L’impact d’une courbe de rendement inversée

La courbe de rendement à terme fait référence à la relation entre les taux d’intérêt à court et à long terme des titres à revenu fixe émis par le Trésor américain. Une courbe de rendement inversée se produit lorsque les taux d’intérêt à court terme dépassent les taux à long terme. Dans des circonstances normales, la courbe des rendements n’est pas inversée puisque les dettes à échéances plus longues portent généralement des taux d’intérêt plus élevés que celles à court terme.

D’un point de vue économique, une courbe de rendement inversée est un événement remarquable et peu commun car il suggère que le court terme est plus risqué que le long terme. Ci-dessous, nous expliquons ce phénomène rare, discutons de son impact sur les consommateurs et les investisseurs et vous expliquons comment ajuster votre portefeuille pour en tenir compte.

Taux d’intérêt et courbes de rendement

En règle générale, les taux d’intérêt à court terme sont inférieurs aux taux à long terme, de sorte que la courbe de rendement a une pente ascendante, reflétant des rendements plus élevés pour les investissements à plus long terme. C’est ce qu’on appelle une courbe de rendement normale. Lorsque l’écart entre les taux d’intérêt à court terme et à long terme se rétrécit, la courbe des taux commence à s’aplatir. Une courbe de rendement plate est souvent observée lors de la transition d’une courbe de rendement normale à une courbe inversée.

Que suggère une courbe de rendement inversée ?

Historiquement, une courbe de rendement inversée a été considérée comme un indicateur d’une récession économique imminente. Lorsque les taux d’intérêt à court terme dépassent les taux à long terme, le sentiment du marché suggère que les perspectives à long terme sont mauvaises et que les rendements offerts par les titres à revenu fixe à long terme continueront de baisser.

Plus récemment, ce point de vue a été remis en question, les achats étrangers de titres émis par le Trésor américain ayant créé une demande élevée et soutenue pour les produits adossés à la dette publique américaine. Lorsque les investisseurs recherchent agressivement des titres de créance, le débiteur peut offrir des taux d’intérêt plus bas. Lorsque cela se produit, beaucoup soutiennent que ce sont les lois de l’offre et de la demande, plutôt que la catastrophe économique imminente, qui permettent aux prêteurs d’attirer les acheteurs sans avoir à payer des taux d’intérêt plus élevés.

Les courbes de rendement inversées ont été relativement rares, en grande partie en raison des périodes plus longues que la moyenne entre les récessions depuis le début des années 1990. Par exemple, les expansions économiques qui ont commencé en mars 1991, novembre 2001 et juin 2009 étaient trois des quatre plus longues expansions économiques depuis la Seconde Guerre mondiale. Pendant ces longues périodes, la question se pose souvent de savoir si une courbe des taux inversée peut se reproduire.

Les cycles économiques, quelle que soit leur longueur, sont historiquement passés de la croissance à la récession et inversement. Les courbes de rendement inversées sont un élément essentiel de ces cycles, précédant chaque récession depuis 1956. Compte tenu de la cohérence de ce modèle, un rendement inversé se formera probablement à nouveau si l’expansion actuelle se transforme en récession.

Les courbes de rendement à pente ascendante sont une extension naturelle des risques plus élevés associés aux échéances longues. Dans une économie en croissance, les investisseurs exigent également des rendements plus élevés à l’extrémité longue de la courbe pour compenser le coût d’opportunité d’investir dans des obligations par rapport à d’autres classes d’actifs et pour maintenir un écart acceptable par rapport aux taux d’inflation.

Alors que le cycle économique commence à ralentir, peut-être en raison des hausses de taux d’intérêt par la Federal Reserve Bank, la pente ascendante de la courbe des rendements a tendance à s’aplatir à mesure que les taux à court terme augmentent et que les rendements à plus long terme restent stables ou diminuent légèrement. Dans ce contexte, les investisseurs considèrent les rendements à long terme comme un substitut acceptable au potentiel de rendements inférieurs des actions et d’autres catégories d’actifs, qui ont tendance à augmenter les prix des obligations et à réduire les rendements.

La formation d’une courbe de rendement inversée

Alors que les craintes d’une récession imminente augmentent, les investisseurs ont tendance à acheter des bons du Trésor longs en partant du principe qu’ils offrent une protection contre la chute des marchés boursiers, qu’ils permettent de préserver le capital et qu’ils ont un potentiel d’appréciation de la valeur à mesure que les taux d’intérêt baissent. Du fait de la rotation vers les échéances longues, les rendements peuvent chuter en dessous des taux à court terme, formant une courbe de rendement inversée. Depuis 1956, les actions ont culminé six fois après le début d’une inversion, et l’économie est tombée en récession en l’espace de sept à 24 mois.

En 2017, la courbe de rendement inversée la plus récente est apparue pour la première fois en août 2006, lorsque la Fed a relevé les taux d’intérêt à court terme en réponse à la surchauffe des marchés boursiers, immobiliers et hypothécaires. L’inversion de la courbe des taux a précédé de 14 mois le sommet du Standard & Poor’s 500 en octobre 2007 et le début officiel de la récession en décembre 2007 de 16 mois. Cependant, un nombre croissant de perspectives économiques pour 2018 des sociétés d’investissement suggèrent qu’une courbe de rendement inversée pourrait se profiler à l’horizon, citant le rétrécissement de l’écart entre les bons du Trésor à court et à long terme.

Si l’histoire est un précédent, le cycle économique actuel progressera et le ralentissement de l’économie pourrait éventuellement devenir évident. Si les inquiétudes concernant la prochaine récession augmentent au point où les investisseurs considèrent l’achat de bons du Trésor à long terme comme la meilleure option pour leurs portefeuilles, il est fort probable que la prochaine courbe de rendement inversée se dessine.

