Les hauts rendements incitent les investisseurs méfiants à revenir sur la dette turque

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Les investisseurs étrangers ont commencé à revenir sur la pointe des pieds sur le marché de la dette turc après de graves turbulences au début de l’année, mais beaucoup restent profondément sceptiques quant aux perspectives de l’un des plus grands marchés émergents du monde.

Une vente d’obligations en dollars turcs de 2,25 milliards de dollars cette semaine a attiré une forte demande d’investisseurs du Royaume-Uni, des États-Unis et d’Europe, dans le dernier signe de la façon dont le pays commence à attirer les gestionnaires de fonds avec des rendements élevés qui sont insaisissables sur de nombreux autres marchés.

« Certains investisseurs sont prêts à se boucher le nez malgré tous les risques », a déclaré Timothy Ash de BlueBay Asset Management. « Nous avons eu quelques mois de relative stabilité monétaire, le ‘carry’ est élevé, nous sommes dans un monde à faible rendement. »

Certains gestionnaires de fonds n’ont eu d’autre choix que de revenir en arrière. Au cours des mois de relative stabilité, les actifs turcs ont apporté une contribution positive aux rendements des actifs des marchés émergents dans l’ensemble. Cela signifie que les gérants de fonds qui ont investi moins en Turquie que son poids dans leurs indices de référence ont sous-performé.

Ceux qui ont activement vendu à découvert la devise ou les obligations turques – les empruntant pour les vendre dans l’espoir que le prix baisse et qu’ils puissent les racheter à bas prix et empocher la différence – ont vu ces transactions aller dans le mauvais sens.

« La Turquie est un commerce douloureux », a déclaré Ray Jian, gestionnaire de portefeuille chez Amundi, le plus grand gestionnaire d’actifs d’Europe. « Tout le monde est sous-pondéré ou court et paie un report négatif et personne ne gagne d’argent. »

L’attrait des rendements élevés a également été trop fort pour que certains investisseurs l’ignorent. Une obligation à 12 ans, libellée en dollars américains, qui a été vendue dans le cadre de l’accord de dette de cette semaine sera émise à un rendement de 6,5 %, supérieur au rendement d’environ 5 % offert sur le marché des obligations d’État des pays émergents, selon un Indice de la dette JPMorgan.

La dette turque libellée en lires offre des rendements encore plus juteux, l’obligation d’État de référence à 10 ans payant 16%. Certains commerçants participant au « carry trade », dans lequel ils empruntent dans les devises de pays à rendements relativement faibles comme le dollar ou l’euro et prêtent ensuite dans des zones à taux d’intérêt plus élevés, ont également été attirés.

Les rendements obligataires mondiaux sont proches de leurs plus bas historiques, les bons du Trésor américain à 10 ans rapportant 1,3 % et de nombreuses obligations européennes bien notées dont le prix est tel que les investisseurs sont assurés d’une perte s’ils les conservent jusqu’à leur échéance.

Alors que le sentiment autour de la Turquie s’est amélioré ces derniers mois, de nombreux investisseurs disent qu’ils restent réticents à injecter plus de capitaux dans le pays après une série d’interventions plus tôt cette année par le gouvernement de Recep Tayyip Erdogan a fait chuter les marchés des actifs et a gravement érodé la confiance des investisseurs.

Les investisseurs ont fortement réduit leurs positions après qu’Erdogan a limogé en mars Naci Agbal, nommé en novembre dernier quatrième gouverneur de la banque centrale en cinq ans, 36 heures seulement après avoir augmenté les taux d’intérêt.

Sahap Kavcioglu, son remplaçant peu connu, devait baisser les taux d’intérêt à la première occasion. Il a été nommé par Erdogan, qui considère les taux élevés comme la cause plutôt que le remède de la forte inflation en Turquie, ainsi que « la mère et le père de tous les maux ».

La livre a chuté de 14% à un niveau record en réponse au licenciement d’Agbal et reste en baisse de près de 12% pour l’année à ce jour. Les marchés se sont stabilisés ce printemps, aidés par le refus de Kavcioglu de réduire les taux d’intérêt du niveau de 19% fixé par Agbal.

Cependant, les dommages de cette dernière intervention d’Erdogan, associés à d’autres mouvements de ces dernières années qui ont inquiété les investisseurs, ont déjà été causés.

Les investisseurs internationaux détiennent environ 4% des obligations des gouvernements locaux du pays, selon les données recueillies par l’Institute for International Finance. En 2013, lorsqu’ils étaient les plus optimistes quant à la croissance de la Turquie, les investisseurs étrangers détenaient près d’un quart de la dette publique en monnaie locale.

Ce ne sont pas seulement les vues d’Erdogan sur la politique monétaire qui ont détourné les investisseurs. La géopolitique et le rôle de la Turquie dans une région instable y ont également contribué. La volonté d’Erdogan de se rapprocher de Vladimir Poutine, le président russe, a été une inquiétude.

Mais les analystes disent que ces inquiétudes se sont atténuées depuis la rencontre d’Erdogan avec le président américain Joe Biden lors du sommet de l’OTAN en juin – une autre raison pour les gestionnaires de fonds de réduire leurs positions sous-pondérées.

Une autre cause persistante de préoccupation est le déficit du compte courant de la Turquie et la manière de le financer. Le compte est brièvement devenu excédentaire en 2019 avant de renouer avec un profond déficit pendant la pandémie. Mais de janvier à juillet de cette année, le déficit s’est réduit à 13,7 milliards de dollars contre 23,2 milliards de dollars au cours de la même période en 2020, selon la banque centrale, en grande partie en raison d’une reprise meilleure que prévu des revenus du tourisme.

Pendant ce temps, l’inflation dépasse 19 pour cent, ce qui signifie que le taux directeur très élevé de la Turquie est négatif si l’on tient compte de la croissance des prix intérieurs.

Pour les investisseurs, a déclaré Atilla Yesilada, analyste chez GlobalSource Partners, basé à Istanbul, « il y a toujours un problème de confiance ».

« Vous ne savez pas ce qui se passera en Turquie demain », a-t-il ajouté.

Reportage supplémentaire d’Ayla Jean Yackley à Istanbul