La vulnérabilité croissante de la Chine aux investisseurs étrangers

L’auteur est un stratège en investissement indépendant et fondateur du marché de la recherche en ligne ERIC

Pour la première fois, les étrangers ont une position suffisamment importante dans des titres libellés en renminbi pour influencer la politique monétaire chinoise.

L’investissement étranger en Chine s’est historiquement concentré sur l’investissement direct, et l’investissement dans les actifs de portefeuille était largement limité à la dette libellée en devises.

Les choses ont radicalement changé au cours des 10 dernières années. En 2011, les avoirs étrangers en portefeuille liquide de la Chine ne représentaient que 14 % de la taille des avoirs de réserve de la Chine. En juin, ils représentaient près des deux tiers de leur taille à 2,1 milliards de dollars.

Cette poussée, combinée à la politique de taux de change contrôlé du pays, confère un nouveau pouvoir aux étrangers, comme en témoigne la taille des avoirs étrangers dans les actifs du portefeuille de la Chine par rapport à la taille des réserves de change du pays. Que se passe-t-il si ces actifs sont liquidés ?

La pression à la baisse sur le taux de change du renminbi oblige la Banque populaire de Chine à intervenir. Et à mesure que les avoirs de réserve de change diminuent, les engagements sous forme de réserves bancaires libellées en renminbi diminuent également. L’action des investisseurs étrangers dicterait, par ce processus, un resserrement de la politique monétaire, tout comme la Chine est aux prises avec la chute des prix de l’immobilier résidentiel et la détresse croissante du système de crédit privé.

Le consensus parmi les investisseurs professionnels est que la propriété étrangère d’actifs de portefeuille chinois ne peut que continuer à augmenter. Le raisonnement est que les obligations chinoises peuvent fournir les rendements non corrélés qui augmentent leur valeur à n’importe quel portefeuille diversifié et elles seront très demandées.

Cette foi dans les entrées futures dans les actifs de portefeuille est renforcée par la conviction que ceux qui construisent des indices de référence des actifs de portefeuille mondiaux, ces conducteurs de capitaux aveugles, ne feront qu’augmenter la pondération des actifs de portefeuille de la Chine au sein de ces indices.

Cependant, il existe une liste croissante de raisons pour lesquelles les afflux de portefeuilles étrangers en Chine peuvent s’arrêter ou même s’inverser. Le risque accru d’une guerre froide signifie qu’il n’est pas clair que les étrangers seront autorisés à financer, même partiellement, le renforcement militaire du gouvernement chinois en achetant des obligations du gouvernement chinois.

L’attention croissante portée aux préoccupations environnementales, sociales et de gouvernance affectera probablement la capacité des investisseurs étrangers à renforcer leurs positions chinoises. Ces facteurs externes clés sont exacerbés par les problèmes internes croissants de la Chine.

La surconstruction sur le marché de l’immobilier résidentiel chinois n’est pas une nouvelle histoire, mais les prix y ont récemment baissé en raison des signes de détresse du crédit parmi les promoteurs.

Cette détresse est exacerbée alors que Xi Jinping, le président chinois, cherche à tracer une ligne entre ce qui est un risque public, qui peut être financé par le système bancaire contrôlé par l’État, et ce qui est un risque privé qui ne devrait avoir aucun crédit de cette source. Les investisseurs qui pensaient que les entreprises recevant des prêts de banques contrôlées par l’État représentaient un risque public sont en train de réévaluer ces risques.

Tout cela est une mauvaise nouvelle particulièrement pour le système de crédit informel qui a souvent financé ce que les banques contrôlées par l’État ne sont plus autorisées à faire.

Le fonctionnement du taux de change contrôlé maintient la politique monétaire chinoise restrictive, avec une croissance de la monnaie au sens large proche de son creux d’après-guerre. Alors que les étrangers investis dans les obligations du gouvernement chinois peuvent se réjouir d’une politique monétaire plus stricte, il est plus probable que cela effraiera les capitaux étrangers du marché boursier chinois.

L’objectif de Xi de créer une plus grande « prospérité commune » en Chine ne réduit pas nécessairement les droits de propriété privée, mais est susceptible de le faire.

L’histoire monétaire est l’histoire de la façon dont les politiciens ont eu besoin de contrôler le prix et la quantité d’argent pour poursuivre leurs objectifs politiques. Xi est actuellement limité dans son objectif de prospérité commun par le resserrement de la politique monétaire dicté par le fonctionnement du taux de change contrôlé de la Chine.

Parfois, les dirigeants politiques doivent choisir entre un ajustement déflationniste ou une évolution vers la flexibilité du taux de change qui permet de contrôler le prix et la quantité de monnaie et de gonfler les dettes.

Le ratio dette/PIB de la Chine a grimpé en flèche depuis 2009 et il est maintenant aussi surendetté que le monde développé.

Les objectifs politiques de Xi ne sont plus compatibles avec un taux de change chinois stable. Xi doit choisir entre un taux de change flexible et l’indépendance monétaire ou un ajustement économique déflationniste avec les risques financiers et politiques qui en découlent.

Cet article a été modifié après une erreur d’édition pour clarifier la taille des actifs liquides du portefeuille de la Chine en proportion des réserves de change