5 choses que nous avons apprises de la lettre annuelle de Warren Buffett

Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) a publié son rapport annuel 2018 le 23 février 2019, et la lettre aux actionnaires du président Warren Buffett contient des éléments d’intérêt pour les actionnaires de Berkshire et le grand public investisseur. Investopedia a étudié cette lettre et a trouvé cinq observations de Buffett qui devraient être particulièrement intéressantes, comme résumé ci-dessous.

Lettre annuelle de Buffett : cinq points clés à retenir

• Sur la comptabilité à la valeur de marché : « Concentrez-vous sur les bénéfices d’exploitation, en accordant peu d’attention aux gains et aux pertes de toutes sortes. »
• « La variation annuelle de la valeur comptable de Berkshire… est une mesure qui a perdu la pertinence qu’elle avait autrefois. »
• « Il est probable que – au fil du temps – Berkshire sera un racheteur important de ses propres actions. »
• Buffett continue « d’espérer une acquisition de la taille d’un éléphant », mais « les prix sont exorbitants pour les entreprises possédant des perspectives décentes à long terme ».
• « Ceux qui prêchent régulièrement la catastrophe à cause des déficits publics » se sont trompés dans l’histoire des États-Unis.

Importance pour les investisseurs

Ici, nous examinons plus en détail chacune des observations de Buffett.

Comptabilité à la valeur de marché. Une nouvelle règle comptable GAAP oblige Berkshire à évaluer les titres de son portefeuille d’investissement sur la base des prix actuels du marché. Cela a deux impacts. Premièrement, le bilan de Berkshire reflétera les valeurs marchandes de ces titres. Deuxièmement, tout changement de ces valeurs marchandes d’une période de déclaration à l’autre se répercutera sur les bénéfices déclarés de Berkshire. Les baisses de la valeur marchande entraîneront des pertes à la valeur de marché qui réduiront les bénéfices. Les augmentations de la valeur marchande généreront des gains à la valeur de marché qui s’ajouteront aux bénéfices.

Avec un portefeuille d’investissements en actions d’une valeur d’environ 173 milliards de dollars à la fin de 2018, Buffett note que sa valorisation fluctue fréquemment de 2 milliards de dollars ou plus chaque jour, atteignant 4 milliards de dollars ou plus lorsque la volatilité des marchés boursiers a atteint un pic en décembre 2018. « Comme J’ai souligné dans le rapport annuel 2017, ni le vice-président de Berkshire, Charlie Munger, ni je pense que cette règle est sensée », écrit Buffett. Citant sa lettre de 2017, il dit que la règle produit des « oscillations sauvages et capricieuses dans notre résultat net ».

Valeur comptable. « Berkshire s’est progressivement transformée d’une société dont les actifs sont concentrés dans des actions négociables en une société dont la valeur principale réside dans l’exploitation d’entreprises… tandis que notre avoirs en actions sont valorisés aux prix du marché, les règles comptables imposent notre collecte de sociétés d’exploitation être inclus dans la valeur comptable à un montant bien inférieur à leur valeur actuelle, une erreur qui s’est accentuée ces dernières années. »

Rachats d’actions. Tout en signalant que Berkshire prévoit de restituer des montants importants de capital aux actionnaires par cette méthode, Buffett ajoute que ce plan est une autre raison d’abandonner son ancienne concentration sur la valeur comptable. « Chaque transaction fait augmenter la valeur intrinsèque par action, tandis que la valeur comptable par action diminue. Cette combinaison fait que le tableau de bord de la valeur comptable devient de plus en plus déconnecté de la réalité économique. »

Buffett insiste sur le fait que les rachats d’actions ne seront effectués que s’ils peuvent « acheter à un prix inférieur à la valeur intrinsèque de Berkshire », car ainsi « les actionnaires continus récoltent une augmentation de la valeur intrinsèque par action à chaque rachat par la société ». En revanche, « acheter aveuglément une action surévaluée est destructeur de valeur, un fait perdu pour de nombreux PDG promotionnels ou trop optimistes ».

Nouvelles acquisitions et prises de participation. « Dans les années à venir, nous espérons déplacer une grande partie de nos liquidités excédentaires vers des entreprises que Berkshire détiendra en permanence. Les perspectives immédiates pour cela, cependant, ne sont pas bonnes : les prix sont exorbitants pour les entreprises possédant des perspectives à long terme décentes. Cela la réalité décevante signifie que 2019 nous verra probablement étendre à nouveau nos avoirs en actions négociables. Nous continuons néanmoins d’espérer une acquisition de la taille d’un éléphant.  »

Cependant, Buffett s’est « engagé à toujours détenir au moins 20 milliards de dollars d’équivalents de trésorerie pour se prémunir contre les calamités extérieures ». La « réserve » de trésorerie de Berkshire était de 112 milliards de dollars à la fin de 2018.

Le déficit fédéral et la dette nationale. Depuis le 11 mars 1942, date à laquelle Buffett a effectué son premier investissement en actions, jusqu’au 31 janvier 2019, il note que chaque dollar investi dans l’indice S&P 500 (SPX) aurait atteint 5 288 $, dividendes réinvestis et avant impôts et transaction. frais. Pendant ce temps, la dette nationale a augmenté d’environ 400 fois, soit environ 40 000 %, au cours de la même période.

« Les prophètes de malheur » qui s’inquiétaient des « déficits incontrôlables et d’une monnaie sans valeur » et achetaient donc de l’or au lieu d’actions à l’époque auraient vu chaque dollar augmenter à seulement 36 $ environ »,moins de 1% de ce que aurait été réalisé à partir d’un simple investissement non géré dans une entreprise américaine », note Buffett. « Le métal magique n’était pas à la hauteur du courage américain », ajoute-t-il.

Frais d’investissement et performance du portefeuille. Buffett ajoute que, dans l’illustration ci-dessus, le taux de croissance annuel composé (TCAC) délivré par le S&P 500, dividendes réinvestis, a été d’environ 11,8 % sur près de 77 ans. Réduisez ce TCAC d’à peine 1 point de pourcentage par an, à 10,8 %, en payant pour « divers » assistants « tels que les gestionnaires de placements et les consultants », et il observe que chaque dollar investi en 1942 n’aurait augmenté que d’environ 2,65 milliards de dollars maintenant, environ la moitié du résultat dans l’exemple sans frais.

Regarder vers l’avant

Au début de 2018, Buffett a nommé Ajit Jain en charge de toutes les opérations d’assurance et Greg Abel à la tête de toutes les autres opérations. « Ces mouvements étaient en retard. Berkshire est maintenant bien mieux géré que lorsque je supervisais seul les opérations. Ajit et Greg ont des talents rares, et le sang de Berkshire coule dans leurs veines », écrit Buffett. Cependant, avec Buffett et son bras droit de longue date, Charlie Munger, maintenant âgés de 88 et 95 ans, respectivement, la nomination officielle de leurs successeurs aux deux premières places est également attendue depuis longtemps.