Vladimir Poutine ramène les marchés mondiaux dans les années 2000

Au tournant du siècle, les cambistes, les fonds spéculatifs et les économistes percutants étaient obsédés par les réserves de change des banques centrales.

L’euro était un bébé, et les bailleurs de fonds ont dû faire face à une tâche ardue pour en faire une monnaie à impact mondial, empêtrée dans le commerce et l’investissement internationaux. Toute donnée suggérant qu’il rongeait la domination du dollar dans les coffres des banques centrales mondiales était considérée comme un signe de progrès vers cet objectif et provoquait des changements brusques du taux de change de l’euro.

C’était une obsession, non sans fondement, qui s’est avérée durable. Lors de la crise de la dette grecque qui a culminé en 2012, l’une des raisons derrière les prédictions criardes (et erronées) selon lesquelles l’euro tomberait en dessous de la parité face au dollar était que les gestionnaires des réserves de la banque centrale pourraient perdre confiance dans le cadre juridique et politique derrière la monnaie européenne. , et l’éjectent de leurs réserves pour les jours de pluie.

La diversification des réserves de la banque centrale est devenue une explication incontournable de tout mouvement de change intrajournalier difficile à comprendre. L’euro remonte ? Demandez à un commerçant et il (c’était invariablement « il ») vous dirait souvent que « Boris » (c’est-à-dire la Russie) ou une autre banque centrale achetait. Ou peut-être que la Chine retirait des dollars de ses réserves.

L’invasion de l’Ukraine par la Russie remet sur le devant de la scène cette préoccupation du marché, qui était restée largement endormie pendant plusieurs années. Les États-Unis, dans leur effort pour punir la Russie pour le conflit ukrainien, ont fait un usage spectaculaire de leur « privilège exorbitant », comme Valéry Giscard d’Estaing, l’ancien président français et ministre des Finances, l’a dit de manière controversée dans les années 1960.

Comme les appâteurs du dollar d’il y a deux décennies l’ont fréquemment observé, le rôle mondial du dollar, sa part démesurée dans le commerce mondial et sa domination des marchés financiers, confèrent aux États-Unis un pouvoir énorme pour utiliser des sanctions afin de plier la géopolitique à leur volonté.

Maintenant, vous pouvez vous demander si cela est approprié. Et si une Maison Blanche moins prévisible devait à l’avenir utiliser ce privilège dans des cas beaucoup plus litigieux ? Un pays devrait-il avoir ce pouvoir d’utiliser l’argent comme une arme ?

Questions décentes. Mais du point de vue du marché, ce qui compte, c’est que les sanctions des États-Unis et de leurs alliés contre la banque centrale russe inciteront d’autres pays qui ne sont pas géopolitiquement alignés avec les États-Unis à repenser le fait de détenir autant de dollars dans leurs livres.

Les analystes des devises de Goldman Sachs ont déclaré que « le résultat pourrait être une dépréciation du dollar », ajoutant qu’ils avaient vu « beaucoup d’intérêt des clients » pour ce thème. C’est un domaine dans lequel les fonds spéculatifs pourraient vraiment se mordre les dents.

Là encore, la banque d’investissement américaine met en garde contre une excitation excessive. « Nous devons souligner que la structure des marchés des devises ne changera pas du jour au lendemain, et il existe de nombreuses raisons interdépendantes pour lesquelles le dollar conserve son rôle mondial dominant », a-t-il déclaré.

Il y a une autre raison de ne pas parier la ferme sur un effondrement imminent du dollar : les États-Unis n’ont pas gelé seuls les réserves de la Russie. Les responsables impliqués dans l’élaboration des sanctions contre la Russie savaient qu’elles fonctionneraient mieux en collaboration avec l’UE, le Royaume-Uni et d’autres pays du G7.

Alors, bien sûr, Moscou, ou un autre régime épineux, peut à l’avenir se détourner des dollars, mais aller où à la place ? La Russie ne peut pas passer à l’euro, à la livre sterling ou au yen étant donné que les sanctions de paiement s’étendent également à ceux-ci. Il pourrait tous les éviter, mais alors ses fonds pour acheter des produits essentiels ou défendre le rouble seraient tous dans des devises à usage international limité. De plus, opter pour le renminbi pour éviter les blocages politiquement motivés semble plutôt naïf.

Pourtant, le potentiel pour que cela diminue le statut de réserve du dollar est réel. Les implications sont potentiellement profondes et pourraient prendre des années pour devenir pleinement claires. Gita Gopinath, directrice générale adjointe du FMI, a parlé du potentiel de « fragmentation » du système financier mondial.

Les fixations antérieures du marché sur cette question suggèrent que, malgré le rythme tectonique du changement, les commerçants repéreront avec attention les opportunités à court terme.

Une étude du FMI du mois dernier, traitant de « l’érosion furtive de la domination du dollar », offre des indices sur où se trouvent ces opportunités. La place du dollar dans les réserves internationales a clairement diminué depuis le début du siècle, passant de 71% en 1999 à 59% en 2021, a indiqué le FMI, reflétant la « diversification active des portefeuilles » des banques centrales.

Curieusement, la part des réserves dans les autres monnaies des «quatre grands» – la livre sterling, le yen et l’euro – n’a pas pris le relais. « Au contraire, le déplacement du dollar s’est fait dans deux directions : un quart vers le renminbi chinois et les trois quarts vers les monnaies de petits pays qui ont joué un rôle plus limité en tant que monnaies de réserve », a déclaré le FMI.

Une plus grande disponibilité d’actifs faciles à échanger et une technologie de négociation plus performante ont facilité l’achat de dollars australiens et canadiens, du renminbi chinois et d’une poignée de devises nordiques.

« La concurrence des monnaies de réserve est généralement présentée comme une bataille de géants », a déclaré le FMI. En fait, la question n’est pas de savoir si le dollar sera remplacé, mais si les petites monnaies prendront une plus grande part du gâteau.

La prochaine fois qu’une petite monnaie bondira sans raison apparente, attendez-vous à ce que cela soit proposé comme explication.