La nouvelle livre freine pour augmenter les réserves de change turques mais à un prix à plus long terme

LONDRES (Reuters) – La dernière pression de la Turquie sur son marché de la lire londonienne de 37 milliards de dollars par jour pourrait réussir à augmenter les réserves de devises fortes, mais les analystes affirment que cela n’endiguera pas la baisse de la livre et que la dépendance du pays aux capitaux étrangers signifie qu’il pourrait se retourner contre lui.

L’organisme de surveillance bancaire turc a annoncé dimanche qu’il plafonnait la capacité des banques locales à effectuer des opérations d’échange de devises, à terme et d’options avec des entités étrangères à seulement 1 % des fonds propres de chaque prêteur, contre 10 % auparavant.

Cela limite effectivement la capacité des banques turques à prêter des lires à l’étranger, réduisant ainsi l’offre de devises. Les prêteurs découragés d’ouvrir des positions de swap avec des contreparties à l’étranger pourraient également ramener l’argent chez eux, selon les analystes.

Cette étape, qui fait suite à une baisse de 14 % de la livre depuis le début de l’année, ne semble pas avoir surpris les marchés, peut-être parce qu’Ankara, convaincue que le commerce offshore est le moteur de la spéculation sur la livre, a déjà eu recours à de telles tactiques.

« Même avant le coronavirus et pendant un certain nombre de crises internes, nous avons constaté une tendance en Turquie à s’orienter vers le contrôle des flux de capitaux, souvent en contrôlant la liberté du trafic FX à Londres », a déclaré Ulrich Leuchtmann, responsable de la stratégie FX chez Commerzbank. à Francfort.

Leuchtman a déclaré qu’en fin de compte, de telles restrictions de capitaux peuvent nuire à la volonté des prêteurs de répondre aux besoins de financement d’un pays. De plus, le marché offshore graisse les rouages ​​des milliards de dollars d’investissements étrangers que la Turquie attire chaque année – engagements directs de briques et de mortier ainsi que flux d’actions et d’obligations.

Les enjeux sont élevés, compte tenu d’un écart de compte courant qui était de 1,2 milliard de dollars en février et du besoin urgent du gouvernement d’injecter des mesures de relance dans l’économie pour contrer les dommages causés par le coronavirus.

Une pression similaire sur les marchés offshore de la lire l’année dernière a poussé les taux d’emprunt au jour le jour à plus de 1 000 % et a brièvement relevé la devise. Cette fois, les taux de swap en lires TRYCCSONZ=R a glissé à moins -8 %.

Les commerçants ont déclaré que les banques internationales avaient généralement été des lires «longues», qu’elles placeraient normalement auprès des banques turques. Mais les nouvelles règles les empêchent de le faire, ce qui entraîne un excès de lires et des taux de financement négatifs qu’un négociant en devises a qualifiés d ‘«absurdes».

Graphique – Balance des paiements de la Turquie :

RÉSERVES

Les analystes de BofA calculent le capital actuel du secteur bancaire turc à environ 100 milliards de dollars. Ainsi, selon les nouvelles règles, les volumes de swaps de lires que les banques peuvent effectuer à l’étranger tomberaient en dessous de 1 milliard de dollars.

Dimanche, l’organisme de surveillance bancaire turc BDDK a déclaré avoir apporté le changement pour soutenir les mesures prises pour protéger la stabilité financière et gérer les risques soulevés par l’épidémie mondiale de coronavirus.

Le BDDK n’a pas répondu aux demandes de commentaires supplémentaires.

Les analystes ont déclaré que cette décision pourrait être moins motivée par le désir de relever la monnaie et davantage par un besoin de reconstituer des réserves.

« Les banques apporteraient progressivement des swaps offshore à onshore avec la CBT (banque centrale), ce qui devrait aider les réserves internationales nettes de la CBT », a déclaré Ferhan Salman de BofA à ses clients.

Les réserves internationales nettes de la Turquie sont tombées à 27,14 milliards de dollars la semaine dernière, soit environ 5 milliards de dollars de moins qu’une semaine plus tôt et contre plus de 40 milliards de dollars début janvier.

Les investisseurs craignent que l’épuisement des réserves de change ne paralyse la réponse à une récession imminente provoquée par les mesures prises pour stopper la propagation du COVID-19.

Pour compenser l’étouffement des marchés offshore, la Turquie a ouvert un marché intérieur des swaps sous la Borsa Istanbul. Les banques locales ont commencé à utiliser cette facilité, mais les investisseurs étrangers préfèrent les marchés offshore, où il est plus facile d’obtenir des lignes de crédit auprès de prêteurs internationaux.

Les restrictions pourraient aggraver les baisses récentes du commerce de la lire à l’étranger. Les volumes quotidiens moyens d’échanges de lires à Londres ont chuté à 37 milliards de dollars en octobre dernier, contre 51 milliards de dollars en 2016, tandis que sa part du total des échanges de devises est passée de 2,3 % à 1,3 %, selon les données de la Banque d’Angleterre.

reut.rs/3aa31WB

Graphique – Lire turque sur les marchés offshore :

TRILEMME

Le livre de jeu de la Turquie sur le bricolage des marchés des changes offshore n’est pas nouveau – plusieurs pays, de la Thaïlande à l’Islande, ont tenté d’étouffer les marchés offshore pour empêcher ou arrêter les courses de devises.

Mais la Turquie pourrait avoir plus de mal à protéger la lire de cette manière. Premièrement, la ruée vers les dollars de ses propres citoyens est probablement une plus grande source de pression sur les devises que les spéculateurs étrangers – ils détenaient un record de 201,7 milliards de dollars de devises le mois dernier, bien que les niveaux aient depuis un peu baissé.

Deuxièmement, la Turquie tente de réaliser la « trinité impossible », a déclaré Okan Akin, stratège chez AllianceBernstein.

« C’est un cas typique de trilemme – vous ne pouvez pas contrôler à la fois les niveaux des devises et des taux d’intérêt dans une économie avec des comptes de capital ouverts », a déclaré Akin.

Il a noté que la Turquie restait réticente à relever les taux d’intérêt pour défendre la monnaie, effectuant plutôt sa septième baisse consécutive en mars.

Les étrangers ayant besoin de livres pourraient quant à eux choisir de vendre leurs actions et obligations turques, a déclaré l’analyste de Goldman Sachs Murat Unur, « ce qui est susceptible de constituer une autre source de pression pour la monnaie ».