Le marché « prévoit essentiellement la stagflation »: un stratège
Nancy Tegler, PDG de Laffer Tengler Investments, commente les récents commentaires et actions politiques de la Fed et la réaction du marché.
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RACHELLE AKUFFO : Très bien, allons maintenant vers notre invité des marchés pour plus d’analyse. Faisons appel à Nancy Tengler, PDG de Laffer Tengler Investment et directrice des investissements. Alors, Nancy, alors que nous essayons de comprendre ce qui s’est passé entre l’annonce de la Fed et sa vente continue que nous constatons, dans quelle mesure ce sont des signaux que les investisseurs regardent réellement par rapport au bruit sur le marché ?
NANCY TENGLER : Eh bien, merci beaucoup de m’avoir invitée, Rachelle. Je pense que le presseur de la Fed a été décevant. Cela manquait d’urgence. Il manquait la crédibilité d’un président de la Fed qui ferait quelque chose contre l’inflation. Nous l’avons entendu dire qu’il va être agile et humble. Et pourtant, il a très vite exclu une hausse de 75 points de base, ce qui pourrait bien être ce qu’il faut. C’est ainsi que le marché obligataire a pris le relais. En fait, nous n’avons vu que 75 points de base de hausse jusqu’à présent, mais si vous regardez les deux ans et les 10 ans, le mouvement a été assez spectaculaire, ainsi que sur les trois mois.
Mais le marché prévoit essentiellement une stagflation. À long terme, les rendements augmentent. Et cela vous indique que le marché pense que la croissance va être lente ou que cette Fed va faire une erreur et nous faire basculer dans la récession. J’ai donc été déçu. Je pensais que le rallye était prématuré, bien sûr. Et je pense que nous avons encore un peu de travail à faire ici avec les stocks avant de pouvoir déclarer un creux.
SEANA SMITH : Et Nancy, je voulais vous poser une question à ce sujet. Vous dites que nous avons encore un peu de travail à faire jusqu’à ce que nous arrivions au fond. Combien de temps, je suppose, quand vous jetez un coup d’œil – est-ce que cela va se produire au cours des deux prochaines semaines ? Parlons-nous des prochains mois? Comment voyez-vous cette chronologie?
NANCY TENGLER : Il y a donc des guides historiques, Seana. Je veux dire, vous pouvez revenir sur d’autres années d’élections de mi-mandat, et nous sommes en quelque sorte sur la bonne voie. Je veux dire, ils ont généralement… le marché se vend généralement au cours des trois premiers trimestres de l’année, puis se redresse au cours de la seconde moitié. Mais maintenant, vous avez tous ces autres facteurs à prendre en compte. Nous avons une inflation élevée. Et vous ne pouvez aller que jusqu’à la Fed d’Atlanta et regarder les chiffres d’inflation collants à environ 4 et 1/2 %. Il faudra donc un certain temps pour parcourir le système.
L’autre aspect de cet argument, toutefois, c’est que les bénéfices des sociétés, les sociétés que nous possédons, ont en fait connu un assez bon trimestre. J’entends beaucoup d’analystes parler de mauvais résultats au premier trimestre. Mais ils ont augmenté de 10 %. Les entreprises ont en fait relevé leurs orientations. Et pour nous, un indicateur vraiment important est, est-ce que les directions augmentent les dividendes ? Et ils le sont, et ils les élèvent pas mal. Donc, généralement, les dirigeants ne le feront pas à moins qu’ils ne pensent qu’un pouvoir bénéficiaire durable à long terme est durable.
Je pense donc à surveiller les révisions des bénéfices. Nous les obtiendrons parce que les indices des directeurs d’achat se sont renversés. Et donc nous savons que… nous savions déjà que nous ralentissions en termes de croissance. Vous voulez donc posséder des producteurs fiables, des entreprises qui ne sont pas liées au caractère cyclique de l’économie. Vous voulez posséder des producteurs de dividendes. Et je pense que tu t’en sortiras très bien. Et puis tu auras fière allure en sortant de l’autre côté.
RACHELLE AKUFFO : Alors pour les gains qui sont déjà sortis, lesquels préférez-vous ? Et comment les gens devraient-ils penser cela en termes de stratégie ?
NANCY TENGLER : Je pense donc que vous entendez dire que les actions technologiques sont directement liées aux taux d’intérêt. Donc, si les taux montent, les valeurs technologiques baissent. Mais c’est vrai des entreprises qui ne gagnent pas, qui ont beaucoup de dettes sur leur bilan. Mais vous regardez un rapport comme celui qui est sorti de Microsoft. Ils ont battu sur chaque métrique. Ils ont soulevé des conseils. L’entreprise se trouve au bon endroit où va notre économie, la quatrième révolution industrielle, si vous voulez. Le cloud est le moteur de cela, et ils sont un acteur majeur du cloud. Et ils ont grandi très vite.
