La montée inexorable des fonds négociés en bourse
Les fonds négociés en bourse se dirigent vers une autre année record. Les fonds à faible coût, principalement indiciels, ont attiré 659 milliards de dollars d’entrées au cours des six premiers mois de 2021, contre un record de 767 milliards de dollars en 2020 dans son ensemble. À ce jour, ce record est probablement déjà battu. Les chiffres prouvent davantage que les ETF ont été l’une des innovations financières les plus réussies des dernières décennies. C’est un succès que connaissent non seulement les gestionnaires d’ETF, aidant Vanguard, State Street et BlackRock à devenir des géants financiers, mais aussi leurs clients. Les investisseurs ont économisé au total des millions de dollars en frais par rapport à des structures plus chères.
Le succès de l’ETF représente en partie le triomphe de l’investissement passif sur l’investissement actif, dans lequel les fonds essaient simplement d’égaler la performance du marché au lieu d’essayer de la battre – réduisant le coût des services de gestion qui, souvent, donnent peu en termes de surperformance. C’est devenu un cliché que très peu de gestionnaires actifs battent réellement le marché et, à une époque de taux d’intérêt bas et de marchés boursiers apparemment en hausse inexorable, de nombreux investisseurs voient l’avantage d’économiser quelques points de base de frais plutôt que de rechercher le petit groupe. de superstars.
Mais l’innovation la plus fondamentale est la structure des fonds, dans laquelle certains « participants autorisés » peuvent créer et racheter eux-mêmes des parts du fonds. Permettre à ces teneurs de marché de racheter les actions non pas en espèces mais en nature – sur la base des actifs inclus dans le fonds – rend leur négociation moins chère et plus facile pour les investisseurs. Les teneurs de marché, souvent des traders à haute fréquence eux-mêmes, réalisent leur profit en profitant des petits écarts entre les prix des ETF et les actifs qu’ils sont censés suivre, plutôt que de percevoir des frais.
Cela a un potentiel au-delà du simple suivi indiciel, comme le démontrent maintenant de nombreux gestionnaires actifs. Les changements réglementaires ont signifié que davantage de personnes utilisent la structure de l’ETF plutôt qu’un fonds commun de placement plus traditionnel pour réduire les coûts – créant des « ETF non transparents à gestion active » qui peuvent utiliser les mêmes « participants autorisés » pour négocier mais sans avoir à divulguer les avoirs du fonds .
De même, les investisseurs institutionnels et les hedge funds utilisent les ETF comme moyen de négociation à bas prix : la performance des fonds pendant le ralentissement du marché qui a accompagné le début de la pandémie de coronavirus a apaisé les craintes qu’ils puissent exacerber une panique du marché ou laisser les investisseurs lutter pour obtenir leur argent.
Pourtant, il y a un risque de complaisance. C’est proche d’une loi d’airain de la finance que l’innovation est suivie de crise. Il existe de nombreux déclencheurs potentiels de problèmes : les fonds synthétiques qui sont en réalité les titres de créance des banques ; les fonds de matières premières qui renouvellent les contrats à terme et se sont retrouvés pris l’an dernier lorsque les prix du pétrole sont brièvement devenus négatifs ; ou les fonds à effet de levier que, s’ils étaient conditionnés différemment, les régulateurs de la consommation n’auraient peut-être pas jugé appropriés pour les investisseurs de détail.
Pour les régulateurs systémiques, une bonne règle empirique est que les voyants rouges d’instabilité financière potentielle doivent clignoter lorsque l’effet de levier est impliqué ou que des institutions particulières deviennent trop grandes. Deux voyants rouges clignotent au-dessus des ETF. Il n’est pas nécessaire d’avoir une vision particulièrement cynique des grands fournisseurs pour s’inquiéter du fait qu’un si petit nombre d’entreprises exercent une si grande influence sur les votes des actionnaires et les conseils d’administration. Les régulateurs devraient également examiner de près les participants autorisés qui négocient des milliards de dollars chaque année pour le compte des investisseurs en ETF.