La crise du gaz naturel en Europe est pire qu’il n’y paraît

Les prix du gaz naturel en Europe sont toujours bien en deçà du niveau record atteint en mars. Creusez un peu plus loin, cependant, et ils signalent une perturbation plus prolongée que les marchés ne l’avaient prévu au lendemain de l’invasion de l’Ukraine par Vladimir Poutine.

Alors que le marché du gaz évaluait alors une crise de courte durée, pouvant durer peut-être quelques mois, il présente maintenant un danger extrême pour l’hiver prochain, jusqu’en 2023 et, de plus en plus, jusqu’en 2024. Au cours des derniers jours, l’ensemble de la courbe des prix du gaz en Europe a revu à un niveau beaucoup plus élevé.

Le déplacement de la courbe à terme a été l’évolution la plus notable du marché du gaz au cours du mois dernier – une évolution qui n’attire pas suffisamment l’attention dans les capitales européennes. Mais l’industrie en est parfaitement consciente, car c’est elle qui en supporte le coût. En mars, un fabricant allemand pourrait bloquer les prix du gaz pour l’ensemble de 2023 à environ 80 euros par mégawattheure ; maintenant, il doit payer un montant record de 145 euros pour couvrir le même risque de prix.

Les prix du gaz plus élevés pendant plus longtemps

L’ensemble de la courbe des prix du gaz en Europe s’est retarifiée à un niveau beaucoup plus élevé par rapport au niveau auquel elle s’échangeait en mars

Ce ne sont pas seulement les entreprises qui en paient le prix. Cornwall Insights, un consultant, prévoit que les ménages britanniques paieront jusqu’à 3 244 £ (3 886 $) par an pour leurs factures de gaz et d’électricité, à partir d’octobre, en hausse de près de 65 % par rapport à 1 971 £. Avant que la courbe ne se réévalue à la hausse au cours des dernières semaines, les consultants en énergie britanniques anticipaient une augmentation plus faible.

La semaine dernière, le contrat néerlandais TTF étroitement surveillé, une référence européenne au comptant, est passé à environ 175 euros, doublant en un mois, après que la Russie a coupé les approvisionnements via le gazoduc Nord Stream 1 vers l’Allemagne. Même ainsi, les prix du gaz au comptant restent inférieurs de 30 % au règlement record de 227 euros établi au début de la guerre – inquiétant, mais pas alarmant ; les prix sont élevés, mais pas si élevés. Après ce que le marché a résisté en mars, on peut comprendre pourquoi les décideurs politiques ne paniquent pas.

Presse russe

Malgré une forte remontée jusqu’à présent en juillet, les prix spot du gaz en Europe restent inférieurs de 30 % au niveau record atteint au début de l’invasion russe de l’Ukraine

Mais c’est si vous ignorez l’action à l’arrière de la courbe. Le 5 mars – lorsque les prix spot du gaz ont bondi à environ 185 euros – le contrat de livraison en décembre 2022 n’a augmenté qu’à environ 155 euros ; la semaine dernière, alors que le prix au comptant était légèrement inférieur, le contrat de décembre s’échangeait à près de 195 euros.

Un an après que la Russie ait manipulé l’approvisionnement en gaz européen, le marché est enfin convaincu que Moscou continuera à le faire, et peut-être avec plus d’intensité.

Le premier test aura lieu dans les deux prochaines semaines. Le gazoduc Nord Stream 1, la liaison gazière la plus importante entre la Russie et l’Union européenne, fait l’objet d’une maintenance annuelle du 11 au 21 juillet. Berlin craint que Moscou ne trouve une excuse pour le maintenir définitivement fermé, coupant complètement l’approvisionnement en gaz de l’Allemagne. Après tout ce que Moscou a fait, le gouvernement allemand a raison de s’inquiéter.

Pourtant, la Russie pourrait vouloir continuer à faire circuler du gaz pour préserver son effet de levier à long terme. D’un point de vue de la théorie des jeux, cela a du sens. Une fois que la Russie a complètement arrêté les expéditions, elle ne peut plus exercer de pression. Tactiquement, Moscou est susceptible de maintenir une partie du gaz en mouvement, en conservant la possibilité de couper ou de ralentir les flux à tout moment.

De plus, Nord Stream 1 est la principale route du gaz russe vers l’Europe indexée sur le contrat TTF, selon Goldman Sachs. Ne pas rouvrir le gazoduc après l’arrêt pour maintenance limitera les bénéfices que Gazprom, le géant du gaz appartenant à l’État russe, tire des prix exorbitants du gaz.

La Russie a clairement annulé sa relation gazière avec l’Europe. Pour l’instant, cependant, le Kremlin continuera de profiter du meilleur des deux mondes : des revenus élevés et un effet de levier convaincant. Pour atteindre ses objectifs, la Russie doit continuer à vendre du gaz à l’Allemagne, mais à des tarifs réduits, comme elle le fait actuellement.

Le marché a raison de retarifer la courbe du gaz ; la seule question est de savoir pourquoi cela a pris si longtemps. Il y a d’autres risques à venir : à un moment donné, Moscou fermera complètement le robinet, probablement juste avant l’hiver, pour tenter de mettre l’économie allemande à genoux. C’est un résultat que le marché n’a pas encore évalué.

Javier Blas est un chroniqueur de Bloomberg Opinion couvrant l’énergie et les matières premières. Ancien journaliste de Bloomberg News et rédacteur en chef des matières premières au Financial Times, il est co-auteur de « Le monde à vendre : l’argent, le pouvoir et les commerçants qui troquent les ressources de la Terre ». @JavierBlas

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