Je pense donc que vous avez utilisé cette technique à tous les niveaux pour choisir un nom comme Microsoft. ServiceNow est également un directeur de données cloud sur le cloud. Et cette entreprise a battu à tous les niveaux. Et le directeur financier a lancé l’appel en disant que notre produit est déflationniste. Je veux dire, si nous avons une pénurie de main-d’oeuvre– et il semble que nous en soyons– les chiffres de participation étaient plutôt pathétiques ce matin. Si nous avons effectivement cela, les entreprises feront plus avec moins en investissant dans les investissements technologiques. Et en effet, nous avons vu cela. Les investissements technologiques dépassent désormais les investissements de l’ancienne économie. C’est bien au dessus de 50%. Je pense donc que vous voulez être lucide et avoir un horizon temporel raisonnable de trois à cinq ans et utiliser cela comme une opportunité d’acheter des entreprises comme celle-là.
SEANA SMITH : Nancy, nous savons à un moment comme celui-ci que le consommateur est si important. Le consommateur a été le moteur de la croissance économique que nous avons connue tout récemment. Mais si vous regardez les fondamentaux en ce moment, les fondamentaux pour le consommateur sont-ils toujours solides ?
NANCY TENGLER : Vous savez, ils le sont en quelque sorte. Je veux dire, certainement, le revenu disponible réel est négatif. Je veux dire, nous avons eu des augmentations, mais les prix augmentent. Mais il reste encore 2 billions de dollars d’économies excédentaires par rapport aux niveaux pré-pandémiques avec lesquels le consommateur doit travailler. Je veux dire, je suis à Scottsdale. Vous ne pouvez pas obtenir une réservation de restaurant sans réserver un mois à l’avance dans l’un des types de restaurants raisonnablement haut de gamme ou agréables. Et c’est occupé et sautillant. Et je pense qu’il y a beaucoup d’activités en dehors du Beltway et en dehors de Wall Street auxquelles les investisseurs ne prêtent pas nécessairement attention.
Voyage et divertissement – il est difficile d’obtenir une chambre d’hôtel. J’ai dû faire un changement dans une chambre d’hôtel à New York, et ils m’ont fait payer plus cher parce qu’ils n’avaient pas beaucoup de chambres. Je pense donc que les individus vont s’en sortir. Ils vont dépenser. Ce sera juste des dépenses différentes. Et je pense qu’ils s’éloignent des biens et se tournent davantage vers les services. Et c’est bien aussi, parce que c’est un segment important de l’économie.
RACHELLE AKUFFO : Et je veux parler des licenciements ici parce que vous avez noté que nous avons vu avec les sociétés de prêt hypothécaire et Netflix et Robinhood, nous voyons aussi maintenant que Facebook va avoir un gel des embauches. Quel impact pensez-vous que cela aura?
NANCY TENGLER : Je pense qu’éventuellement, Rachelle, cela pourrait être problématique, parce qu’en ce moment, ce que nous pourrions dire avec confiance, c’est qu’il n’y a pas de récession sans faiblesse du marché du travail. Nous avons ces 11 et 1/2 million d’emplois JOLTS en suspens. Nous avons 6 millions de personnes à la recherche d’un emploi. Mais nous commençons à voir les signes naissants de licenciements, de ralentissements et d’embauches. Et cela s’accélérera à mesure que la confiance, la confiance des petites entreprises diminuera.
Je veux dire, les chiffres d’hier étaient troublants, les chiffres de la productivité et du coût unitaire de la main-d’œuvre. Cela m’a plus dérangé que tout ce que j’ai vu au cours des deux dernières semaines, car cela nous indique que les petites entreprises n’obtiennent pas – et aucune entreprise d’ailleurs – n’obtiennent pas la productivité dont elles ont besoin pour sortir de leurs ouvriers. Maintenant, ils sont volatils à court terme, mais les ULC en hausse d’environ 8 % constituent un problème.
SEANA SMITH : Nancy, très vite, que penses-tu du marché obligataire ? Parce que beaucoup de discussions sur les mouvements de 10 ans récemment, évidemment, au-dessus de 3 %. Il a dit bien au-dessus de 3% aujourd’hui. Dans quelle mesure voyez-vous les rendements augmenter ?
NANCY TENGLER : C’est la question, Seana. Nous avons dit en août 2020 que les obligations étaient plus risquées que les actions. Et depuis ce temps, le TLT, qui est l’ETF 20 ans, est en baisse de 31%. Et même avec la route que nous avons eue hier, les actions sont en hausse de 29. Donc, du point de vue de l’investissement, je pense qu’il est encore trop tôt pour commencer à se tourner vers les obligations. Nous avons cherché et nous nous sommes en quelque sorte léché les babines.
Mais je pense que tu veux laisser ça se régler. Et même si vous obtenez – manquez quelques ticks en descendant, ce sera toujours un bien meilleur point d’entrée qu’au début de cette année ou en août, lorsque le 10 ans était à 50 points de base. Je ne me précipiterais pas, car en fin de compte, vous n’obtiendrez que le paiement de votre coupon, si vous détenez l’échéance, alors qu’au moins avec les actions, vous obtenez un flux de revenus croissant qui vous paie pour attendre pendant le marché s’installe et se rassemble pour le prochain rallye.
SEANA SMITH : Nancy Tengler, toujours ravie d’avoir votre point de vue. PDG et CIO de Laffer Tengler Investments.