La flambée des coûts d’emprunt rapproche l’Italie de la zone dangereuse
Les investisseurs se demandent jusqu’où les coûts d’emprunt de l’Italie peuvent augmenter avant qu’ils ne fassent un trou dans l’économie du pays lourdement endetté, alors que la vente s’intensifie sur les marchés obligataires de la zone euro.
Les rendements ont augmenté dans le bloc depuis que la Banque centrale européenne a annoncé la semaine dernière la fin des mesures de relance qu’elle a intensifiées au début de la pandémie de coronavirus. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a confirmé son intention de retirer un programme d’achat d’obligations à grande échelle et d’initier des hausses de taux d’intérêt le mois prochain pour lutter contre les niveaux records d’inflation.
À son tour, l’Italie s’est retrouvée dans le collimateur du marché, en raison de son besoin de refinancer une charge d’emprunt d’environ 150 % du produit intérieur brut. Les investisseurs dépoussièrent les calculs de la crise de la dette de la zone euro il y a dix ans alors qu’ils tentent de comprendre quand la hausse des rendements pourrait commencer à mettre en péril les finances du gouvernement italien ainsi que des entreprises et des ménages.
« Vous pouvez dire que les choses vont mal parce que les gens recommencent à publier des articles sur la solvabilité italienne », a déclaré Mike Riddell, gestionnaire de fonds obligataires chez Allianz Global Investors. « Le marché ne panique pas encore, mais toute cette concentration sur l’Italie commence à ressembler un peu à 2011 », a-t-il ajouté. À l’époque, les inquiétudes concernant la viabilité de la dette italienne ont poussé le rendement à 10 ans de l’Italie à un niveau record de plus de 7 %. Il a atteint un sommet en huit ans de 4,06 % mardi.
L’écart entre les rendements italiens et allemands à 10 ans a culminé à 5 points de pourcentage au plus fort de la crise de la dette il y a dix ans. Andrew Kenningham, économiste chez Capital Economics, a déclaré qu’il ne pensait pas que la BCE le laisserait monter aussi haut, prédisant qu’elle interviendrait une fois qu’elle atteindrait 3,5 points de pourcentage.
La maturité moyenne récemment étendue de l’encours de la dette italienne, à plus de sept ans, signifie que la récente hausse des rendements ne se répercutera que progressivement sur le coût d’intérêt moyen du pays, selon l’analyse de Goldman Sachs. Cependant, les taux d’emprunt à sept ans ont déjà dépassé 2,75%, le niveau maximum auquel la charge de la dette de Rome se stabiliserait, selon la banque. La dette italienne à sept ans s’échangeait à un rendement de 3,79% mardi.
Alors que le gouvernement favorable au marché du Premier ministre Mario Draghi est confronté à des élections l’année prochaine, toute instabilité politique « pourrait bien finir par être un catalyseur de nouvelles inquiétudes concernant la viabilité de la dette », a déclaré Goldman Sachs.
Les investisseurs surveillent également l’écart entre les coûts d’emprunt italiens et allemands – le soi-disant écart – qui s’est élargi à 2,4 points de pourcentage, contre environ 2 points de pourcentage avant la réunion de la BCE de la semaine dernière.
La banque centrale s’est engagée à lutter contre la soi-disant « fragmentation » du système financier de la zone euro, mais les investisseurs ont été déconcertés par le manque de détails jeudi dernier sur un nouvel « instrument » pour limiter les écarts.
Les gestionnaires de fonds comme Riddell, qui parient contre les obligations italiennes, estiment que le spread de l’Italie n’a pas encore atteint des niveaux qui inciteraient la BCE à intervenir sur les marchés. « La BCE a eu l’opportunité d’être plus conciliante et elle l’a refusée », a déclaré Riddell. « C’est presque une invitation au marché pour causer plus de stress. »
Les rendements ont encore augmenté mardi après que le président de la banque centrale néerlandaise, Klaas Knot, a déclaré au Monde que la BCE ne se limiterait pas à une hausse des taux d’un demi-point en septembre, ouvrant la porte à une hausse de 0,75 point de pourcentage.
« Nous nous rapprochons de la zone dangereuse », a déclaré Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management, ajoutant que la facilité de négociation de la dette italienne s’était quelque peu détériorée.
« Je comprends pourquoi la BCE est réticente à bouger », a déclaré Ducrozet. « Mais . . . si les rendements obligataires dépassaient le seuil de douleur, la réévaluation pourrait devenir auto-réalisatrice et la BCE serait incapable de l’arrêter à moins qu’elle n’intervienne massivement.
Outre le profil d’échéance plus long de sa dette nationale, Rome bénéficie également de plus de 210 milliards d’euros de subventions et de prêts bon marché du fonds de relance Next Generation de l’UE.
Mais la BCE s’inquiète d’une hausse disproportionnée des coûts d’emprunt italiens, non seulement en raison de la soutenabilité de la dette publique, mais aussi parce qu’ils servent de plancher aux coûts de financement globaux des entreprises et des ménages. Au cours des quatre premiers mois de cette année, les taux hypothécaires italiens moyens sont passés de 1,4% à 1,83%, un sommet en trois ans, selon la BCE.
La banque centrale italienne a déclaré que le montant de la dette à moyen et long terme que le pays doit refinancer passera de 222 milliards d’euros cette année à 254 milliards d’euros l’année prochaine, ce qui, combiné à la baisse drastique des achats de la BCE, devrait accroître la pression à la hausse sur les rendements. .
Rome devra peut-être s’appuyer davantage sur les institutions financières italiennes pour acheter une plus grande partie de sa dette, ce qui pourrait raviver les inquiétudes concernant la vaste exposition des banques à la dette souveraine intérieure.
Fin avril, les banques italiennes détenaient plus de 423 milliards d’euros de titres de dette publique intérieure et 262 milliards d’euros de prêts à leur gouvernement, légèrement en dessous de leurs niveaux record de 2015 à la suite de la crise de la dette de la zone euro, selon les données de la BCE.
Si cela augmente encore – et les investisseurs étrangers réduisaient déjà leur exposition aux obligations souveraines italiennes l’année dernière – cela pourrait raviver les craintes d’un cercle vicieux entre les prêteurs du secteur privé et les gouvernements qui s’affaiblissent mutuellement et menacent finalement l’existence de la zone monétaire unique.
« Les banques de la zone euro sont en meilleure forme en termes de capitalisation et de stock d’actifs non performants », a déclaré Lorenzo Codogno, ancien économiste en chef au Trésor italien. « Pourtant, ils détiennent toujours une position importante dans les obligations d’État nationales de nombreux pays. La boucle catastrophique des banques souveraines peut encore être déclenchée.