Qu’est-ce que la nouvelle facilité de prêt à court terme de la Banque d’Angleterre ?

La Banque d’Angleterre a créé une nouvelle facilité de prêt à court terme qui permet aux banques d’emprunter de l’argent en échange d’obligations qu’elles possèdent, dans sa dernière tentative pour empêcher la reprise d’une vente d’actifs par les fonds de pension.

Voici un aperçu du fonctionnement de la nouvelle facilité de «repo» et de ce que les responsables de la BoE espèrent réaliser.

Quel est le nouveau programme ?

Le marché du rachat ou de la mise en pension est un lubrifiant essentiel dans le fonctionnement quotidien de la finance mondiale, permettant aux investisseurs de lever des fonds en souscrivant un prêt à court terme sur les actifs qu’ils détiennent.

Le marché est généralement dominé par les banques d’investissement, qui prêtent des liquidités aux gestionnaires d’actifs, aux fonds spéculatifs et aux fonds de pension pour financer leurs investissements.

L’investisseur offre en échange des actifs de haute qualité, généralement des obligations d’État. Le prêt est remboursé quelques jours plus tard. Il s’agit d’un marché important avec environ 300 à 350 milliards d’euros de gilts changeant de mains chaque jour à partir de juin, selon l’organisme commercial ICMA.

La BoE agit en tant que prêteur de dernier recours dans le système financier britannique et offre généralement des pensions aux banques, leur fournissant suffisamment de liquidités pour continuer à servir les clients même en période de crise.

La facilité temporaire élargie de mise en pension de garantie (TECRF) annoncée lundi élargit considérablement le pool d’actifs que la BoE acceptera comme garantie dans ses opérations de mise en pension, offrant aux banques plus de flexibilité pour accepter une gamme plus large de garanties des fonds de pension utilisant des régimes LDI.

Jusqu’au 10 novembre, les banques peuvent offrir n’importe quelle obligation d’entreprise de qualité supérieure, voire certaines dettes libellées en devises étrangères, en échange de prêts de trésorerie à court terme.

Qu’est-ce que la BoE essaie d’accomplir ?

Le plan vise à atténuer les pressions de liquidité auxquelles sont confrontés les fonds de pension à la suite d’une crise qui a forcé la BoE à intervenir avec un programme d’achat d’obligations d’une valeur allant jusqu’à 65 milliards de livres sterling il y a deux semaines.

Selon l’Investment Association, les fonds d’investissement dits axés sur la responsabilité gèrent quelque 1,5 milliard de livres sterling d’actifs au Royaume-Uni. Après que le « mini » budget ait fait monter en flèche les rendements des gilts, les LDI ont tenté de lever des fonds afin de répondre aux appels de marge sur les vastes paris sur les dérivés qu’ils utilisaient pour aligner les actifs et les passifs. La BoE espère que l’éventail élargi de garanties acceptées dans le système atténuera la pression exercée sur les fonds de pension pour qu’ils vendent d’urgence leurs actifs.

« Il s’agit de donner plus de temps aux fonds de pension pour mettre de l’ordre dans leur bilan et leur position de liquidité », a déclaré Antoine Bouvet, stratège taux chez ING.

Pourquoi la BoE agit-elle maintenant ?

Le programme d’achat d’obligations de la BoE – qui a stoppé une vente chaotique de titres d’État – doit prendre fin le 14 octobre, laissant le marché face à ce que de nombreux analystes ont appelé un « bord de falaise ». Il y avait des craintes généralisées qu’une nouvelle hausse des rendements des gilts ne s’accélère une fois que la BoE reculerait, obligeant les fonds LDI à effet de levier à se précipiter à nouveau pour des liquidités et à se débarrasser des obligations d’État, ravivant une spirale auto-entretenue de vente.

Cependant, la BoE était soucieuse de ne pas prolonger ses achats non planifiés de gilts. La banque centrale s’est efforcée de souligner que le régime est temporaire et qu’il ne s’agit pas d’un outil de politique monétaire, mais qu’il relève plutôt de sa mission de stabilité financière.

Après avoir gagné du temps avec son intervention initiale, la BoE vise à fournir une fenêtre supplémentaire aux fonds de pension pour vendre des actifs et lever des fonds sans nuire à son engagement à lutter contre une inflation élevée avec une politique monétaire plus stricte.

Est-ce que ça marchera?

Le système de mise en pension devrait être un filet de sécurité utile pour les fonds de pension qui cherchent à lever des fonds de toute urgence. Cependant, les investisseurs LDI ne peuvent pas accéder directement à la facilité. Son adoption est susceptible d’être limitée par l’appétit des banques qui peuvent le faire pour le compte de leurs clients des fonds de pension.

L’utilisation du marché des pensions augmente les exigences de fonds propres des banques. Cela introduit également un risque de crédit pour la banque, qui subirait en fin de compte la perte si le gestionnaire de LDI ne remboursait pas la transaction.

Les analystes de RBC à Londres ont déclaré que le coût élevé de l’utilisation de la nouvelle facilité de mise en pension pourrait tempérer l’enthousiasme, car les conditions sur le marché libre étaient plus compétitives. Les banques se verront facturer un taux forfaitaire de 0,15 point de pourcentage au-dessus du taux d’intérêt principal de la BoE, actuellement fixé à 2,25 %.

Les obligations de qualité inférieure seront évaluées avec une décote, ou ce que l’on appelle une décote, par rapport à leur prix de marché, afin de protéger la banque centrale en cas de défaut. Les décotes vont de 0,05 point de pourcentage pour les actifs les plus sûrs tels que les obligations souveraines jusqu’à 0,42 point de pourcentage pour certains portefeuilles d’obligations d’entreprises à risque et de papier commercial, une source de financement à court terme pour les entreprises.

De plus, la plupart des fonds de pension détiennent des gilts avec des échéances allant jusqu’à 50 ans plutôt que des actifs plus risqués.

« Ces mesures sont probablement utiles à la marge, mais n’arrêteront pas ce qui se passe », a déclaré un cadre d’un grand fonds de pension.