Que signifient pour vous les frais Maker-Taker ?
Les bourses et quelques commerçants à haute fréquence sont sous surveillance pour un système de tarification des remises qui, selon les régulateurs, peut fausser les prix, diminuer la liquidité et coûter cher aux investisseurs à long terme.
Les soi-disant commissions maker-taker offrent une remise sur les transactions à ceux qui fournissent des liquidités (le teneur de marché) tout en facturant les clients qui prennent ces liquidités. L’objectif principal des frais maker-taker est de stimuler l’activité de négociation au sein d’une bourse en étendant aux entreprises l’incitation à publier des ordres qui encourage la négociation.
Points clés à retenir
- Les commissions Maker-taker, également connues sous le nom de paiement pour le flux d’ordres, offrent aux fournisseurs de liquidité des rabais pour leur participation aux marchés.
- Les décideurs font référence aux teneurs de marché qui fournissent des marchés bilatéraux, et les preneurs à ceux qui négocient les prix fixés par les teneurs de marché.
- Les preneurs qui fixent des ordres de marché paient des frais de preneur, tandis que les décideurs qui fixent des ordres à cours limité peuvent recevoir un paiement pour l’exécution des ordres.
- Établi dans les années 1990 et au début des années 2000, le système maker-taker a gagné en popularité avec l’avènement du trading algorithmique et à haute fréquence (HFT).
- Bien qu’un programme pilote ait été lancé pour étudier l’impact des frais de fabricant-preneur, l’étude a depuis été abolie.
Créateurs et preneurs
Les fabricants sont généralement des sociétés de trading à haute fréquence dont les modèles commerciaux dépendent largement de stratégies de trading spécialisées conçues pour capter les paiements. Les preneurs sont généralement soit de grandes sociétés d’investissement qui cherchent à acheter ou à vendre de gros blocs d’actions, soit des fonds spéculatifs qui parient sur l’évolution des prix à court terme.
Différence entre fabricant et preneur
Les teneurs de marché créent des ordres à cours limité, attendent qu’ils soient remplis et donnent la priorité à l’exécution de la meilleure offre ou offre. Ils gagnent un écart sur chaque transaction et ont tendance à retourner rapidement leurs positions.
Les preneurs de marché passent des ordres de marché, font généralement exécuter leurs ordres immédiatement et accordent la priorité à la liquidité et à la rapidité. Les preneurs de marché ont tendance à être moins actifs que les teneurs de marché en termes de volume et de nombre de transactions,
Le modèle fabricant-preneur va à l’encontre de la conception traditionnelle de la « priorité client » selon laquelle les comptes clients reçoivent la priorité de commande sans avoir à payer de frais de transaction d’échange. Dans le cadre du modèle de priorité client, les bourses facturent des frais aux teneurs de marché pour les transactions et perçoivent le paiement pour le flux d’ordres. Les paiements des flux de commandes sont ensuite acheminés vers des sociétés de courtage pour attirer des commandes vers une bourse donnée.
Frais de fabricant
Lorsqu’un ordre à cours limité est placé sur une bourse qui n’est pas exécutée immédiatement, l’ordre ajoute de la liquidité à un carnet d’ordres pour ce titre. Étant donné qu’une bourse est incitée à attirer des commerçants et diverses commandes sur sa plate-forme, la bourse peut attribuer des frais de fabricant inférieurs à des frais de preneur au participant du marché qui élargit le carnet de commandes. Le teneur de marché peut se voir facturer des frais pour passer un ordre, mais peut également recevoir une remise sur la transaction pour fournir des liquidités.
Une commande commerciale obtient les frais du fabricant si la transaction n’est pas immédiatement comparée à une commande ouverte. Les investisseurs peuvent intentionnellement publier des ordres limités différents du prix actuel d’un titre pour s’assurer qu’ils reçoivent la transaction du point de vue du fabricant. Cependant, en échange d’une commission maker, le règlement de la transaction ne se produit pas instantanément.
Frais de preneur
Lorsqu’un ordre au marché est placé, il est souvent exécuté immédiatement. Ce type d’ordre enlève une partie de la liquidité existante sur un carnet d’ordres pour un titre. Parce que cela est défavorable pour les bourses car la liquidité du titre a diminué, les bourses facturent des frais de preneur pour dissuader les transactions de supprimer les ordres en attente existants. Le montant de la commission taker est généralement supérieur au montant de la commission maker.
Un ordre commercial obtient les frais du preneur si les frais sont exécutés immédiatement et prélèvent des liquidités sur le marché. Les commerçants peuvent préférer le règlement immédiat de leur ordre et sont prêts à payer des frais plus élevés. Si tel est le cas, le trader utilisera un ordre au marché à exécuter immédiatement.
