quart par rapport au chiffre de l’année 2020.

Dans quelle mesure le rythme de la demande se poursuivra-t-il après la pandémie? «Il y a eu une transition et le verrouillage n’a fait qu’accélérer cela», a déclaré le directeur général David Braben.

Frontier a de solides antécédents en matière de croissance des ventes à partir des jeux existants, ce qui, compte tenu des coûts de développement associés inférieurs, est de bon augure pour les rendements futurs. De plus, les dépenses sur le marché mondial des jeux vidéo devraient augmenter, augmentant de 9% en 2020 et à un taux annuel composé de 8% jusqu’en 2023, selon le fournisseur de recherche sur les jeux Newzoo. Le multiple cours / bénéfice à terme de Frontier de 49 pourrait s’avérer intéressant.

VENDRE: BP (BP.)

BP a signalé un autre trimestre faible à la fin de 2020 alors même que les prix du pétrole se sont rétablis à plus de 50 $ (37 £) le baril, écrit Alex Hamer.

Les bénéfices ont été affectés par la baisse des marges et de la demande dans ses activités en aval. Les chiffres globaux de la major de l’énergie pour 2020 ont été inférieurs aux attentes des analystes, avec une perte de coût de remplacement (RC) – la mesure de profit préférée de BP – de 18 milliards de dollars, contre un bénéfice de 3,5 milliards de dollars en 2019.

La production en amont a baissé de 10% par rapport à 2019 pour s’établir à 2,4 millions de barils d’équivalent pétrole par jour (bepj), à un prix moyen du pétrole de 38 dollars le baril (baril). Les coûts en amont ont diminué de 7% par rapport à 2019, a déclaré la société.

BP s’est glissé en territoire positif au cours du trimestre de décembre sur la mesure des bénéfices RC, atteignant cependant 115 millions de dollars, bien que cela soit bien à la dérive des attentes des analystes de 380 millions de dollars.

Le groupe a déclaré que le bénéfice du trimestre de décembre avait été touché par «un résultat nettement plus faible dans la commercialisation et le négoce du gaz et une augmentation des radiations d’exploration». Rosneft a été le seul point positif du trimestre, enregistrant un bénéfice sous-jacent RC de 311 millions de dollars, contre des estimations consensuelles de 170 millions de dollars.

L’analyste de Jefferies, Giacomo Romeo, a déclaré que le cash libre organique tombant dans une sortie de 700 millions de dollars était la «principale raison de la déception», alors que les attentes du consensus indiquaient un flux positif de 1,5 milliard de dollars.

Le taux de dividende trimestriel a été maintenu. Mais les investisseurs ne verront pas une augmentation du paiement tant que le groupe n’aura pas obtenu une dette nette – hors baux – à 35 milliards de dollars, lorsque les rachats commenceront. La dette nette était de 39 milliards de dollars à la fin de 2020, bien en baisse par rapport à la fin de 2019 en grande partie à cause des 12 milliards de dollars de dette hybride émise au cours de l’année, qui atterrit du côté des capitaux propres du bilan. Le chef des finances, Murray Auchincloss, a déclaré que l’objectif de 35 milliards de dollars serait probablement atteint à la fin de 2021 ou au début de 2022. Cette mesure augmentera probablement au cours du premier semestre, compte tenu des paiements de licenciement et d’autres ponctuels.

Au-delà des chiffres, le directeur général Bernard Looney a déclaré que 2020 avait été une année «charnière» pour BP. Elle a annoncé un changement majeur dans la stratégie de dépenses en 2020 qui verra sa production et son empreinte carbone diminuer, bien que la production sous-jacente en amont augmentera en 2021, a annoncé mardi la société. Il baissera sur une base déclarée ou absolue en raison des ventes d’actifs. Le groupe est également à mi-chemin de son plan de suppression d’environ 10 000 emplois.

La production a démarré sur quatre grands projets en 2020 et le groupe a cédé son activité pétrochimie. Elle a également finalisé la vente de ses actifs en Alaska. Ce programme de désinvestissement a déjà connu une autre vente majeure en 2021. BP a annoncé cette semaine qu’elle vendrait 20% de l’actif du bloc 61 à Oman pour 2,6 milliards de dollars, à la société publique thaïlandaise PTT Exploration and Production Public Company.

M. Looney a tenté d’apaiser les inquiétudes des investisseurs concernant la baisse des bénéfices en raison de la nouvelle stratégie.

«Nous prévoyons de faire croître l’Ebitda jusqu’en 2025», a déclaré M. Looney lors d’un appel aux investisseurs. Il a déclaré que des marges plus élevées attendues, des réductions de coûts et un portefeuille «de haut niveau» rendraient cela possible.

Le directeur général de BP a également déclaré qu’il était impatient de travailler avec le nouveau président américain Joe Biden, qui a promis d’interdire les baux pétroliers et gaziers sur les terres fédérales. M. Looney a déclaré que cela affecterait moins de 1 pour cent des avoirs américains de BP. Le directeur général a déclaré que l’octroi de licences serait disponible pour certains actifs du golfe du Mexique dans un an ou deux.

Selon Jefferies, BP a les réserves de pré-développement les plus récupérables dans le golfe du Mexique des majors, à environ 800mbbls. Royal Dutch Shell (RDSB), qui publie ses chiffres de 2020 jeudi, a un peu plus de 700mbbls, tandis que Chevron a environ 600mbbls.

MAINTIEN: Vodafone (VOD)

Les actions de Vodafone ont augmenté de plus de 4% à la publication de ses chiffres du troisième trimestre, écrit Harriet Clarfelt.

