La bulle chinoise éclatant a Wall Street en vue d’un rallye en 2022
(Bloomberg) – La relance pandémique a contribué à déclencher des frénésies spéculatives dans tout, des actions aux crypto-monnaies et à l’immobilier à travers le monde en 2021. La Chine est allée dans l’autre sens alors que les responsables de Pékin ont pris des mesures pour dégonfler les bulles.
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Le résultat est l’une des divergences les plus extrêmes entre les principaux marchés financiers de l’histoire récente. La vente massive des actions de l’indice MSCI Chine cette année signifie que la jauge accuse un retard de 37 points de pourcentage par rapport à ses pairs mondiaux, le plus grand écart depuis 1998. Les obligations chinoises en dollars américains sont à la traîne des rendements mondiaux à haut rendement d’environ 25 points de pourcentage, le plus haut depuis plus d’une décennie . Alors que les prix des maisons augmentent dans des endroits comme Manhattan, le Royaume-Uni et l’Australie, ils ont chuté en Chine au cours des quatre derniers mois.
Cette sous-performance a poussé Wall Street à regarder avec avarice les valorisations bon marché de la Chine, d’autant plus que Pékin passe à l’assouplissement. Au cours des deux derniers mois, Goldman Sachs Group Inc., BlackRock Inc., UBS Group AG et HSBC Holdings Plc sont tous devenus surpondérés sur les actions du pays. Marko Kolanovic de JPMorgan Chase & Co. a recommandé cette semaine de miser sur la Chine en 2022, prédisant que le MSCI Chine augmentera de près de 40 %.
« L’histoire nous enseigne que ce sont généralement les périodes qui offrent les opportunités les plus attrayantes », a déclaré Dale Nicholls, qui gère la stratégie de situations spéciales de Fidelity International Ltd. en Chine depuis Hong Kong. « Après une période de resserrement, il existe une importante marge de manœuvre pour assouplir la politique. Cela a clairement été une période volatile, mais nous avons déjà vu des moments comme celui-ci auparavant, et nous les reverrons très probablement. »
L’affaire haussière repose sur l’espoir que les décideurs politiques soutiendront l’économie en 2022 pour éviter un atterrissage brutal. Cela signifierait un assouplissement d’une répression réglementaire qui a déprimé les valorisations des actifs chinois. La Banque populaire de Chine a renforcé ce consensus ce mois-ci en libérant des liquidités pour les prêteurs. Il y a des spéculations que les banques abaisseront leur taux de prêt de référence lundi pour la première fois depuis avril 2020.
Parce que le positionnement est maintenant si léger, les actifs chinois devraient se remettre d’un changement de politique, selon l’opinion. Selon les stratèges de Goldman, les fonds actifs du monde ont presque la plus faible allocation aux actions chinoises offshore en une décennie en raison des sorties de fonds extrêmes cette année. C’est particulièrement frappant au cours d’une année où les investisseurs ont envoyé plus d’argent dans les fonds d’actions mondiaux qu’au cours des 19 années précédentes combinées.
Pourtant, bon nombre des facteurs qui ont écrasé les marchés financiers chinois cette année continuent d’être prépondérants. C’est pourquoi les stratèges de Morgan Stanley, dont Laura Wang et Jonathan Garner, ont décidé de ne pas revoir leur point de vue prudent sur les actions chinoises à la mi-novembre. Le MSCI China a perdu 10 % depuis la publication de ses perspectives 2022. L’équipe de Citigroup Inc. les a rejoints cette semaine, déclarant « ce n’est pas encore le moment d’acheter ».
Les investisseurs restent vulnérables aux politiques opaques et imprévisibles du Parti communiste. Les espoirs que Pékin touchait à la fin de la répression du secteur de la technologie ont été anéantis lorsque Didi Global Inc. a été invité à se retirer de la liste des États-Unis. La Chine a contesté le contenu publié sur Weibo Corp. site de micro-blogging, déclenchant une baisse de près de 10 % des actions nouvellement cotées de Hong Kong mardi.
