Les économies en développement risquent de sortir du processus de convergence
L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy
Partout dans le monde, les défis macroéconomiques s’accumulent, allant de la hausse de l’inflation à la multiplication des pénuries de biens et de main-d’œuvre.
L’impact sur les économies avancées et la Chine a fait l’objet de nombreux débats. On a cependant accordé moins d’attention à la vulnérabilité d’un groupe important de pays en développement.
Cela va bien au-delà du court terme. Lorsqu’ils sont combinés avec d’autres forces en jeu, les pays en développement les plus exposés risquent d’être renversés par un processus de convergence mondiale séculaire que de nombreux acteurs de l’économie et de la finance du développement tiennent pour acquis depuis des années.
Un nombre croissant d’économistes et de décideurs intériorisent la nouvelle réalité d’une inflation élevée et plus persistante, après trop de mois passés à considérer le phénomène comme « transitoire ».
Nous ne vivons plus dans un monde où le principal défi macroéconomique est celui d’une faible demande globale. Au lieu de cela, une offre insuffisante provoque « des pénuries de tout ».
Conjugué à la fois aux incertitudes énergétiques et aux frictions sur le marché du travail pour faire correspondre les travailleurs à une demande abondante, cela fait augmenter à la fois l’inflation des coûts et celle des prix. On ne peut plus supposer que l’innovation technologique réduira en permanence les coûts et augmentera la réactivité de l’offre. C’est particulièrement le cas compte tenu des problèmes actuels de la chaîne d’approvisionnement.
L’accent mis sur ce que tout cela signifie pour les économies avancées et la Chine est compréhensible. Ils représentent une grande partie des moteurs de croissance et des flux de capitaux de l’économie mondiale, et ils déterminent ce qui est sérieusement poursuivi dans le cadre de l’agenda multilatéral.
Pourtant, les implications pour les pays en développement importateurs de produits de base en général, et les économies à faible revenu en particulier, sont bien plus conséquentes.
Combinés à l’impact plus large de Covid-19, les problèmes actuels risquent de faire dérailler le processus à plus long terme dans lequel de plus en plus de pays gravissent régulièrement l’échelle du développement économique, sortent les citoyens de la pauvreté et établissent une résilience financière et institutionnelle.
Alors que la croissance ralentit en Chine et aux États-Unis face aux vents stagflationnistes qui soufflent sur l’économie mondiale, les défis pour le bien-être et la viabilité financière de ces pays augmentent. Les pressions surviennent alors que le modèle de croissance classique pour eux – celui d’une fabrication à forte intensité de main-d’œuvre axée sur les exportations – a déjà perdu de sa puissance.
En tant qu’importateurs nets de produits alimentaires, de nombreuses économies en développement sont confrontées à des coûts d’importation plus élevés qui alimentent également l’insécurité alimentaire. Des coûts énergétiques plus élevés menacent d’entraîner des pannes de courant qui paralyseraient la production industrielle.
Les économies en développement sont également susceptibles d’être la cible des tendances perturbatrices des marchés financiers. Ces dernières années, la poursuite prolongée de politiques monétaires ultra accommodantes aux États-Unis et en Europe avait « poussé » des capitaux substantiels vers le monde en développement à la recherche de rendements plus élevés.
Si la Réserve fédérale américaine continue d’être à la traîne par rapport aux réalités de l’inflation et est par la suite contrainte à un resserrement soudain de sa politique, plus la probabilité de sorties de fonds importantes et d’augmentation des coûts du capital est grande.
Il n’existe pas de solution miracle pour assurer une réduction immédiate et substantielle de ces risques. Au lieu de cela, ce qu’il faut, c’est une approche multi-mesures. Cela devrait être axé sur l’augmentation de l’offre de vaccins Covid. Comme l’a déclaré la semaine dernière Gita Gopinath, directrice des études du FMI, 96 % de la population des pays à faible revenu n’est toujours pas vaccinée.
Les problèmes paralysants du service de la dette devraient également être prévenus par des restructurations précoces et ordonnées qui impliquent un partage équitable des charges entre les créanciers publics et privés. En outre, le flux de financement concessionnel provenant de sources multilatérales doit être accru.
De telles mesures doivent être combinées à des efforts crédibles et locaux pour redynamiser les modèles de croissance nationaux dans les pays en développement et accroître la résilience financière interne.
Les économies avancées devraient noter que les problèmes dans le monde en développement les affecteront également. Plus les pays en développement risquent d’être exclus du processus de convergence, plus la probabilité de poussées migratoires, d’instabilité financière mondiale et de menaces géopolitiques est grande.
Il y a aussi des implications pour les investisseurs. Réussir dans les investissements sur les marchés émergents consiste de moins en moins à surfer sur la vague de liquidité mondiale en utilisant des produits passifs. Au lieu de cela, les investisseurs doivent de plus en plus revenir à des analyses de crédit détaillées, à une structuration intelligente, à une tarification appropriée de la liquidité et, pour certains, à une compréhension du risque de rééchelonnement de la dette.
Plus ils tardent à effectuer cette transition fondamentale, plus ils sont susceptibles d’être choqués par des ajustements de portefeuille qui alimentent la contagion entre les marchés. Cela compliquerait également une perspective déjà contestée de la prospérité mondiale et du bien-être social.