La société de télécommunications Vodafone a renoué avec la croissance des revenus des services après deux trimestres de baisses induites par une pandémie, soutenues par des améliorations sur son plus grand marché, l’Allemagne.

Le groupe FTSE 100 a déclaré mercredi que les verrouillages avaient conduit à une plus grande dépendance à ses réseaux, portant le trafic de données à des niveaux sans précédent. Dans le même temps, le coup porté aux revenus de l’itinérance a été plus faible que celui des périodes précédentes, car Covid-19 a saboté les voyages internationaux.

Le chiffre d’affaires des services organiques a augmenté de 0,4% à 9,4 milliards d’euros pour le troisième trimestre clos le 31 décembre, l’Allemagne en hausse de 1% à 2,9 milliards d’euros et l’activité Vodacom du groupe en hausse de 3,3% à 1,1 milliard d’euros. À titre de comparaison, les revenus totaux des services biologiques ont chuté de 0,4% au deuxième trimestre et de 1,3% au premier.

Vodafone a réitéré ses prévisions pour l’année entière, s’attendant à ce que les bénéfices de trésorerie ajustés atteignent entre 14,4 et 14,6 milliards d’euros avec un flux de trésorerie disponible d’au moins 5 milliards d’euros avant de prendre en compte les coûts de spectre et de restructuration. Le groupe a ajouté que l’offre publique initiale prévue de Vantage Towers, son activité de mâts, est en bonne voie pour le début de 2021. L’introduction en bourse aura lieu à Francfort; un choix d’implantation sans surprise alors que l’Allemagne représente une part croissante du chiffre d’affaires du groupe suite à l’acquisition de divers actifs de Liberty Global.

Les actions de Vodafone ont chuté d’environ un dixième au cours des 12 derniers mois.

Chris Dillow: Le déficit disparu

Un effet économique sous-estimé du Covid-19 est qu’il a éliminé le déficit commercial du Royaume-Uni.

Cela ne s’est pas produit parce que nous avons connu un regain de compétitivité ou d’esprit d’entreprise. En fait, au troisième trimestre, les volumes d’exportation ont diminué de 17,9% par rapport à il y a un an. Au lieu de cela, c’est parce que Covid nous a fait dépenser moins. Au deuxième trimestre de l’année dernière, les ménages ont épargné 26,5% de leur revenu disponible – un record de loin. Bien que cette proportion ait diminué au troisième trimestre, elle est restée bien au-dessus de sa moyenne à long terme.

Mais ce ne sont pas seulement les ménages qui ont épargné davantage. Les entreprises aussi. Oui, d’innombrables entreprises ont vu leurs revenus chuter. Mais beaucoup ont également reporté les dépenses en capital. Le résultat est que, dans l’ensemble, les bénéfices non répartis des entreprises non financières ont dépassé leur investissement – de 1,4 pour cent du PIB au troisième trimestre de l’année dernière.

Cette baisse forcée des dépenses a provoqué une baisse des importations et donc un excédent commercial.

Nous pouvons le dire autrement. Chaque livre prêtée doit être une livre empruntée. Si le secteur privé est un prêteur net – avec ses économies dépassant son investissement – quelqu’un d’autre doit être un emprunteur net. Pour la plupart, ce quelqu’un d’autre est le gouvernement, dont les emprunts ont grimpé en flèche. Mais ce sont aussi les étrangers: leurs prêts au Royaume-Uni ont diminué. Les derniers chiffres montrent qu’au cours des six derniers mois, le déficit du compte courant du Royaume-Uni (le montant que nous empruntons à l’étranger) était inférieur à 3% du PIB, l’un des plus faibles déficits des 10 dernières années.

Cela peut avoir de l’importance. Les emprunts importants et soutenus à l’étranger – ce qui est rare car les marchés financiers ne conduisent pas autant aux pays que vous pourriez l’imaginer – peuvent être un signe d’alerte de crises financières. Dans la période qui a précédé la crise de la zone euro, les pays du sud de l’Europe ont enregistré d’importants déficits courants, tout comme les États-Unis avant la crise de 2007-8. Il y a une raison à cela. Si les gens investissent plus qu’ils n’épargnent, c’est peut-être parce qu’ils sont trop optimistes quant à la croissance future. C’est aussi le signe que les bilans des banques sont de plus en plus fragiles, car leurs prêts croissent plus vite que leurs dépôts. Sur les deux plans, le risque de crise augmente.

En ce sens, le nuage noir de la pandémie a une lueur d’espoir. Elle a amélioré les bilans intérieurs et réduit ainsi les risques de crise.

Il y a, bien sûr, une mise en garde massive ici. Tout cela est vrai dans l’ensemble. Ce n’est absolument pas vrai pour tout le monde. De nombreux travailleurs ont subi des licenciements ou des réductions d’heures et ont emprunté davantage: c’est juste qu’ils sont dépassés en nombre par les épargnants forcés. Et de nombreuses entreprises sont au bord de l’effondrement.

L’histoire de 2021 sera une histoire de la façon dont ces expériences très différentes se déroulent. La libération de la demande refoulée chez les consommateurs et les entreprises provoquera-t-elle un mini-boom? Ou est-ce que la montée du chômage et les faillites d’entreprises freineront la croissance? Il est dangereux de parier uniquement sur le premier. Il y a une limite à ce que les données économiques agrégées peuvent nous dire.

Chris Dillow est un commentateur économique pour Investors ‘Chronicle