Le fossé croissant entre Pékin et Washington menace également les bénéfices des entreprises. Mercredi, les actions chinoises de biotechnologie ont plongé après que le Financial Times a annoncé que le département américain du Commerce envisageait d’interdire à certaines entreprises du secteur d’utiliser la technologie américaine.
La crise du marché immobilier chinois s’aggrave à la suite des défauts de paiement de China Evergrande Group et Kaisa Group Holdings Ltd. les acteurs les plus sains de l’industrie. Les données de mercredi ont montré que le ralentissement de l’immobilier s’est accentué en novembre, pesant sur l’économie.
Le spectre de l’argent chaud et la méfiance de longue date de Pékin à l’égard des bulles pourraient également limiter l’assouplissement. Alors que les actions chinoises et les obligations junk dollar ont plongé à l’étranger, les investisseurs étrangers ont continué à s’accumuler dans les obligations du gouvernement chinois. Ces entrées soutiennent le yuan, qui est au plus fort depuis 2015 face à un panier de devises partenaires. La banque centrale a pris des mesures la semaine dernière pour limiter son appréciation, forçant les prêteurs à détenir davantage de devises en réserve.
« Le ralentissement de la dynamique de croissance de la Chine et la volatilité récente de ses marchés financiers mettent en évidence un certain nombre de dilemmes auxquels Pékin est confronté », a déclaré Eswar Prasad, ancien directeur du Fonds monétaire international en Chine et maintenant à l’Université Cornell. « Les tentatives de Pékin pour résoudre ces impulsions intrinsèquement contradictoires sous le couvert d’un socialisme orienté vers le marché conduiront inévitablement à de nouveaux trébuchements et accidents. »
Parier sur certaines parties des marchés chinois a été une stratégie fructueuse pendant de nombreuses années. À son record d’octobre 2020, Alibaba Group Holding Ltd. était en hausse de 366% par rapport à ses débuts commerciaux en 2014 à New York. C’est environ deux fois plus que l’indice Nasdaq 100. L’action a depuis chuté de 60%, perdant environ 515 milliards de dollars en valeur marchande.
La dette chinoise notée indésirable était l’une des transactions les plus rentables du crédit mondial avant cette année, avec un indice Bloomberg suivant les notes en hausse d’environ 100 % au cours de la décennie jusqu’en mai. La jauge – remplie de développeurs – a perdu 24% depuis.
Le résultat est que de nombreux investisseurs qui ont surfé sur le marché haussier chinois subissent des pertes importantes. Le fonds China Opportunity d’UBS, d’une valeur de 8,2 milliards de dollars, l’un des plus grands et des plus anciens fonds communs de placement axés sur la Chine, est en baisse d’environ 25 % sur l’année. La chute des actions technologiques chinoises a été aggravée par les rachats de fonds. Deux gestionnaires de portefeuille d’UBS partent après qu’un fonds de 3 milliards de dollars ait été pris dans l’effondrement des obligations à haut rendement en Chine. Le hedge fund de plus de 4 milliards de dollars de BFAM Partners se dirige vers la première perte annuelle de ses neuf ans d’histoire.
Pourtant, dans un monde dominé par la crainte d’une surchauffe des valeurs des actifs et d’un assouplissement progressif des banques centrales, la perspective d’un rebond important des marchés financiers chinois est trop belle pour être ignorée par de nombreux analystes. L’indice MSCI China se négocie à seulement 12,2 fois les bénéfices projetés – près de la plus grande décote par rapport au S&P 500 dans les données remontant à 2005.
« Vous pouvez voir que le marché essaie de toucher un fond », a déclaré mercredi la stratège en chef des actions chinoises de JPMorgan, Wendy Liu, à Bloomberg Television. «Nous venons d’avoir le creux de la politique. Nous n’attendons donc que le creux du crédit et le creux des bénéfices. S’il y a une amélioration ou une modération à partir d’une base assez faible en ce moment, alors nous l’aurons assez facilement. »
(Mise à jour des mouvements du marché dans le deuxième paragraphe, ajoute les stratèges de Morgan Stanley et de Citi conseillant la prudence dans le septième paragraphe.)
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