La liste Coinbase va capitaliser sur la course crypto-bull

Coinbase est devenu une entreprise dominante en gagnant la confiance des novices en crypto-monnaie. Vient ensuite le marché boursier.

Lorsque la start-up de neuf ans sera inscrite à la bourse Nasdaq mercredi, elle deviendra la première grande société de crypto-monnaie à entrer en bourse aux États-Unis, une étape qui a suscité l’enthousiasme sur un marché déjà porteur des actifs numériques.

Le défi est que peu de gens savent comment valoriser l’entreprise, qui compte sur des revenus transactionnels volatils sur des marchés peu réglementés pour la grande majorité de ses activités.

«C’est un peu un test de Rorschach pour la croyance des gens dans la crypto», a déclaré Tom Loverro, un partenaire chez IVP, qui valorisait la société à 1,6 milliard de dollars lors de son premier investissement en 2017.

Coinbase exploite le plus grand échange de crypto-monnaie américain et détient des fonds pour plus de 43 millions de clients de détail, capitalisant sur la demande d’une solution de stockage facile à utiliser au tout début du bitcoin.

La cotation de la société intervient lors d’une course haussière du prix des crypto-monnaies, le bitcoin ayant plus que doublé depuis janvier pour franchir la barrière de 60000 dollars. Les investisseurs ont également afflué vers les nouvelles technologies, soumissionnant aux entreprises de véhicules électriques et aux actifs spéculatifs tels que les jetons non fongibles ou les NFT.

La combinaison enivrante pourrait créer de la volatilité sur les actions de Coinbase, même si la société a opté pour une cotation directe, une alternative aux offres publiques initiales qui produit généralement des changements de prix modestes le premier jour de négociation.

Sur les bourses privées, les actions de Coinbase se sont négociées à des prix compris entre 200 et 375 dollars cette année, selon le prospectus de la société.

Au sommet de cette fourchette, Coinbase aurait une capitalisation boursière de près de 74 milliards de dollars, ce qui la rendrait plus précieuse que la société mère de la Bourse de New York. La valorisation de Coinbase serait d’environ 100 milliards de dollars en incluant les options et autres types d’attributions à base d’actions.

Une telle évaluation serait une riche récompense pour Coinbase, que les investisseurs privés évaluaient auparavant à 8 milliards de dollars en 2018. Cela cimenterait également les cofondateurs de la société, Brian Armstrong et Fred Ehrsam, en tant que multimilliardaires, tout en offrant des rendements lucratifs aux premiers investisseurs tels que Andreessen Horowitz et Union Square Ventures.

Coinbase est devenu la plus grande société de crypto-monnaie américaine en s’adaptant étroitement aux régulateurs et en maintenant un service sécurisé, évitant les trébuchements qui ont gêné d’autres lieux de négociation. La société a estimé qu’elle supervisait environ 11% du marché total de la crypto-monnaie, avec 90 milliards de dollars d’actifs à la fin de l’année dernière.

Les utilisateurs actifs de crypto-monnaie ont déclaré que Coinbase tirait parti de son statut d’intermédiaire de confiance, facturant des frais élevés pour les fonctions de base telles que la détention et la négociation d’actifs numériques. Coinbase prend une réduction moyenne de plus de 50 points par transaction, selon une analyse du prospectus de la société.

«La question pour les consommateurs, et en fin de compte pour les institutions, est de savoir combien êtes-vous prêt à payer pour protéger vos actifs», a déclaré Loverro. «Les gens agissent généralement de manière rationnelle, et il y a une raison pour laquelle les gens paient ce qui semble être une prime pour utiliser Coinbase.»

En raison de la nature des marchés de la crypto-monnaie, Coinbase a également peu de parallèles dans la finance traditionnelle. Il agit comme un courtier, comme Charles Schwab; détient des actifs en garde pour de grands clients, comme State Street; exploite un échange; et agit parfois en tant que teneur de marché.

Les investisseurs en crypto-monnaie ont déclaré que Coinbase ne fournissait généralement pas la meilleure liquidité ou les meilleurs prix de négociation, et que son avantage reposait plutôt sur la valeur de ses comptes clients. «Nous avons tendance à considérer Coinbase comme une bourse, car ils ont un carnet de commandes, mais ce n’est pas la caractéristique la plus importante», a déclaré Max Boonen, fondateur du market maker B2C2.

Coinbase domine un oligopole d’échanges basés aux États-Unis en raison de ses relations étroites avec les régulateurs, de ses volumes de négociation élevés et de sa réputation relativement sûre, a déclaré Carol Alexander, professeur de finance à l’Université du Sussex, qui a étudié les marchés de la crypto-monnaie.

«Coinbase est certainement en tête», a déclaré Alexander. «Au fur et à mesure qu’ils élargissent les pièces qu’ils peuvent offrir, il est plus difficile pour les autres bourses de rattraper leur retard.»

La stature de la société signifie également que ses finances ont suivi de près les fluctuations du bitcoin et d’autres crypto-monnaies.

Les frais de transaction représentaient plus de 96% des revenus nets de Coinbase l’année dernière, les transactions en bitcoin représentant 44% de l’activité de frais, a déclaré Coinbase.

La fortune de l’entreprise a bondi lors du récent boom commercial. Au premier trimestre, il a déclaré un bénéfice ajusté de 1,1 milliard de dollars sur des revenus de 1,8 milliard de dollars, un gain de neuf fois par rapport à un an plus tôt. Mais Coinbase a signalé une baisse de ses revenus en trois trimestres depuis 2019.

Coinbase a également fait face à sa part de problèmes réglementaires. Le mois dernier, il a payé 6,5 millions de dollars pour régler les accusations selon lesquelles il aurait signalé de fausses données commerciales et un ancien employé engagé dans des opérations de lavage manipulatrices.

Récemment, Coinbase a tenté d’attirer de grands investisseurs institutionnels, qui ont tendance à être des clients moins volatils. L’année dernière, il a aidé la société de logiciels MicroStrategy à acheter 425 millions de dollars de bitcoins à conserver dans son bilan. Third Point, le hedge fund de 17 milliards de dollars, utilise Coinbase pour services de garde.

Gil Luria, directeur de la recherche chez le courtier DA Davidson, a déclaré que les activités de Coinbase seraient de plus en plus axées sur le marché en croissance des acheteurs et des vendeurs institutionnels. «Coinbase n’en capture qu’une fraction en ce moment», a-t-il déclaré.

DA Davidson a fixé un objectif de prix de 440 $ pour les actions de Coinbase, ce qui a plus que doublé son estimation initiale après que la société a publié les estimations du premier trimestre.

Pendant ce temps, la concurrence commence à s’intensifier. Vlad Tenev, directeur général de l’application de trading sans frais Robinhood, a déclaré que la société travaillait sur une offre de portefeuille de crypto-monnaie qui lui permettrait de rivaliser plus étroitement avec Coinbase.

La perspective a alimenté les prédictions selon lesquelles Coinbase devra réduire les frais de ses principaux clients de détail, ce qui grignotera les bénéfices de l’entreprise.

«Il est absolument inconcevable que le commerce de détail continue de payer autant, sinon plus, que les institutions», a déclaré Dave Weisberger, directeur général de CoinRoutes, une société de logiciels qui analyse les données des échanges de crypto-monnaie. «Mais l’entreprise est susceptible de croître de plus d’un ordre de grandeur. La question est de savoir ce qui arrive le plus vite. »