Impact de la courbe de rendement inversée sur les consommateurs

Outre son impact sur les investisseurs, une courbe des taux inversée a également un impact sur les consommateurs. Par exemple, les acheteurs de maison qui financent leurs propriétés avec des prêts hypothécaires à taux ajustables (ARM) ont des barèmes de taux d’intérêt qui sont périodiquement mis à jour en fonction des taux d’intérêt à court terme. Lorsque les taux à court terme sont supérieurs aux taux à long terme, les paiements sur les ARM ont tendance à augmenter. Lorsque cela se produit, les prêts à taux fixe peuvent être plus intéressants que les prêts à taux révisable.

Les marges de crédit sont affectées de la même manière. Dans les deux cas, les consommateurs doivent consacrer une plus grande partie de leurs revenus au service de la dette existante. Cela réduit les revenus disponibles et a un effet négatif sur l’économie dans son ensemble.

Incidence de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs à revenu fixe

Une inversion de la courbe des taux a le plus grand impact sur les investisseurs à revenu fixe. Dans des circonstances normales, les investissements à long terme ont des rendements plus élevés ; parce que les investisseurs risquent leur argent pendant de plus longues périodes, ils sont récompensés par des paiements plus élevés. Une courbe inversée élimine la prime de risque pour les investissements à long terme, permettant aux investisseurs d’obtenir de meilleurs rendements avec des investissements à court terme.

Lorsque l’écart entre les bons du Trésor américain (un investissement sans risque) et les alternatives d’entreprise à haut risque est à des niveaux historiquement bas, il est souvent facile de décider d’investir dans des véhicules à faible risque. Dans de tels cas, l’achat d’un titre adossé au Trésor offre un rendement similaire au rendement des obligations de pacotille, des obligations de sociétés, des fiducies de placement immobilier (REIT) et d’autres titres de créance, mais sans le risque inhérent à ces véhicules. Les fonds du marché monétaire et les certificats de dépôt (CD) peuvent également être attrayants, en particulier lorsqu’un CD à un an rapporte des rendements comparables à ceux d’un bon du Trésor à 10 ans.

Impact de la courbe de rendement inversée sur les investisseurs en actions

Lorsque la courbe de rendement s’inverse, les marges bénéficiaires chutent pour les entreprises qui empruntent de l’argent à des taux à court terme et prêtent à des taux à long terme, comme les banques communautaires. De même, les hedge funds sont souvent contraints de prendre des risques accrus afin d’atteindre le niveau de rendement souhaité.

En fait, un mauvais pari sur les taux d’intérêt russes est largement crédité de la disparition de Long-Term Capital Management, un fonds spéculatif bien connu dirigé par le négociant en obligations John Meriwether.

Malgré leurs conséquences pour certaines parties, les inversions de la courbe des taux ont tendance à avoir moins d’impact sur les biens de consommation de base et les sociétés de soins de santé, qui ne dépendent pas des taux d’intérêt. Cette relation devient claire lorsqu’une courbe de rendement inversée précède une récession. Lorsque cela se produit, les investisseurs ont tendance à se tourner vers des actions défensives, telles que celles des industries de l’alimentation, du pétrole et du tabac, qui sont souvent moins touchées par les ralentissements de l’économie.

• En 2019, la courbe des taux s’est brièvement inversée. Les signaux de pression inflationniste d’un marché du travail tendu et une série de hausses de taux d’intérêt par la Réserve fédérale de 2017 à 2019 ont fait naître des attentes de récession. Ces attentes ont finalement conduit la Fed à revenir sur les hausses de taux d’intérêt. Cette inversion de la courbe des taux a marqué le début de la récession en 2020.
• En 2006, la courbe des taux s’est inversée pendant une grande partie de l’année. Les bons du Trésor à long terme ont continué à surperformer les actions en 2007. En 2008, les bons du Trésor à long terme ont grimpé en flèche lorsque le marché boursier s’est effondré. Dans ce cas, la Grande Récession est arrivée et s’est avérée pire que prévu.
• En 1998, la courbe des taux s’est brièvement inversée. Pendant quelques semaines, les prix des bons du Trésor ont bondi après le défaut de paiement de la dette russe. Les réductions rapides des taux d’intérêt par la Réserve fédérale ont aidé à prévenir une récession aux États-Unis. Cependant, les actions de la Fed peuvent avoir contribué à la bulle Internet qui a suivi.

L’essentiel

Alors que les experts se demandent si une courbe de rendement inversée reste ou non un indicateur fort de la récession économique imminente, gardez à l’esprit que l’histoire est jonchée de portefeuilles qui ont été dévastés lorsque les investisseurs ont suivi les prédictions sur la façon dont « c’est différent cette fois » sans aucun doute. Plus récemment, des investisseurs en actions à courte vue brandissant cette devise ont participé au  » naufrage technologique « , s’emparant d’actions dans des entreprises technologiques à des prix gonflés, même si ces entreprises n’avaient aucun espoir de réaliser un jour un profit.

Si vous voulez être un investisseur intelligent, ignorez le bruit. Au lieu de passer du temps et des efforts à essayer de comprendre ce que l’avenir nous réserve, construisez votre portefeuille en vous basant sur une réflexion et des convictions à long terme, et non sur des mouvements de marché à court terme.

Pour vos besoins de revenu à court terme, faites ce qui est évident : choisissez le placement offrant le rendement le plus élevé, mais gardez à l’esprit que les inversions sont une anomalie et qu’elles ne durent pas éternellement. Lorsque l’inversion se termine, ajustez votre portefeuille en conséquence.