Que sont les tranches ? Définition, signification et exemples

Que sont les tranches ?

Les tranches sont des segments créés à partir d'un pool de titres (généralement des instruments de dette tels que des obligations ou des hypothèques) qui sont divisés en fonction du risque, de la durée jusqu'à l'échéance ou d'autres caractéristiques afin d'être négociables auprès de différents investisseurs. Chaque partie ou tranche d'un produit titrisé ou structuré est l'un des nombreux titres connexes proposés en même temps, mais avec des risques, des récompenses et des échéances variables pour attirer un large éventail d'investisseurs.

Tranche est un mot français signifiant tranche ou portion. On les trouve couramment dans les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou dans les titres adossés à des actifs (ABS).

Les bases des tranches

Les tranches de financement structuré sont un développement assez récent, stimulé par le recours croissant à la titrisation pour diviser des produits financiers parfois risqués et dotés de flux de trésorerie réguliers pour ensuite revendre ces divisions à d'autres investisseurs. Le mot tranche vient du mot français pour tranche. Les tranches discrètes d'un pool d'actifs plus important sont généralement définies dans la documentation de transaction et se voient attribuer différentes classes de billets, chacune avec une notation de crédit obligataire différente.

Les tranches senior contiennent généralement des actifs avec des notations de crédit plus élevées que les tranches junior. Les tranches senior ont un privilège de premier rang sur les actifs : elles doivent être remboursées en premier, en cas de défaut. Les tranches juniors ont un deuxième privilège ou aucun privilège.

Des exemples de produits financiers pouvant être divisés en tranches comprennent les obligations, les prêts, les polices d'assurance, les hypothèques et autres dettes.

Tranches de titres adossés à des créances hypothécaires

Une tranche est une structure financière courante pour les produits de dette titrisés, tels qu'un titre de créance garanti (CDO), qui regroupe un ensemble d'actifs générateurs de flux de trésorerie, tels que des hypothèques, des obligations et des prêts, ou un titre adossé à une hypothèque. Un MBS est constitué de plusieurs pools de prêts hypothécaires proposant une grande variété de prêts, depuis des prêts sûrs avec des taux d’intérêt plus bas jusqu’aux prêts risqués avec des taux plus élevés. Chaque pool de prêts hypothécaires spécifique a son propre délai jusqu’à l’échéance, qui prend en compte les avantages en termes de risque et de récompense. Par conséquent, des tranches sont constituées pour diviser les différents profils hypothécaires en tranches présentant des conditions financières adaptées à des investisseurs spécifiques.

Par exemple, une obligation hypothécaire garantie (CMO) proposant un portefeuille divisé de titres adossés à des créances hypothécaires peut comporter des tranches hypothécaires d'échéances d'un an, deux ans, cinq ans et 20 ans, toutes avec des rendements variables. Si un investisseur souhaite acheter un MBS, il peut choisir le type de tranche le plus adapté à son appétit de rendement et à son aversion au risque. La tranche AZ est la tranche la moins bien classée d'un CMO en termes de séniorité. Ses propriétaires n'ont droit à aucun paiement de coupon et ne reçoivent aucun flux de trésorerie provenant des prêts hypothécaires sous-jacents jusqu'à ce que les tranches les plus anciennes soient retirées ou remboursées.

Les investisseurs reçoivent un flux de trésorerie mensuel basé sur la tranche MBS dans laquelle ils ont investi. Ils peuvent soit essayer de le vendre et réaliser un profit rapide, soit le conserver et réaliser des gains modestes mais à long terme sous la forme de paiements d’intérêts. Ces mensualités sont des fragments de tous les paiements d’intérêts effectués par les propriétaires dont l’hypothèque est incluse dans un MBS spécifique.

Stratégie d'investissement dans le choix des tranches

Les investisseurs qui souhaitent disposer d’un flux de trésorerie stable à long terme investiront dans des tranches avec une échéance plus longue. Les investisseurs qui ont besoin d’un flux de revenus plus immédiat mais plus lucratif investiront dans des tranches avec un délai d’échéance plus court.

Toutes les tranches, quels que soient le taux d'intérêt et l'échéance, permettent aux investisseurs de personnaliser leurs stratégies d'investissement en fonction de leurs besoins spécifiques. À l’inverse, les tranches aident les banques et autres institutions financières à attirer des investisseurs de différents types de profils.

Les tranches ajoutent à la complexité de l'investissement en dette et posent parfois problème aux investisseurs mal informés, qui courent le risque de choisir des tranches inadaptées à leurs objectifs d'investissement.

Les tranches peuvent également être mal classées par les agences de notation de crédit. S’ils reçoivent une note plus élevée que celle qu’ils méritent, les investisseurs peuvent être exposés à des actifs plus risqués qu’ils ne l’auraient prévu. Une telle erreur d’étiquetage a joué un rôle dans l’effondrement des prêts hypothécaires de 2007 et dans la crise financière qui a suivi. Les tranches contenant des obligations de pacotille ou des prêts hypothécaires à risque (actifs inférieurs à la catégorie investissement) ont été étiquetées AAA ou l'équivalent, soit par incompétence, par négligence ou, comme certains l'ont accusé, par pure corruption de la part des agences.

Exemple concret de tranches

Après la crise financière de 2007-2009, une explosion de poursuites s’est produite contre les émetteurs de CMO, CDO et autres titres de créance, ainsi qu’entre les investisseurs dans les produits eux-mêmes, ce qui a été qualifié de « guerre de tranche » dans la presse. Une histoire d'avril 2008 dans le Temps Financier a noté que les investisseurs dans les tranches senior des CDO en faillite profitaient de leur statut prioritaire pour prendre le contrôle des actifs et interrompre les paiements aux autres détenteurs de dette. Les administrateurs du CDO, tels que Deutsche Bank et Wells Fargo, ont intenté des poursuites pour garantir que tous les investisseurs des tranches continuent de recevoir des fonds.

Et en 2009, le gestionnaire du fonds spéculatif Carrington Investment Partners, basé à Greenwich, dans le Connecticut, a intenté une action en justice contre la société de services hypothécaires American Home Mortgage Servicing. Le fonds spéculatif détenait des tranches juniors de titres adossés à des créances hypothécaires qui contenaient des prêts accordés sur des propriétés saisies qu'American Home vendait à des prix (prétendument) bas, paralysant ainsi le rendement de la tranche. Carrington a fait valoir dans la plainte que ses intérêts en tant que détenteur de tranche junior étaient conformes à ceux des détenteurs de tranche senior.