Une incitation supplémentaire
Le plan fabricant-preneur remonte à 1997 lorsque le créateur du réseau de communications électroniques d’Island, Joshua Levine, a conçu un modèle de tarification pour inciter les fournisseurs à négocier sur des marchés avec des écarts étroits. Dans ce scénario, les créateurs recevraient une remise de 0,002 $ par action, les preneurs paieraient des frais de 0,003 $ par action et l’échange conserverait la différence. Au milieu des années 2000, les stratégies de capture des remises étaient devenues un élément de base des caractéristiques incitatives du marché, avec des paiements allant de 20 à 30 cents pour 100 actions négociées.
Les bourses employant des programmes de tarification maker-taker comprennent la plate-forme Arca Options de NYSE Euronext et la plate-forme NOM de Nasdaq Inc. ainsi que la bourse d’options américaine lancée par BATS Global Markets. International Securities Exchange Holdings, Inc. et le Chicago Board Options Exchange, propriété de CBOE Holdings, Inc. utilisent tous deux le système de priorité client.
Distorsions possibles des prix
Les détracteurs de la pratique pensent que les prix acheteur/vendeur affichés publiquement sur le marché sont rendus inexacts par les remises et autres remises. Certains opposants notent que les traders à haute fréquence exploitent les remises en achetant et en vendant des actions au même prix pour profiter de l’écart entre les remises qui masque la véritable découverte du prix des actifs. D’autres maintiennent que les paiements maker-taker créent de fausses liquidités en attirant des personnes uniquement intéressées par les remises et qui n’échangent pas substantiellement d’actions.
Des études menées par les professeurs de finance de l’Université de Notre-Dame, Shane Corwin et Robert Battalio, et par le professeur de l’Université de l’Indiana, Robert Jennings, ont analysé les résultats du système. Les deux études ont révélé que les courtiers en valeurs mobilières acheminaient régulièrement les ordres des clients vers les marchés offrant les meilleurs paiements. Ce système a donné de moins bons résultats que si les courtiers n’avaient pas pris en compte les frais de maker-taker.
Un examen réglementaire plus approfondi
En janvier 2014, Jeffrey Sprecher, PDG d’Intercontinental Exchange (ICE) Group, Inc., propriétaire de la Bourse de New York, a appelé les régulateurs à approfondir les pratiques de tarification des remises. Dans une lettre adressée à la Securities and Exchange Commission (SEC), le groupe des marchés des capitaux de la Banque Royale du Canada a affirmé que les ententes entre fabricants et preneurs favorisaient les conflits d’intérêts et devraient éventuellement être interdites. Suite au tollé, le sénateur Charles Schumer (D.-NY) a demandé à la SEC d’étudier la question.
Dans un discours du 2 avril 2014, le commissaire de la SEC, Luis Aguilar, a annoncé que la SEC envisageait une initiative test pour réduire les remises fabricant-preneur via un programme pilote. Ce programme pilote abandonnerait les frais de maker-taker dans un groupe sélectionné d’actions pendant une période probatoire pour démontrer comment la négociation de ces titres se compare à des actions proportionnelles conservant le système de paiement maker-taker. Cependant, en 2020, la Cour d’appel des États-Unis a jugé que cette étude dépassait l’autorité de la SEC et le programme pilote a été annulé.
Comment puis-je éviter les frais Maker-Taker ?
Les frais du preneur sont minimisés en plaçant des ordres limités à un prix de déclenchement qui constitue un carnet d’ordres. Au lieu d’être facturés pour la prise de liquidité via des ordres au marché, les teneurs de marché peuvent recevoir un paiement pour la constitution de la liquidité d’une plateforme.
Que sont les frais de fabricant-preneur ?
Les frais de fabricant-preneur sont des coûts de transaction qui surviennent lorsque les commandes sont passées et exécutées. Il s’agit des commissions et frais de change – ou remboursements – en échange de l’utilisation ou de la fourniture de liquidités sur le carnet d’ordres de la plateforme.
Qu’est-ce qu’un exemple de frais de fabricant-preneur ?
Les premiers jours des frais de maker-taker facturaient à un preneur de marché des frais de 0,003 $ par action et accordaient un remboursement de 0,002 $ par action aux vendeurs qui avaient aidé à remplir la commande. L’acheteur paie pour que son ordre soit exécuté et les investisseurs qui attendent que leurs ordres à cours limité soient exécutés reçoivent un paiement pour l’exécution de l’ordre.
L’essentiel
Alors que les systèmes de tarification fabricant-preneur ont connu une augmentation de leur utilisation depuis leur création à la fin des années 1990, leur avenir reste incertain car les universitaires, les institutions financières et les politiciens ont appelé à un examen réglementaire du modèle de tarification, ce qui pourrait entraîner des changements importants dans la pratique.